Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[06.06.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Во вторник на рублевом рынке облигаций преобладали продажи. В последние несколько дней котировки облигаций приостановили рост, и отдельные участники рынка предпочитают зафиксировать прибыль. Фундаментальных же причин для продаж по-прежнему нет. Суммарный объем остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах продолжает увеличиваться, несмотря на завершение аукционов по продаже активов ЮКОСа. Ставки денежного рынка не превышают 2.0-3.5%, обеспечивая участникам рынка комфортные условия для рефинансирования своих позиций. Продажи во вторник не носили агрессивного характера. Закрытие длинных позиций проходило в основном по ценам покупки. Несколько хуже рынка смотрелись облигации Газпром-9, ЛУКОЙЛ-3, Москва-44. Продажи облигаций АИЖК были легко абсорбированы рынком и не привели к заметному изменению котировок.

Основным событием сегодняшнего дня станет размещение пятилетних облигаций ЮТК-5 (объем выпуска 2 млрд руб., оферта через три года). Облигации региональных операторов связи в последние месяцы являются наиболее востребованными бумагами на рынке. Одной из причин стало открытие дополнительных лимитов на эти инструменты иностранными банками. Кредитоспособность компаний в данном секторе растет благодаря постепенному повышению тарифов и улучшению условий интерконнекта, стабильному спросу на голосовую связь и растущему спросу на новые услуги, цены на которые не регулируются государством. Конкуренция со стороны операторов сотовой связи не представляет угрозы, поскольку их ARPU выше, чем ARPL операторов фиксированной связи, и имеет тенденцию к росту. Кроме того, компании фиксированной связи находятся ближе к концу цикла капиталовложений. Цифровизация сетей достигла экономически оптимального уровня, и снижение потребностей в инвестициях позволяет компаниям уменьшать долговую нагрузку. Все региональные операторы фиксированной связи уже имеют достаточный опыт управления финансами и осуществляют достаточно консервативную долговую политику. Катализатором сужения спрэдов в следующем году может послужить приватизация Связьинвеста. Один из четырех возможных сценариев предусматривает объединение всех региональных операторов связи, что однозначно повлечет за собой значительное сокращение кредитных спрэдов. При выборе объекта для вложений в этом сегменте рынка мы советуем инвесторам руководствоваться принципом максимальной доходности, так как кредитные характеристики соответствующих эмитентов сближаются. Справедливую доходность нового выпуска ЮТК-5 мы оцениваем на уровне 7.5-7.6%. Однако ажиотажный спрос на аукционе может обеспечить и более высокий результат размещения. В этом случае процесс сужения спрэдов облигаций региональных операторов к кривой доходности ОФЗ может стать более интенсивным.

Сегодня также состоится размещение дебютных облигаций компании Кондитер-Курск (объем выпуска 750 млн руб., оферта через один год). Эмитент является дочерней структурой одной из крупнейших украинских кондитерских компаний КОНТИ, которая выступает поручителем по займу. Мы позитивно оцениваем операционную модель компании. Долговая нагрузка группы КОНТИ является весьма умеренной. На наш взгляд, новый выпуск будет весьма интересен для участников рынка, если его доходность составит 11.0-11.5%. Вместе с тем, покупка этого инструмента скорее подходит инвесторам, предпочитающим держать бумаги до погашения, так как небольшой объем выпуска вряд ли будет способствовать его высокой ликвидности в ходе вторичных торгов.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций во вторник вновь была невысокой.  Сохраняющаяся неопределенность дальнейшей динамики котировок американских казначейских обязательств удерживает участников рынка от более активных покупок. В последние недели оптимизм инвесторов относительно перспектив скорого снижения ключевой процентной ставки ФРС США существенно снизился. В этих условиях котировки валютных облигаций развивающегося рынка (преимущественно с высокой дюрацией) оказались под давлением. С другой стороны, отсутствие ожиданий повышения ставки ФРС в обозримом будущем может обеспечить стабильный уровень доходностей КО США в среднесрочной перспективе. В этом случае инвесторы, видимо, предпочтут временно сократить позиции в длинных выпусках облигаций, но, сохранив аппетит к риску, будут активнее открывать длинные позиции в инструментах с короткой дюрацией. В ходе торгов во вторник такая тенденция прослеживалась достаточно четко.

Косвенно о неплохой конъюнктуре развивающегося рынка облигаций говорит и большой объем первичных размещений, запланированных на ближайшие несколько недель. Сформировать портфель облигаций, руководствуясь защитной торговой стратегией, можно участвуя в размещениях обязательств облигаций Северстальтранса (крупнейшая частная транспортная компании в России, срок обращения выпуска три года с ежеквартальным опционом call), Техносилы (розничная сеть по продаже электротехнических товаров, объем выпуска USD100 млн, ориентир по доходности 9.75-10.5%, срок обращения три года) или Комтех (компания по торговле металлом). В сегменте банковских облигаций в ближайшие дни ожидаются ориентиры по доходности трехлетних еврооблигаций КБ Ренессанс Капитал и новых валютных обязательств Альфа-Банка. Объявленная прогнозная доходность субординированного выпуска Казкоммерцбанка на уровне 8.5% соответствует премии к кривой доходности обыкновенных обязательств эмитента в размере 100 б. п., что также выглядит интересно. Для инвесторов, предпочитающих суверенный уровень риска, в ближайшее время станут известны ориентиры по доходности еврооблигаций Украины (B1/BB-BB-) и российской государственной компании Транснефть (A2/BBB). Дюрация последних двух выпусков облигаций скорее всего будет достаточно высокой, и здесь возможно ожидать предоставления дополнительной премии за риск дальнейшего роста процентных ставок.

Стратегия валютного рынка

Курс евро к доллару США во вторник оставался волатильным. В первой половине дня европейская валюта несколько укрепилась из-за ожиданий повышения ключевой процентной ставки на заседании ЕЦБ и указаний на ее дальнейшее увеличение в течение года. В соответствии с консенсусным прогнозом, процентная ставка в еврозоне будет повышена с 3.75% до 4.00%. В середине дня американская валюта подешевела до уровня 1.3550, однако к концу торговой сессии доллар отыграл падение благодаря неожиданно высокому значению американского индекса деловой активности в непроизводственном секторе (по данным ISM). В мае этот показатель составил 59.7 против 56.0 в апреле, что является максимальным значением за последние 13 месяцев. Оптимизм внушает и индекс занятости, значение которого также оказалось самым высоким за 13 месяцев (54.9 против 51.9 в апреле). В то же время повышение субиндекса уплаченных цен с 63.5 до 66.4 вызывает определенное беспокойство. Таким образом, ожидания снижения учетной ставки ФРС до конца года, по-видимому, не оправдались.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: