ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс ISM Non-Manufacturing в феврале вырос больше, чем ожидалось. Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в феврале вырос до 49.3 п. по сравнению с рекордно низким уровнем 44.6 п. месяцем ранее. Эксперты были более пессимистичны: они ожидали увеличения показателя до 47.3 п. Таким образом, в сфере услуг, которая отвечает за 85% американского ВВП, продолжается спад, однако он замедлился по сравнению с январем. По всей видимости, сервисный сектор не спешит сворачивать бизнес, невзирая на падение потребительского доверия. Тому есть обоснования – до сих пор данные по продажам оказывались лучше прогнозов. Также не наблюдается и падения потребительских расходов: за вычетом инфляции они остались в депрессивном январе на прежнем уровне. Данные говорят о действенности мер, принимаемых ФРС, и, по всей видимости, мотивируют денежные власти к очередному снижению ставки в целях поддержания потребителей.

Базовые активы

Доходности дальних казначейских обязательств США продолжают расти третий день подряд, тогда как краткосрочные ставки снижаются. Инвесторы по-прежнему отыгрывают вероятность снижения ставки ФРС на заседании 18 марта. Доходность 2-летних обязательств снизилась до 1.62(-0.04)%, 10-летних – подросла на 3.67(+0.04)%.

Развивающиеся рынки

Кредитные спрэды ЕМ сокращаются вопреки росту долгосрочных ставок базовых активов. "Аппетит" инвесторов к риску остается невысоким, тогда как сокращение спрэдов вызвано притоком спекулятивного капитала в более недооцененные долги. Цена выпуска "Russia'30" подросла до 114.70(+0.05) п.п., а спрэд сократился до 171(-4) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок обескуражен несостоявшимся размещением ОФЗ. Уверенности в динамике ставок ЦБ даже на ближайшую перспективу нет, что стремительно сокращает интерес к наиболее ликвидным выпускам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 655.7 (-37.8) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах сократились до 502.4 (-59.6) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 153.3 (+21.8) млрд руб. Ставки денежного рынка в среду снизились еще на 50 б.п. – до 4.5- 5%, на сегодняшнее открытие ставки overnight снизились до 4-4.5%. Объемы кредитования в ЦБ постепенно снижаются. Объем операций репо ЦБ вчера составил 46.8 млрд руб., что на 29.8 млрд руб. ниже значения вторника. Начало нового месяца оказывает сильную поддержку ликвидности: ставки МБК находятся ниже уровней средних ставок репо ЦБ, что создает комфортные условия для финансовой системы. Первая уплата налогов в марте состоится 17-го числа, и можно предположить, что до этого периода денежный рынок сохранит текущую конъюнктуру. Кривая ставок LIBOR (USD) в среду сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 3.08%, 3M LIBOR – 3.00%, 12M LIBOR – 2.67%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 3-5%, более дальние ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок остается в комфортных условиях со стороны ликвидности и ставок МБК. Тем не менее, использовать период восстановления денежного рынка инвесторы не спешат. В корпоративных "фишках" второй день подряд ставки растут в дальнем конце кривой АИЖК. То же справедливо и для большинства корпоративных выпусков первого уровня с высокой дюрацией. Доходности дальних выпусков ЛУКОЙЛа, Газпрома и РЖД находятся всего в 5-10 б.п. от планки 8%, что пока удерживает котировки "фишек" от дальнейшего снижения.

Главным событием вчерашнего дня стали несостоявшиеся аукционы на рынке ОФЗ. Запланированное на 5-е марта размещение выпуска 25062 (погашение 2011 г.) и 46022 (погашение 2023 г.) не нашло достаточного спроса на рынке. Причин несколько, главная из них – отсутствие четкого понимания у инвесторов дальнейших действий ЦБ по ставкам. Хотя первый зампред ЦБ ранее сам заявлял, что проводимая политика Банка должна быть прозрачной для инвесторов, пока рынку остается гадать, как поведет себя регулятор. Инфляционные процессы обуздать не удается, и это создает угрозу для возможного повышения ставок со стороны ЦБ. В этом случае складывается негативный фон по выпускам, имеющим к настоящему времени наименьший carry от сделок репо ЦБ. Сюда относятся как ОФЗ, так и корпоративные выпуски первого уровня. Более того, вчерашнее размещение выпуска "Москва'46" также нельзя назвать удачным. Под ставку 6.88% удалось привлечь лишь 38% от заявленного объема (5 млрд руб.). Для рынка ОФЗ такие итоги мероприятия оказались удачными: Минфин отказывается от премий, что снимает нагрузку с вторичного рынка ОФЗ.

Более успешно прошел выпуск "ВБД-3", который был размещен в полном объеме со ставкой первого купона, близкой к нижней границе диапазона, объявленной организаторами (9.30%). На наш взгляд, это подчеркивает приоритеты рынка в актуальных условиях: инвесторы позитивно смотрят в сторону качественных выпусков второго "эшелона" с короткой дюрацией. Именно такие выпуски дают неплохую разницу над ставкой аукционного репо ЦБ даже в случае ее повышения.