Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[06.02.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Характер торгов на рынке рублевых облигаций во вторник остался прежним. При общей низкой инвестиционной активности под давлением продавцов по-прежнему находятся ОФЗ и облигации первого эшелона. Вместе с тем, в сегменте более доходных выпусков второго и третьего эшелонов продолжаются выборочные покупки со стороны управляющих компаний, акцент при этом делается в основном на инструменты с невысокой дюрацией. Мы полагаем, что текущая тенденция на рынке является устойчивой и сохранится в течение ближайших недель. Из инструментов первого эшелона выделим продажи в выпуске Московская область-7, котировки которого снизились на 0.25 п. п. Кроме того, продолжаются продажи длинных облигаций АИЖК, где во вторник динамику хуже рынка продемонстрировал выпуск АИЖК-7 (-0.3 п. п.). Из более доходных обязательств во вторник интерес был проявлен к выпускам Банк Русский Стандарт-7, Салаватнефтеоргсинтез-2, Седьмой Континент-2, МОЭСК-1. Накануне сегодняшней оферты по облигациям Марта-Финанс-3 (объем в обращении 2 млрд руб.) в этом выпуске были зарегистрированы крупные торговые обороты (около 0.5 млрд руб.). Если в первой половине дня покупки этих бумаг осуществлялись по номиналу, то во второй половине дня сделки заключались по цене 98.5, что соответствует доходности выпуска к следующей оферте в августе 2008 г. на уровне 19.7%. Вполне вероятно, что эмитент предпочитает оставить выпуск на рынке, предложив инвесторам существенную премию по доходности.

Сегодня основные события, скорее всего, будут происходить на первичном рынке облигаций. Министерство финансов намерено разместить на двух аукционах трехлетние (ОФЗ 25062) и десятилетние обязательства (ОФЗ 46021) общим номинальным объемом 20 млрд руб. Прогнозировать результаты этих аукционов довольно сложно. Очевидно, что рыночный спрос на ОФЗ при текущих уровнях доходности государственных облигаций будет невысоким. Однако Минфин вполне может предпочесть не размещать облигации в полном объеме и не предоставить адекватную премию при размещении. В текущих условиях мы оцениваем справедливую доходность трехлетних облигаций на уровне 6.25% и выше, а десятилетних – на уровне 6.45-6.50%. Кроме того, сегодня впервые с апреля 2006 г. будут размещаться облигации города Москвы, эмитент предложит инвесторам выпуск с погашением в 2017 г. Ориентиром по доходности для этого выпуска будут служить длинные обязательства Москва-39 и Москва-44 (доходность по итогам вторника 6.76%), а также десятилетние ОФЗ, доразмещение которых также произойдет в среду. С учетом текущей рыночной конъюнктуры вполне можно рассчитывать, что доходность нового выпуска Москва-49 составит около 7.00%.

Стратегия внешнего рынка

Котировки долговых инструментов на развивающихся рынках снизились на фоне очередной волны «бегства в качество». Мировые фондовые рынки отреагировали падением на публикацию во вторник слабых экономических показателей в США и Европе (индекс деловой активности в непроизводственном секторе США по данным ISM; индекс деловой активности в сфере услуг и данные по обороту розничной торговли в еврозоне). Спрос на самые надежные активы усилился, и доходность двухлетних КО США к сегодняшнему утру снизилась почти на 18 б. п. Угол наклона кривой доходности казначейских обязательств США вновь увеличился, и спрэд между десятилетними и двухлетними бумагами расширился с 158 б. п. до 166 б. п. Спрэд EMBI+ увеличился на 10 б. п., а совокупный доход индекса снизился на 0.2%. Турецкие суверенные еврооблигации показали динамику хуже рынка, после того как было объявлено о планах по размещению нового 30-летнего инструмента. Котировки находящегося в обращении выпуска Турция 36 во вторник снизились более чем на 1 п. п. (доходность к погашению 7.10%), а спрэд к КО США расширился на 18 б. п.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 вчера продавали по цене 115.312, а его спрэд к базовым активам расширился до 179 б. п. Пятилетние CDS на российский суверенный риск расширились на 8 б. п. и закрылись на уровне 125-127 б. п. На фоне волны продаж на мировых фондовых рынках инвесторы предпочли зафиксировать прибыль в ряде российских корпоративных еврооблигаций. Были отмечены продажи выпусков ВымпелКом 16 (по 99.75), МТС 12 (103.0), Газпромбанк 15 (96.0), Газпром 34 (112.125). В крайне непростых условиях Банк Москвы пытается разместить на международном рынке капитала выпуск еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках. Размещая облигации в этой валюте, Банк Москвы, очевидно, ориентируется на самых спокойных инвесторов, готовых, как правило, держать долговые инструменты до погашения. Ориентиры по доходности нового выпуска, объем которого скорее всего составит CHF150 млн, установлены c премией в 370 б. п. к среднерыночным свопам, что соответствует доходности к погашению на уровне 6.25%. В настоящее время на российском рынке еврооблигаций обращается только один банковский инструмент, номинированный во франках. Выпуск РСХБ 10 отличается крайне низкой ликвидностью, а его доходность ориентировочно составляет около 6.00%.

Стратегия валютного рынка

Вторник на валютном рынке ознаменовался резким падением курса евро по отношению к большинству мировых валют. Значительное ослабление европейской валюты произошло после публикации более низких, чем ожидалось, значений индекса деловой активности в сфере услуг в еврозоне. Кроме того, данные по динамике розничных продаж в декабре оказались самыми слабыми с 1995 г. По итогам дня курс евро к доллару США снизился с 1.4836 до 1.4639, а падение основных европейских фондовых индексов превысило 3.0%. Таким образом, к очередному заседанию ЕЦБ, намеченному на седьмое февраля, европейская экономика подходит с не слишком благоприятными результатами. Признаки замедления развития экономики могут заставить ЕЦБ начать постепенно смещать приоритеты в сторону стимулирования экономической активности и уделять меньше внимания рискам роста инфляции. Соответственно, можно ожидать, что с некоторым временным лагом ЕЦБ последует примеру ФРС США и начнет снижать ключевую процентную ставку. Такое развитие ситуации позволит доллару частично отыграть утраченные позиции к концу года. Ставки денежного рынка во вторник остались на низком уровне и не превышали 3.5%. Стоимость недельного РЕПО под облигации первого эшелона также не выросла и составляла около 4.0-4.5%. На фоне укрепления доллара на валютном рынке курс рубля также снизился в номинальном выражении относительно американской валюты. В то же время, по отношению к бивалютной корзине рубль укрепился с 29.81 до 29.78.

ЕвроХим замораживает цены на удобрения на внутреннем рынке; влияние на финансы компании незначительно

Как сообщает газета «Ведомости», Российская ассоциация производителей удобрений (РАПУ), в ответ на намерение правительства вновь ввести экспортные пошлины на удобрения, согласилась добровольно заморозить цены на продукцию, продаваемую на российском рынке. ЕвроХим является членом РАПУ, организацию возглавляет генеральный директор компании Д. Стрежнев. Соглашение затрагивает цены на аммиачную селитру, аммофос, карбамид, азофоску (нитроаммофоску) и хлористый калий. Мы не считаем, что данный шаг окажет негативное влияние на финансовое положение всей отрасли и ЕвроХима по двум причинам:

• Уровень, на котором зафиксированы цены, очень высок. Он более чем компенсирует рост производственной себестоимости в этом году (в первую очередь 25%-ное повышение цены природного газа). Цены франко- завод для российского рынка снизятся всего на 1.0-6.0% в сравнении с их текущим уровнем, который достиг рекордно высоких значений.

• Вышеперечисленные удобрения составляет лишь небольшую долю в структуре реализации продукции ЕвроХима. В третьем квартале 2007 г. в отчетности компании по сегментам указывается, что на российский рынок приходится всего 23% выручки и 15% операционной прибыли; данные значения должны быть дополнительно снижены для отображения различий в номенклатуре продукции. В первом квартале 2007 г. на рынки России и стран СНГ пришлось всего 2% выручки от продаж аммиака, 5% – от продаж карбамида, 43% – аммиачной селитры, 20% – диаммофоса и аммофоса. В то же время, железной руды на российском рынке было продано 63% (по рыночным ценам). В результате, по нашим оценкам, продукция, цены на которую замораживаются, обеспечивает около 10% в структуре выручки ЕвроХима и, очевидно, еще меньшую долю в структуре его прибыли.

Агентство S&P повысило рейтинг АК АЛРОСА всего на одну ступень

Рейтинговое агентство S&P вчера повысило рейтинг АК АЛРОСА на одну ступень до уровня BB, прогноз «стабильный», после увеличения доли федерального правительства в компании до контрольного пакета акций. Однако, с нашей точки зрения, это решение разочарует некоторых инвесторов, поскольку многие рассчитывали на более значительное повышение рейтинга. Мы по-прежнему считаем АЛРОСА переоцененными в сравнении с бумагами компаний, имеющих рейтинги инвестиционного уровня, прежде всего ТНК-BP.

В качестве обоснования повышения рейтинга S&P указывает на рост вероятности финансовой поддержки со стороны государства, после того как компания перешла под контроль федерального правительства в конце 2007 г. Рейтинговое агентство также отмечает ожидаемое уменьшение платежей компании в бюджет Республики Саха (Якутия). Тем не менее, несмотря на все положительные моменты, агентство S&P подчеркивает, что в основе оценки лежат «собственные характеристики кредитоспособности компании». Основным поводом для беспокойства в отношении кредитного профиля АК АЛРОСА S&P считает негативный прогноз свободного денежного потока компании в ближайшие годы из-за высоких капиталовложений, необходимых для поддержания текущих уровней добычи алмазов. Точка зрения рейтингового агентства соответствует нашим оценкам кредитного качества АК АЛРОСА (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 19 ноября 2007 г.).

В настоящий момент, когда ожидания повышения рейтинга до инвестиционного уровня не оправдались, мы хотели бы вновь подчеркнуть, что еврооблигации АК АЛРОСА, торгующиеся с доходностью около 7.2%, с нашей точки зрения являются переоцененными. В данном диапазоне доходности облигации ТНК-BP представляются нам существенно более привлекательными.

ИПЦ России в январе 2008 г. составил 2.3%

По данным Федеральной службы государственной статистики, инфляция в январе 2008 г. составила 2.3% против 1.1% в декабре 2007 г. и 1.7% в январе 2007 г. Как и ожидалось, наибольший рост цен зафиксирован в сегменте платных услуг – на 5.4% (против 4.7% в январе 2007 г.) из-за роста тарифов на транспорт и жилищно- коммунальные услуги. Цены на услуги ЖКХ выросли на 11.8% к предыдущему месяцу (против 11.1% годом ранее), на пассажирские перевозки – на 3.8% (1.6% в январе 2007 г.). Цены на продовольственные товары увеличились на 1.9% (0.9% в январе 2007 г.), на непродовольственные – на 0.6% (0.4% в январе 2007 г.).

Несмотря на стремление правительства снизить инфляцию, цены растут быстрее, чем в прошлом году, по всем компонентам (включая регулируемые тарифы). На прошлой неделе было достигнуто соглашение о замораживании цен на определенную группу продовольственных товаров. Кроме того, Банк России увеличил все ставки рефинансирования на 25 б. п. (с четвертого февраля 2008 г.), а нормативы обязательного резервирования – более чем на 50 б. п. (с первого марта), что говорит о намерении регулятора снизить уровень ликвидности в экономике. Тем не менее, пока ситуация не является критической: инфляция в январе 2008 г. оказалась меньше, чем в январе 2006 г., а в годовом исчислении инфляция в 2006 г. достигла 9.0%. Таким образом, если политика монетарных властей по борьбе с инфляцией будет последовательной, годовой показатель роста цен может не превысить 9%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: