Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.07.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов. Фундаментальные факторы вновь оказались доминирующими на рынке Treasuries, вызвав рост доходностей. Несмотря на то, что в мае заказы предприятий выросли меньше ожидаемого (2.9% против 3%), после апрельских 0.7% инвесторы получили очередной признак того, что экономика продолжает расти теми темпами, которые позволят ФРС и дальше продолжать политику повышения ставки. В итоге доходность 10-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 4.11%, доходность 2-летних на 5 б. до 3.79%

Сегодня в центре внимания участников рынка будет публикация индекса деловой активности в секторе услуг: ожидается, что его значение по сравнению с майским 58.5 п. незначительно вырастет до 58.7п.

Развивающиеся рынки. После расширенных выходных в США инвесторы в развивающиеся рынки, по всей видимости, еще не в полной мере восстановили свою активность. Этим обусловлена столь сдержанная реакция на продолжение падения базовых активов. И несмотря на снижение большинства еврооблигаций, лишь Бразилия расширила спрэд на 2 б.п. на новостях о продолжении политического скандала. В то же время, Венесуэла сузила спрэд на 4 б.п., турецкий спрэд остался без изменений. В итоге спрэд EMBIG потерял один пункт, сузившись до 291 б.п.

Российский сегмент. Российский рынок продолжает следовать за Treasuries, однако высокие цены на нефть и позитивный новостной фон не дают российским еврооблигациям демонстрировать столь же стремительное падение. Россия-30 снизилась на 50 б.п. до 110.875-111.125% (YTM 5.66%), спрэд к 10-летним Treasuries составил 155 б.п., а суверенный спрэд сузился на 1 б.п. до 154 б.п.

Корпоративный и банковский сектор также не избежали падения: аутсайдерами стали бумаги Северстали-14 (-100 б.п., 102-103.25%, YTM 8.7%) и Алросы-14 (-100 б.п., 113-114%, YTM 6.83%). Тем не менее, спрэд индекса RUBI продемонстрировал сужение на 3 б.п. до 256 б.п.

Мы полагаем, что продолжающееся падение Treasuries, на фоне фундаментальных факторов, еще не в полной мере исчерпало себя, и ожидаем продолжения негативной тенденции. В случае реализации этого сценария мы ожидаем, что на развивающихся рынках произойдет расширение спрэдов. Российский же спрэд достиг наших целевых уровней, и мы связываем его дальнейшее сужение с повышением России суверенного рейтинга. В то же время, мы не исключаем его локальных расширений в случае резких движений Treasuries, и рекомендуем использовать эти возможности для открытия длинных позиций. В корпоративном секторе мы по-прежнему рекомендуем бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

В рублевых облигациях вчера продолжилось плавное снижение котировок вслед за колебаниями валютного рынка, где курс доллара к рублю в течение дня достигал 28.85 руб./долл. (очередной 8-месячный максимум).

В числе голубых фишек снижение котировок испытали облигации РЖД-3 (-27 б.п.), по которым прошло несколько крупных сделок на сумму более 1 млрд. рублей, выпуск ФСК-1 (-35 б.п.), Москва-29 (-18 б.п.). В то же время, облигации Газпрома-4 сохранили стабильность, не изменившись в цене по итогам дня.

Вчера довольно высокая активность наблюдалась в третьем эшелоне – в частности, в выпусках Нортгаза (-25 б.п.) и частично скорректировавшихся после недавнего роста облигациях ПИТ-2 (-25 б.п.). Кроме того, в лидеры по оборотам попали начавшие вчера вторичное обращение облигации ОСТ-2: котировки по бумаге выросли до 100.89% от номинала, обеспечив снижение доходности к оферте с 14% до 12.79% годовых.

В целом, влияние внешнего негатива пока по-прежнему отражается на динамике котировок рублевых бумаг в крайне смягченной форме, участники рынка воздерживаются от крупных продаж. В то же время, динамика FOREX, равно как и базовых активов, пока не дает поводов для оптимизма – что позволяет рассчитывать в лучшем случае на боковой тренд в рублевых бумагах в среднесрочной перспективе. При этом, не стоит забывать, что во второй половине июля к факторам давления на цены может вновь добавиться локальный дефицит ликвидности на денежном рынке. Мы придерживаемся рекомендации искать возможности для покупок во втором – третьем эшелонах рынка.