Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[06.06.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Во вторник доходность коротких облигаций Казначейства США впервые с августа 2006 года превысила психологическую отметку в 5.0% после того, как неожиданно сильный индекс менеджеров по снабжению (ISM) в сфере услуг составил 59.7 пунктов при ожиданиях 55.8 пунктов. Этот единственный отчет вчерашнего дня стал продолжением серии сильных публикаций на прошлой недели, включая показатели в секторе промышленности и улучшение рынка труда. Таким образом, обозреватели все больше склоняются к тому, что замедление роста ВВП в первом квартале 2007 года стало, скорее, темным пятном в развитии американской экономики, и вероятность снижения процентных ставок Fed Funds сокращается. В начале недели ведущие инвестиционные банки резко изменили свои прогнозы относительно процентных ставок: в частности ранее Goldman Sachs ожидали их сокращение на 75 б.п. в этом году, а Merrill Lynch – на 100 б.п. Мы в нашем годовом обзоре указывали на то, что ставки останутся на текущем уровне (5.25%) в течение большей части года, но мы пока сохраняем наш консервативный прогноз, поскольку все же не исключаем снижение ближе к четвертому кварталу. Выступление главы ФРС Бернанке (на встрече вместе с главами Центральных банков еврозоны и Японии) не оказало заметного воздействия на котировки, поскольку заявление о слабом рынке недвижимости было компенсировано напоминанием о высоком уровне инфляции. На утренних азиатских торгах в среду мы наблюдали умеренное восстановление базовых активов за счет закрытия коротких позиций. Подъем бумаг на азиатском рынке отражает лишь то мнение, что при доходности 5.0% 2-10-летние US Treasuries становятся более привлекательными. Однако рынок еще не «нащупал» свою поддержку и большинство участников по-прежнему настроено негативно, поэтому мы еще можем увидеть новые продажи. В отсутствии важных данных по экономике США, внимание рынка будет обращено на заседания по денежной политике в Европе. Мы ожидаем, что завтра ЕЦБ повысит ставку на 25 б.п. до 4.0%, что может оказать давление на котировки американского долга и усилит позиции евро на валютном рынке.

Суверенные еврооблигации развивающихся стран снижаются вместе с базовыми активами, но о распродажах пока речи нет, поскольку спрэды остаются на низком уровне (152 б.п., всего в 3 б.п. от исторического минимума), что свидетельствует о сохранении толерантности инвесторов к риску. Локальные новости практически не оказывали никакого влияния на котировки внешних долгов, единственным драйвером остается поведение облигаций Казначейства США. Индикативные бразильские еврооблигации с погашением в 2040 году снизились на 75 б.п. по цене, увеличив доходность на 10 б.п. По остальным бумагам EM увеличение доходности не превышало 5-7 б.п. Хуже выглядели наиболее рисковые активы, такие как Эквадор, Венесуэла и Аргентина, что отвечает нашим рекомендациям об избежании сделок с кредитами, имеющими рейтинг ниже «ВВ-».Несмотря на относительную устойчивость бумаг, при продолжении продаж на рынке базовых активов, фиксация emerging debts может принять более серьезные масштабы, рекомендуем держать позиции в «средних» бумагах в рейтинговой категории «ВВ».

В российской кривой продажи были незначительными, однако мы основная реакция котировок суверенных бумаг, вероятно, произойдет на европейской сессии, ожидаем снижение индикативных России’30 до 111.5% в рамках сохранения спрэда 88-90 б.п. В корпоративном секторе ничего особенного не происходит, участники рынка «сдвигают» свои «биды» в соответствии с внешними рынками. Вчера Газпром доразместил свои ноты 2013 года на 250 млн. ф.ст. по 99.4% номинала, что практически полностью совпало с котировками вторичного рынка и не вызвало никаких последствий. Новые 15-летние ноты ЛУКОЙЛа торгуются вблизи номинала, но бумага остается низколиквидной, спрэд bid-ask составляет почти одну фигуру.

Рынок внутренних долгов

Во вторник на рынке рублевых облигаций главенствовали продавцы. В корпоративном секторе можно говорить о плавном снижении котировок. Предложение превышало спрос в бумагах - Лукойла 2, 3 и 4 (-1 б.п., -11 б.п. и -7 б.п. соответственно), Газпром А4 (-2 б.п.), РЖД 06 (-3 б.п.) и ФСК ЕЭС 02 (-8 б.п.). Исключением стали облигации - ФСК ЕЭС 05 (+111 б.п.), бумага по-прежнему недооценена и ГидроОГК-1 (+5 б.п.). В секторе госбумаг также преобладала негативная динамика котировок. Продажи присутствовали по всей кривой доходности ОФЗ. Отметить можно следующие ОФЗ – 46020 (-15 б.п.), 46018 (-5 б.п.), 46017 (- 10 б.п.), 25059 (-1 б.п.), 25060 (-1 б.п.), 46002 (-15 б.п.) и др. Отметим, что активность торгов в целом была не высокой. Ставки МБК оставались стабильными, на уровне 3 % годовых.

Вчера состоялось размещение дебютного облигационного займа ООО «Рубеж-Плюс Регион». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Ставка первого купона была установлена в размере 12.00 % годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторагодовой оферте порядка 12.36 % годовых. Размещение, на наш взгляд, прошло успешно.

Сегодня на рынке внутреннего долга, вероятнее всего, мы продолжим наблюдать разнонаправленные движения, с преобладанием негативной динамики котировок. Несмотря на хорошую ситуацию с ликвидностью и крепкие позиции национальной валюты на денежном рынке, отдельные игроки продолжат фиксировать прибыль. Связаны данные тенденции с тем, что дальнейшие перспективы роста пока туманны, а настроения инвесторов все больше определяются внешним фоном. В свою очередь, заметим, что на рынке еврооблигаций вчера плавный рост доходности продолжился. Тем не менее, паниковать не стоит, мы позитивно оцениваем краткосрочные перспективы рынка рублевых облигаций, в финансовой системе избыток ликвидности, скорее всего, сохранится до конца июня.

Первичный рынок:

6 июня 2007 года состоится размещение 5-го облигационного займа ОАО «ЮТК». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена трехлетняя оферта. Компания предлагает потребителям услуги местной, междугородной и международной телефонной связи, документальной связи, передачи данных, проводного вещания, пейджинговой связи, аренды каналов и телематических служб, доступ в Интернет и другие услуги в области телекоммуникаций. 1 ноября 2002 года завершился процесс присоединения к ОАО «ЮТК» крупнейших операторов электросвязи Южного федерального округа. На вторичном рынке в данный момент обращаются два выпуска ОАО «ЮТК» - ЮТК, 3 и ЮТК, 4. Позиционировать 5-ый выпуск эмитента мы будем относительно ЮТК, 4 (объем – 5 млрд. рублей). Вторичные торги по выпуску можно признать ликвидными, среднедневной оборот торгов составил порядка 86.4 млн. рублей, в день в среднем совершалось 8-9 сделок. Отметим также, что бумаги ЮТК, 4 обращаются выше номинала, текущая доходность – 7.53 % годовых, дюрация – 1.39 года. Справедливое значение спрэда между 4-ым выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет порядка 200-210 б.п. Таким образом, учитывая все выше сказанное и принимая во внимание переизбыток свободных денежных средств на рынке внутреннего долга, мы полагаем, что размещение 5-го облигационного займа ОАО «ЮТК» пройдет с доходностью 7.90 – 8.00 % годовых к трехлетней оферте, данной доходности соответствует ставка купона порядка 7.75 – 7.85 % годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: