Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[06.02.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Понедельник по традиции не отличался высокой инвестиционной активностью на рынке рублевых облигаций. Вместе с тем, позитивные настроения участников рынка просматриваются довольно четко. Котировки большинства выпусков облигаций по итогам дня продемонстрировали незначительный рост. На фоне стабильной внешней конъюнктуры основное воздействие на спрос оказывают внутренние факторы. Как и в пятницу, вчера Банк России принял участие в валютных торгах и пополнил резервы, по нашим оценкам, еще на 2 млрд долл. Действия Банка России могут быть связаны с активизацией спекулятивных атак на рубль; помимо этого, покупки валюты банком являются мощным источником пополнения рублевой ликвидности, что самым позитивным образом сказывается на ставках денежного рынка.

Облигации АИЖК продолжают демонстрировать динамику лучше рынка. В понедельник выпуск АИЖК-7 торговался на уровне 100.40 (ОФЗ+135 б. п.), а АИЖК-8 покупали по 100.25 (ОФЗ+127 б. п.). Из других облигаций отметим рост котировок МОЭСК-1, ГидроОГК-1, СИБУР-1. Из более доходных выпусков спросом пользовался выпуск ЮТК-3. На среду намечено погашение ЮТК-2, что видимо, и стало причиной спроса на облигации ЮТК-3. В понедельник была исполнена оферта по облигациям дебютного выпуска розничной сети Виктория объемом 1.5 млрд руб. К погашению, по нашим оценкам, было предъявлено около половины из находящихся в обращении облигаций. Закрытие выпуска состоялось на уровне 99.75. Розничные сети могут стать одними из наиболее частых заемщиков на рынке капитала в 2007 г., что, возможно, повлияло на решение инвесторов. Кроме того, в условиях благоприятной конъюнктуры рублевого рынка облигаций предпочтительнее иметь позиции в ликвидных активах, рассчитывая на доход от роста котировок.

Вчера стали известны результаты размещения трехлетних рублевых еврооблигаций Газпромбанка (ВВ+/Ваа2). Объем выпуска составил 10 млрд руб., а его доходность была определена в соответствии с нижней границей заявленного ориентира на уровне 7.25%. Тем не менее, спрэд выпуска к ОФЗ в размере 110 б. п. с учетом потенциально более широкого круга инвесторов представляется нам интересным.

На фоне возросших продаж валюты активизировались покупки коротких ОФЗ. В последние два дня именно на этом участке кривой доходности государственных облигаций отмечаются самые большие торговые обороты. В частности, спросом пользуются выпуски ОФЗ 46001 и ОФЗ 25057. Подрастают и котировки длинных выпусков государственных облигаций: котировки 30-летних ОФЗ закрылись в понедельник на уровне 102.17. И все же мы придерживаемся негативного взгляда на динамику котировок ОФЗ в первом полугодии 2007 г. Заявленные объемы размещения ОФЗ в первом-втором кварталах почти в полтора раза превосходят аналогичные показатели прошлого года. При этом в условиях приближения парламентских и президентских выборов социальная нагрузка на бюджет может возрасти, что, возможно, заставит правительство увеличить программу государственных внутренних заимствований на второе полугодие. Негативные технические факторы могут способствовать росту доходностей ОФЗ на 20-40 б. п. в первом полугодии. Мы убеждены, что текущая инфраструктура рынка внутренних государственных заимствований практически исключает возможность оперативного наращивания рублевого госдолга без риска роста доходностей. Более того, резкое увеличение заимствований может оказать негативное воздействие на рынок государственных облигаций. С нашей точки зрения, государство должно принять ряд мер, направленных на повышение ликвидности гособлигаций, введение института первичных дилеров, развитие рынка производных инструментов и расширение круга потенциальных инвесторов в государственные облигации. В случае оперативного принятия соответствующих мер по дальнейшему развитию рынка ОФЗ мы прогнозируем стабилизацию котировок ОФЗ и возобновление их роста во второй половине 2007 г. Наши предложения по развитию рынка государственных облигаций подробно изложены в отчете «Рынок ОФЗ: на пороге перемен», который будет опубликован сегодня.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка вчера продолжили медленный рост в полном соответствии с динамикой КО США. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.13% при неизменном спрэде к базовым активам. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 по итогам дня укрепились на 0.25 п. п., закрывшись на уровне 112.125. Спрэд выпуска к КО США остался на уровне 100 б. п. Сделок в сегменте корпоративных и банковских облигаций было отмечено немного. Вместе с тем, спрэды между котировками спроса и предложения сузились за счет повышения котировок на покупку. Доходности КО США, на наш взгляд, в ближайшее время будут оставаться стабильными, что располагает к увеличению дюрации портфелей. Самыми интересными возможностями для инвестиций в сегменте корпоративных облигаций нам представляются ЕвразХолдинг 15, ТНК-ВР 16, Система 11.

