Высокая инфляция по итогам марта оказала сдерживающее влияние на котировки рублевых облигаций на фоне успешного размещения облигаций московской области. Тем не менее, ряд факторов заставляет нас ждать очередного периода роста котировок рублевых облигаций.

ИНФЛЯЦИЯ И ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ. Сильное ускорение роста цен (1,3% месяц к месяцу), оказалось выше среднерыночных ожиданий, которые не превосходили (1,0%). Однако, сильной реакции на очередной скачек инфляции вчера на рынках негосударственных долговых инструментов не было. Отчасти успокаивающим фактом стало заявление представителей правительства, о принятии «всевозможных мер» для удержания инфляции в ранее установленных значениях, что может положительно отразиться на внутреннем валютном рынке. В отличие от январских высказываний чиновников относительно усилий и способов удержания инфляции, вчера к представителям Минфина присоединились и представители Центрального Банка РФ. Отсутствие противоречий между двумя главными финансовыми учреждениями страны, а также открытое заявление главы ЦБ о приоритетности борьбы с инфляцией, дает основание полагать о реальном отражение данного события на дальнейших действиях ЦБ на валютном рынке (ограничению инфляционного давления за счет укрепления курса рубля).

ОБЛИГАЦИИ МОСКОВСКОЙ ОБЛАСТИ. Внимание участников вчера было сконцентрировано на аукционе по размещению пятого выпуска облигаций Московской области на сумму 12 млрд. рублей, итоги которого оправдали наши ожидания. Спрос на аукционе практически в два раза превысил предложение и составил 22,2 млрд. рублей. Средневзвешенная доходность на аукционе была определена на уровне 9,2% годовых, что совпало с нашими ожиданиями (9,0 – 9,25%). Таким образом, прошедший аукцион продемонстрировал огромный интерес со стороны участников рынка. За один день рынок сумел переварить рекордный для российского рынка облигаций объем первичного предложения со стороны одного эмитента - 12 млрд. рублей, потребовав за это небольшую премию (доходность близкого по дюрации выпуска Московской области четвертой серии с утра находилась на уровне 9,15% годовых). Неудовлетворенный на аукционе спрос частично вылился на вторичный рынок, где после небольшого снижения с утра, котировки уже обращающихся на рынке облигаций данного эмитента продемонстрировали рост (Мос.обл. 03 (+0,4%), Мос.обл. 04 (+0,05%).

Вчерашние события добавляют оптимизма инвесторам на внутренних долговых рынках. Стабильность на внешних долговых рынках, хороший спрос на первичном рынке и ожидания в сторону укрепления рубля заставляет нас на время обратить внимание на облигации первого эшелона и наиболее качественные выпуски облигаций второго эшелона с высокой дюрацией. Важным сигналом для роста котировок на внутреннем долговом рынке послужат итоги сегодняшних аукционов по двум новым выпускам города Москвы. В случае хороших итогов аукционов, что не вызывает сомнений, настроение инвесторов на внутреннем рынке рублевых облигаций изменится в лучшую сторону.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Вчера никакой значимой статистики не выходило, и на этом фоне котировки казначейских облигаций США продолжили колебаться вокруг ранее достигнутых значений. В настоящее время инвесторы пытаются переварить разнонаправленные данные, вышедшие на прошлой неделе. С одной стороны в сторону роста доходностей говорит рост инфляционного давления, с другой стороны неважные данные по рынку туда и деловой активности в производственном секторе толкают доходности вниз. На этом фоне, ожидалось, что ясность относительно дальнейших действий монетарных властей, может добавить выступление главы ФРС США Алана Гринспена на международной конференции по нефтехимии, состоявшееся вчера. Однако, в своей речи глава ФРС не затронул наиболее интересующие участников долговых рынков вопросы, уделив основное внимание вопросам ценообразования на рынке нефти. В своей речи Гринспен отметил, что высокий уровень цен сформировавшийся в последнее время приведет к увеличению ее запасов у основных потребителей, и снижению энергоемкости экономики, что в последствии должно привести к сокращению спроса на энергоносители и снижению цен на нефть.

По итогам дня котировки на рынке долговых инструментов казначейства США практически не изменились. Доходность 10-летних us-treasuries составляет сейчас 4,47% годовых.

EMERGING MARKETS. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,18%, спрэд индекса сократился на 5 пунктов до 390 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ.

ПАРИЖСКИЙ КЛУБ. Котировки российских еврооблигаций на вчерашних торгах продемонстрировали позитивную динамику. На фоне стабильности рынка us-treasuries и достаточно привлекательных уровней доходностей российских суверенных еврооблигаций, обеспечивающих высокую премию за риск (спрэд «России 30» к 10-летним us-treasuries с утра находился на уровне 216 б.п.), участники рынка проявили интерес к покупкам данных активов. Также позитива на рынок добавило сообщение информационных агентств (со ссылкой на «одного из чиновников» страны кредитора), о согласии Парижского клуба на досрочное погашение долга России по номинальной стоимости. Напомним, что основным моментом, препятствующим урегулированию вопроса российского долга перед Парижским клубом, являлся размер дисконта/премии за досрочное погашение. В то время как Минфин РФ требовал 10,0% дисконта, кредиторы рассчитывали на премию (первоначально сообщалось о 2,5%, потом появились сообщения о 10%). Из-за отсутствия компромисса, соглашения о досрочном погашении, активное обсуждение которого началось в январе 2005 года, так и не удалось достигнуть. Однако, на прошлой неделе помощник Президента РФ Игорь Шувалов отметил, что досрочное погашение долга России по номинальной стоимости, является выгодным для РФ. Таким образом, мы полагаем, что позиция Правительства РФ, может быть смягчена, и погашение по номинальной стоимости может устроить обе стороны. По итогам торгов индекс EMBI+Россия вырос на 0,5%, а спрэд индекса сократился на 9 пунктов до 207 б.п. Стоимость «России-30» сегодня с утра составляет 102,75/103,25 процентов от номинала. Спрэд к 10-летним us-treasuries сократился до 210 б.п.

комментарий