Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

ЕЦБ и Банк Англии сохранили уровень процентных ставок без изменений. Мотивы таких решений обусловлены опасением роста инфляционного давления. Если решение Банка Англии и сопутствующие комментарии членов МРС не оказались неожиданными для рынков, то заседание ЕЦБ преподнесло сюрприз. Несмотря на то, что ЕЦБ сохранил уровень базовой процентной ставки без изменений, последующие заявления главы ЕЦБ делают реальным повышение ставки уже в июле.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Рост американских фондовых индексов вновь провоцирует инвесторов избавляться от защитных активов. Более того, рост стоимости нефти на фоне ослабления доллара также усиливает инфляционные риски. На наш взгляд, ЕЦБ может повысить ставку раньше, чем ФРС, что вызовет дальнейший рост доходностей US-Treasuries.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Корреляция emerging debt с динамикой базовых активов сохраняется. Снижение цен долгов ЕМ, однако, оказалось менее существенным, а средний спрэд EMBI+ сократился до 244 (-4) б.п. Рост котировок нефти не смог удержать рынок от продаж. Российские еврооблигации продолжают следовать общим тенденциям: выпуск "Россия'30" снизился в цене до 113.25 (-0.20) п.п., а его спрэд к UST 10Y составил 148 (-2) п.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Условия на локальном долговом рынке остаются комфортными, однако инвесторы не торопятся "собирать" наиболее недооцененные выпуски. Активизация первичного рынка делает более привлекательным участие на аукционах, при этом более высокие ставки при размещении оказывают давление на вторичный рынок.

Макроэкономика

ЗАСЕДАНИЯ ЕЦБ И БАНКА АНГЛИИ

Банк Англии ожидает, что инфляция превысит целевой уровень банка в 2%. Базовая ставка в Великобритании по-прежнему остается самой высокой среди государств "большой семерки" (G7). В апреле темпы роста потребительских цен в Великобритании ускорились до 3% с 2.5% месяцем ранее – рекордный скачок с 2002 г. ВВП Великобритании, по оценке Банка Англии, в I квартале увеличился на 1%, что является минимальным подъемом за последние 16 лет. Цены на дома в мае рухнули на 3.8% в годовом выражении – самое сильное падение за 15 лет, сообщил крупнейший ипотечный банк страны банк HBOS. Для денежных властей Великобритании борьба с инфляцией остается главной задачей, также как и для ЕЦБ. Однако текущий уровень ставки в 5.00% не позволяет МРС пойти на дальнейшее ее повышение.

Если решение Банка Англии и сопутствующие комментарии членов МРС не оказались неожиданными для рынков, то заседание ЕЦБ преподнесло сюрприз. Несмотря на то, что Банк сохранил уровень базовой процентной ставки без изменений, то последующие заявления главы ЕЦБ делают реальным повышение ставки уже в июле. По словам Ж.-К. Трише, риски для ценовой стабильности продолжают расти, и банк будет следить за инфляцией с повышенным вниманием на фоне увеличения стоимости продуктов питания и нефти. "Мы отмечаем, что риски для ценовой стабильности в среднесрочной перспективе продолжили расти, – сказал глава ЕЦБ. – Наше упорное стремление – постановка на устойчивый якорь средне- и долгосрочных прогнозов инфляции". Ж.-К. Трише заявил, что не исключает возможности повышения ставки ЕЦБ в следующем месяце.

Укрепление доллара США на фоне ожиданий повышения базовой ставки ФРС вчера было приостановлено. ЕЦБ де-факто не оправдал надежд на скорое сокращение спрэда между ставками США и еврозоны. По итогам вчерашних торгов на валютном рынке доллар ослаб к евро на ў1.6. На наш взгляд, перспективы повышения ставки ЕЦБ более реальны, нежели аналогичное решение ФРС. Хоть Экономика США и показывает признаки улучшения ситуации в текущем квартале, однако макроэкономическая картина ЕЦБ более стабильна.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 945.9 (-2.5) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах сократились до 522.6 (-42.0) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 423.3 (+39.5) млрд руб. Ставки рынка МБК остаются в пределах 3.25-3.75% по однодневным кредитам. Объем операций РЕПО ЦБ остается невысоким – 2.4 млрд руб. Впереди еще одна спокойная неделя для денежного рынка, после чего начнется период налоговых платежей. Учитывая текущий уровень рублевой ликвидности, он может пройти так же гладко, как и в мае.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера сохранила прежние уровни, лишь в долгосрочном сегменте наблюдалось повышение на 3 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.45%, 3M LIBOR – 2.68%, 12M LIBOR – 3.13%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте снизились до 3-4%, 12-месячная ставка составляет 5.34 (+0.04) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Локальный долговой рынок продолжает оставаться в условиях низкой активности, однако крепкий денежный рынок оказывает поддержку котировкам. Спрос на выпуски первого уровня снижется, что вызвано как не слишком интересными ценовыми уровнями, так и ожиданием более привлекательного предложения на первичном рынке. В более доходных выпусках спрос переключился из финансового в промышленный сектор. Выпуски "Стройтрансгаз-03" и "Мечел-02" прибавили в цене 0.15 п.п. и 0.08 п.п. соответственно, оказавшись в списке лидеров по торговому обороту.

Вчерашнее выступление зампреда ЦБ РФ, К. Корищенко, оставило у нас двоякое впечатление. Был отмечено, что ЦБ РФ не исключает возможности повышения норм резервирования в случае продолжения притока капитала с целью борьбы с инфляцией. Он отметил, что повышение нормативов резервирования является мощной мерой, но оно накладывает при этом ограничения на расширение бизнеса банков РФ, которое происходит за счет привлечения средств из-за рубежа. При этом зампред ЦБ обратил внимание на то, что основным источником притока капитала являются компании с государственным участием, а "это не входит в сферу регулирования ЦБ". На наш взгляд, последние высказывания представителей ЦБ если не противоречивы, то несогласованны друг с другом. При текущем уровне инфляции (за 5 месяцев – 7.7%) ожидать иной риторики от ЦБ не приходится. Борьба с инфляцией – основная задача ЦБ в текущей ситуации, однако сам ЦБ, похоже, не знает, что выбрать в качестве оружия в довольно скудном списке инструментов. Различные представители банка высказывают свои предположения, которые зачастую расходятся. Так, за последние 2 недели руководство ЦБ объявило ряд мер по борьбе с инфляцией, которые, за исключением повышения норм резервирования, так и остались на словах. Для рынка неопределенность поведения ЦБ губительна. В условиях, когда остается лишь гадать, каким будет следующий маневр ЦБ, трудно строить даже среднесрочные стратегии.