В настоящее время готовится несколько размещений банковских еврооблигаций. Казахстанский Альянс Банк (Ba2/BB-) планирует разместить на этой неделе дебютные еврооблигации в английских фунтах. АТФБанк размещает семилетние облигации, деноминированные в долларах. Банк Союз (B1/B-) намерен выпустить трехлетние долларовые еврооблигации; ориентир по доходности установлен на уровне 9.375%, что соответствует кредитному качеству эмитента. Кроме того, Альфа-Банк (Ba1/BB/BB-) проведет на следующей неделе презентацию своих субординированных еврооблигаций. С учетом обращающегося на рынке субординированного выпуска Альфа-Банк 15 (доходность к опциону 8.30%), доходность аналогичного нового выпуска может быть оценена на уровне 8.50-8.75%, и такой уровень представляется нам интересным.

Кроме того, хотим обратить внимание участников рынка на планируемый выпуск долговых обязательств Укрсоцбанка (Ba2/BB/BB-). Сильной стороной этого эмитента является потенциальная покупка банка итальянской финансовой группой Banca Intesa. Принимая во внимание уровень доходности находящегося в обращении выпуска Укрсоцбанк 08 (7.12%), доходность новых облигаций могла бы составить 7.375-7.625% в зависимости от срока обращения (от трех до пяти лет), что соответствует премии к кривой доходности суверенных украинских еврооблигаций в размере 150 б. п. Справедливый уровень премии, на наш взгляд, составляет около 100 б. п. В отсутствие публикаций экономической статистики основным событием на американском рынке облигаций станет аукцион по размещению трехлетних КО США в объеме 16 млрд долл. На среду и четверг запланированы также аукционы 10- и 30-летних КО США. Объемы планируемых размещений были уменьшены из-за сокращения программы заимствований на текущий квартал с 176 млрд долл. до 141 млрд долл. В условиях прогнозируемого снижения бюджетного дефицита в 2007 г. американское казначейство может отказаться от выпуска трехлетних КО США в течение года. Меньший объем эмиссии государственного долга должен стать фактором поддержки для котировок КО США.

Стратегия валютного рынка

Перспективы внутреннего денежного рынка по-прежнему кажутся безоблачными. Ставки overnight уменьшились еще сильнее, подчас опускаясь ниже 2%, тогда как ставки операций РЕПО под залог ОФЗ приблизились к 3%. На наш взгляд, тенденция сохранится минимум до конца февраля. Банк России проводит массированные валютные интервенции, которые, согласно отдельным источникам, достигли пяти-шести миллиардов долларов всего за три торговые сессии. Сохраняется сильное давление на счет текущих операций: даже в условиях более низкой стоимости нефти цены на металлы и природный газ (а эти статьи экспорта имеют не меньшее значение, чем нефть) пребывают на пике. В этой связи возникают дополнительные инфляционные риски, проблема которых, как мы неоднократно утверждали, может быть решена только за счет укрепления номинального курса рубля. С нашей точки зрения, уже в скором времени Банк России будет вынужден прибегнуть к этой мере, хотя назвать более точные сроки не сможет никто.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: