МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.06.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов вчера опять снизилась до минимальных уровней, хотя на рынке все же преобладали покупатели. Котировки большинства наиболееликвидных выпусков выросли в пределах 0.1-0.3%, наиболее активно торговались бумаги первого эшелона. Во втором – третьем эшелонах преобладали точечные сделки. На этом фоне ставки o/n не превышают 2% годовых, а динамика базовых активов остается достаточно благоприятной для рынка рублевого долга, что должно оказать поддержку рынку. Впрочем, на фоне высокой неопределенности на рынке евробондов, большинство инвесторов на внутреннем рынке все же пока будут придерживаться выжидательной тактики. Сегодня основные события, вероятней всего, будут развиваться на первичном рынке, где инвесторам в корпоративные бумаги будут предложены выпуски облигаций Черкизово и Евросети на общую сумму 5 млрд руб. Оба эмитента обладают достаточно сильным кредитным качеством, что на фоне избыточного предложения рублей должно привести к успешному для компания размещению облигаций.

Торговые идеи

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли. Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности первого эшелона порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10% годовых при дюрации в 1.1 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Во вчерашнем выступлении глава ФРС США Б. Бернанки назвал последний рост инфляции нежелательным явлением и намерен бороться с этой тенденцией. В итоге инвесторы, которые после слабых данных по рынку труда в США (вышли в пятницу) делали ставку на то, что на ближайшем заседании ФРС США процентные ставки могут быть оставлены без изменения, вновь начали обсуждать вероятность того, что ставки все-таки вновь будут повышены. Сразу после выступления главы ФРС США доходность 10Y UST прибавила 3 б.п., поднявшись до 5.03% годовых. Облигации emerging markets отреагировали сильнее, что привело к росту спрэдов. Россия-30 упала до 107.25 (107.625 вчера на открытии), а спрэд вырос до 124 б.п.

Торговые идеи

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.