Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.06.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. После недельного ралли, в результате которого впервые за последние 14 месяцев доходность 10Y UST опустилась ниже 4.0%, в пятницу базовые активы сдали свои позиции. Сначала рынок продолжил свое восхождение после того, как вместо ожидаемых 180 тыс. мест, Департамент труда США сообщил, что в мае число новых рабочих мест выросло всего на 78 тыс. человек. В другой момент столь неожиданное ухудшение рынка труда могло бы вызвать резкое ралли базовых активов, но, учитывая, что базовые активы и без того были перекуплены, плохие данные по занятости не смогли оказать значительного влияния на рынок. Дождавшись публикации индекса ISM по сектору услуг, который снизился, но все же отражает рост сектора, инвесторы решили зафиксировать прибыль перед выходными. В итоге доходность индикативных 10Y UST выросла по сравнению с открытием торгов в пятницу, но остается ниже 4.0%. На наш взгляд, низкая доходность американских гособлигаций сохранится на этой неделе, поскольку экономическая картина выглядит слабо, важных данных в ближайшие дни не ожидается, а с приходом активности на рынок инвесторы продолжат переоценивать свой прогноз по ставкам. Между тем, кривая доходности продолжила принимать более пологую форму, как мы и ожидали. Этот процесс продолжится на фоне снижения долгосрочных ставок и незначительного роста краткосрочных.

Европейские бонды также снизились на фоне американского рынка. Несмотря на то, что в последние дни британские облигации и долги еврозоны двигались в одном направлении, последние торговались слабее, из-за политических разногласий в Единой Европе с одной стороны, и признаков замедления экономической активности в Великобритании, с другой. Мы ожидаем, что британские инструменты продолжат демонстрировать опережающую динамику. В отсутствии важных данных из США европейские облигации будут в большей степени опираться на внутренние факторы.

Долги развивающихся рынков. Низкая доходность UST подогревает интерес к рисковому сектору, что в пятницу u1074 выразилось в дальнейшем сокращении спрэдов. Тем не менее, в абсолютном выражении большинство суверенных еврооблигаций снизилось на фоне фиксации прибыли. Больше всего пострадали бумаги наиболее ликвидных представителей класса активов: Бразилии, Филиппин, Мексики, России и Турции. Коррекцию на 0.5-1.0 п.п. нельзя назвать глубокой после стремительного ралли, которое демонстрировали emerging markets в последние дни. Это говорит о том, что в целом позитивные настроения в сегменте сохраняются, однако мы предупреждаем об отсутствии торговых идей, поскольку большинство индикативных бумаг уже вышли на наши целевые уровни, поэтому их дальнейшая динамика, вероятно, будет отличаться высокой волатильностью на фоне нерешительности инвесторов. В этих условиях есть смысл переключиться с индикативных еврооблигаций на другие активы вдоль кривой доходности, однако сомневаемся увидеть здесь большой рост. В Турции во время ралли отставали бумаги 2007, 2008 и 2014 годов. В Филиппинах относительно недооцененными представляются бумаги 2024 года. В целом рекомендуем занять выжидательную позицию для определения дальнейшего направления рынка.

Еврооблигации российских заемщиков. Как мы и ожидали, российские еврооблигации торговались лучше рынка в пятницу. Индикативные бумаги 2030 года также снизились на коррекции, но, во-первых, размер фиксации прибыли был ниже, а, во-вторых, другие ликвидные российские еврооблигации с погашением в 2018 и 2028 годах показали рост на 0.5 п.п. Таким образом, российский долг продолжает выполнять функцию «тихой гавани» emerging markets. Более волатильные бумаги 2028 года могут отставать на сегодняшних торгах, однако в среднесрочном плане они остаются привлекательными для инвесторов. Многие страновые факторы динамики российских еврооблигаций уже учтены в ценах, более важным фактором сегодня представляется поведение рынка базовых активов. Корпоративный долг в целом выглядел слабее, из наших рекомендаций позитивной для инвесторов стала только покупка АЛРОСЫ’14. Однако снижение других бумаг нашей «корзины» является временным, и они покажут восстановление. В частности, интересными остаются евробонды Вымпелкома и Сибнефти.

Внутренний валютный и денежный рынки. Даже относительно слабые данные по занятости в США не смогли при- вести к преломлению тенденции роста доллара. Так, количество новых рабочих мест в экономике США (Non-Farm Payrolls) в мае 2005 года оказались существенно ниже прогнозных значений, составив 78 тыс. против ожидавшихся 185 тыс. (апрельский показатель равнялся 274 тыс.). Первой реакцией на эти данные был резкий рост пары евро/долл. до 1.2340, то есть на полфигуры. Но впоследствии, по всей видимости, покупатели встретили большие приказы на покупку американской валюты, что тут же привело к возвращению пары в рамки 1.23, а в последствии к концу дня доллар вырос до 1.2200-1.2220. Все эти факты говорят, что пока инвесторы настроены на покупку доллара и никакие единичные данные не в силах преломить тенденцию его роста. Представители ЕЦБ говорят, что непринятие конституции ЕС не несет никакой угрозы единой валюте, а Ж-К. Трише назвал «абсурдными» разговоры о выходе какого-либо члена блока из зоны евро. Курс рубля в начале дня укрепился по от ношению к доллару, но впоследствии вновь вернулся на уровни четверга 28.38. Сегодняшние утренние торги открылись выше 28.40 на 28.43, тем самым в очередной раз, показав максимальное значение за последние 6 месяцев.

Рынок федеральных облигаций. На рынке федеральных облигаций продолжается умеренный рост цен. По наиболее ликвидным выпускам рост цен составил 5-10 б.п. Поддержку федеральным облигациям оказывает укрепление котировок российских еврооблигаций. Правда со второй половины пятницы на внешнем долговом рынке началась коррекция, ее сила определит динамику рублевых госбумаг в ближайшие дни. Другим фактором является уровень инфляции, но вышедшие предварительные данные за май оказались вполне прогнозируемыми, с января по май инфляция составила 7.1%.

Рынок региональных облигаций. Покупатели уже второй день преобладают на рынке региональных облигаций. По столичным выпускам рост цен составил 10-15 б.п. Обороты торгов по-прежнему невысокие. Более активные покупки наблюдались по выпускам Мособласти: 4й выпуск (+24 б.п.), 5й (+30 б.п.). Также укрепление котировок на приличных объемах произошло по 2й Нижегородской области, 2й Новосибирской области. По другим выпускам цены повышались, но уже в отсутствие активности. Судя по тому, что движущие факторы остаются пока неизменными, мы считаем, что динамика конца прошлой недели продолжится.

Рынок корпоративных облигаций. По «фишкам» в пятницу был умеренный рост в пределах 10-15 б.п. на фоне среднего объема торгов. Но главным событием стал долгожданный выход на вторичный рынок 4го выпуска Газпрома. Котировался он возле 101% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8.1% годовых. Мы считаем, что данная бумага имеет потенциал снижения доходности в рамках сокращения спрэда к кривой облигаций Москвы на 10-20 б.п.