Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.06.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Рынок Treasuries в пятницу продемонстрировал самое значительно за месяц снижение. Однако с самого начала трудно было предположить подобную динамику – имеющийся оптимизм инвесторов в Treasuries с открытия нью-йоркской сессии был поддержан негативными для рынка труда данными о вновь созданных новых рабочих местах в мае (78 тыс. при ожиданиях 185 тыс.). И хотя при этом уровень безработице снизился с 5.2% до 5.1%, Treasuries вышли на новые локальные ценовые максимумы. Тем не менее, рост оказался краткосрочным: - спустя 2 дня после выступления главы ФРБ Далласа рынок попал под впечатление комментария еще одного чиновника ФРС. На этот раз веское слово сказал вице-президент ФРС Грамлич, который оказался не таким специалистом в бейсболе как Фишер и заявил, что не понимает, что происходит и на каком мы сейчас ининге (Фишер сказал, что сейчас мы на 8-ом ининге), кроме того, отметив, что обычно процесс повышения краткосрочных ставок приводит к росту долгосрочных. Таким образом, появившаяся после выступления Фишера уверенность в скором прекращении повышения ставки пошатнулась, и неопределенность относительно дальнейшей политики ФРС на рынке вновь повысилась. В результате доходность 10-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 3.98%, доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 3.56%.

Что касается нашего мнения о вышедших данных, то, отмечая столь низкую цифру вновь созданных рабочих месте, следует сказать, что данная цифра весьма волатильна, и говорить о негативной ситуации на рынке труда пока преждевременно – 3-месячная скользящая находится на достаточно высоком уровне 158 тыс. Кроме того, уровень безработицы снизился до минимума с сентября 2001 года, что также выглядит достаточно позитивно. В связи с этим, мы считаем, что текущее состояние рынка труда не будет препятствием для ФРС в принятии решения о повышении ставки на очередном заседании 30 июня.

На этой неделе основными событиями станут в четверг выступление перед конгрессом Гринспена с докладом о состоянии экономики и публикация торгового баланса в пятницу. Помимо этого, ожидаются 2 аукциона по размещению 5- и 10-летних Treasuries общим объемом $24 млрд.

Развивающиеся рынки. Стабильность развивающихся рынков на фоне падения базовых активов позволила продолжиться тенденции на сокращение спрэдов. Лидерами стали бумаги Турции, сократившие спрэд на 6 б.п., Мексика и Бразилия сократили спрэд на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG сузился на 3 б.п. до 358 б.п.

Российский сегмент. Немалый вклад в позитивную динамику EMBIG внесли российские бумаги, сузившие суверенный спрэд на 4 б.п. до 160 б.п. Россия-30, благодаря тому, что снижение базовых активов пришлось на неактивное время торгов в российском сегменте сузила по закрытию спрэд к 10-летним Treasuries на 5 б.п. до 159 б.п., остановившись на уровнях 111.25-111.875% (YTM 5.57%).

В корпоративном сегменте большинство бумаг выглядело стабильно, что позволило спрэду индекса RUBI сузиться на 11 б.п. до 278 б.п. Лидерами торгов стали бумаги Алросы-14 (+125 б.п., 110-110.5%, YTM 7.31% ) И Газпрома-34 (+125 б.п., 123.5-124.25%, YTM 6.71%).

Сегодня после пятничной волатильности на рынке базовых активов мы сможем увидеть реальные уровни российского спрэда. Кроме того, мы считаем, что растущая неопределенность относительно дальнейшей динамики Treasuries создает негативную ауру для дальнейшего сокращения российского спрэда, и, вполне вероятно, в краткосрочном периоде мы увидим его локальные расширения выше 175 б.п. Тем не менее, мы оцениваем справедливый уровень спрэда в районе 150-160 б.п., и считаем, что в долгосрочной перспективе он будет стремиться к ним, что делает его локальные расширения удачными возможностями для покупки. В корпоративном секторе нашими предпочтениями остаются бумаги Вымпелкома, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Завершение прошлой недели для рынка рублевого долга прошло на позитивной ноте: хладнокровно проигнорировав колебания мирового и внутреннего валютного рынка, где курс доллара в первой половине недели брал все новые высоты, инвесторы продолжили покупки в рублевых бумагах 1-го – 2-го эшелонов.

В частности, спросом в пятницу пользовались 4-ый и 5-ый выпуски Мособласти (+24 б.п. - +30 б.п.), 31-ая и 36-ая серии Москвы (прибавили в цене 15 б.п. – 30 б.п.), а также субфедеральные выпуски 2-го эшелона – Нижегородская область-2 (+15 б.п. по последней сделке), Якутия-4 (+23 б.п.). В корпоративном сегменте основное внимание инвесторов было привлечено к начавшей вторичное обращение 4-ой серии Газпрома. Оборот по бумаге превысил 5.2 млрд. рублей, котировки в течение дня выросли до 101.02% от номинала, а доходность к погашению опустилась до 8.1% годовых – что соответствует премии к московской кривой доходности порядка 40 б.п. При этом, на фоне высокой активности в новом выпуске эмитента 3-ая и 5-ая серии Газпрома выросли в цене в пределах 8. б.п. – 15 б.п. Доходность по среднесрочному 5-му выпуску Газпрома опустилась до 7.01% годовых – практически без премии к 40-ой Москве (6.97% годовых), что дает основания рассчитывать на дальнейший рост котировок и сужение спрэда к московской кривой по 4-ой серии.

Еще одним событием дня, помимо начала торгов по Газпром-4, в пятницу стала утренняя новость о неисполнении ОАО «Алтайэнерго» своих обязательств по векселям на 65 млн. рублей, вызвавшая в течение дня падение котировок по облигациям более чем на 4% до 97% от номинала. В то же время, инвесторам в облигации компании, похоже, удалось отделаться легким испугом. Появившиеся в течение дня заявления от организатора займа о том, что задержка выплат по векселям носит «технический» характер, а также подтверждение готовности поддерживать котировки по бумаге на уровне 100.02% от номинала, успокоили участников рынка, и к концу торгов облигации «Алтайэнерго» вновь торговались выше номинала – цена закрытия составила 100.2%.

По всей видимости, в ближайшей перспективе рынок рублевого долга, успешно выдержавший на прошлой неделе тест на внешние потрясения, сохранит позитивный настрой. В этих условиях наиболее привлекательно выглядят недооцененные выпуски второго эшелона. В числе наших рекомендаций – облигации Таттелекома, Красного Востока, ЮТК, Нижегородской области-2 и Чувашии.