Рынок рублевых облигаций

Завтра - новый выпуск ОФЗ

В среду Минфин планирует провести на ММВБ размещение нового выпуска ОФЗ 25061 объемом 12 млрд руб. Бумага с погашением в мае 2010 года будет иметь квартальный купон 5,8%, что соответствует модифицированной дюрации 2,8 лет. Исходя из текущей формы кривой доходности, справедливым диапазоном для ОФЗ 25061 будет 6,15-6,2% годовых. Бумага не будет очень интересной со спекулятивной точки зрения из-за относительно небольшой дюрации, однако аукцион привлечет существенно внимание из-за низких текущих ставок овернайт.

Газпром одобряет окончание реструктуризации Сибура

Совет директоров Газпрома одобрил вчера продажу 51% АК Сибур компании Сибур Холдинг. Таким образом, ставится точка в процессе реструктуризации компании Сибур, конечной целью которой ставилась концентрация активов Сибура на головной компании Сибур Холдинг. Напомним, что компания Сибур Холдинг находится на 25% в собственности Газпрома и на 75% - в собственности Газпромбанка. Таким образом, одобренная сделка не выводит активы Сибура за пределы группы Газпром. Стратегические планы Газпрома в отношении Сибура подразумевают проведение IPO компании, либо привлечение стратегического инвестора в отдельные активы холдинга, например, шинное производство. Вышедшая новость не меняет нашего позитивного мнения по облигационному выпуску Сибур-1, который торгуется сейчас с доходностью 7,75% на срок 34 мес. Мы рекомендуем эту бумагу с целью 7,5%. Сибур Холдинг имеет рейтинги Ba2/BB от Moody's/Fitch.

Петроком-2: премия к Зениту-2 безосновательна

Вторая серия облигаций банка Петрокоммерц торгуется сейчас с доходностью 8,79% к погашению через 31 мес. В этой точке Петроком-2 предлагает небольшую премию к соседнему выпуску Зенит-2, расположенному в районе 8,6% на 24 мес. С нашей точки зрения, эта премия безосновательна, поскольку банк Петрокоммерц имеет более высокие кредитные рейтинги, чем Зенит. Так, оценка Петрокоммерца находится на уровне B+/Ba3 от S&P/Moody's, тогда как Зенит может похвастаться только рейтингами B1/B от Moody's/Fitch. Соответственно, мы рекомендуем покупать Петроком-2 со спекулятивной целью по доходности 7,5%.

Стратегический апсайд хороших строителей

Мы остаемся уверенными, что строительный сектор будет, наряду с банками, представлять в 2007 году наибольший интерес для инвесторов, поскольку компании сектора до сих пор предлагают очень существенную премию на долговом рынке по отношению с другими корпоратами сравнимого качества. Так, мы уже неоднократно писали, что относительно недавно две российские строительные компании, а именно ЛенСпецСМУ и Миракс, получили кредитные рейтинги от международных агентств, а именно B (S&P) и B2/B (Moody's/Fitch) соответственно. Тем не менее, обращающиеся выпуски обеих компаний торгуются сейчас выше отметки 10,5%, тогда как ближайшие рейтингованные обязательства других секторов расположены в точке 9,5% и ниже, причем в точке 9,5% находятся облигации эмитентов с рейтингом B-, вроде Копейки и ДжейЭфСи. Такое положение вещей наводит нас на мысль о существенной недооцененности качественных бумаг строительного сектора.

Исходя из этого, мы рекомендуем к покупке выпуск ЛенСпецСМУ с целью по доходности 10,25%. Помимо этого, мы передвигаем нашу существующую цель в бумаге Миракс-2 с 10,5 на 10,25%. Мы также не исключаем, что указанные нами цели окажутся промежуточными и отмеченные бумаги смогут достигнуть более низких доходностей.

Взгляд на рынок

Ситуация на денежном рынке сейчас очень хороша, прошедшее недавно заседание FOMC и данные с рынка труда охладили продавцов Treasuries. На этом фоне первая половина февраля может стать очень позитивным периодом для длинных рублевых облигаций. Мы продолжаем быть апологетами большой дюрации.

Рынок еврооблигаций

Корпоративный сектор

Вчера заметной активности на рынке не наблюдалось. Однако продолжился рост котировок на покупку, за счет чего спрэды «bid-offer» ещё более сократились. Также уверенно себя чувствовали «телекомы» и «длинные» бумаги Северстали и Евраза. Сегодня никакой экономической статистики опубликовано не будет, поэтому мы ожидаем, что цены в корпоративном секторе останутся стабильными.

Суверенные еврооблигации

В отсутствие экономических данных Trasuries (4.80%) опустились вчера в доходности на 2 б.п. Emerging Markets полностю следовали вчера за базовыми активами, сократив в результате спрэд EMBI+ на 1 б.п. Позитива участникам рынка вчера также добавило решение агентства Fitch повысить кредитный рейтинг Бразилии до «ВВ». всвязи с улучшением внешнеторгового баланса. В ответ котировки бенчмарка Бразилия '40 повысились на 5/16. Российские суверенные бонды также росли вслед за Treasuries. Индикативный выпуск Россия '30 (5,81%) вчера прочно закрепился выше 112% - примерно на 1/4 выше, чем днем ранее. Значение спрэда к US10Y в течение дня сохранялось в рамках 100-101 б.п.

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система '11 с целью 7,25% к покупке. Вчера рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило прогноз по рейтингам АФК «Система» и её дочерним компаниям до «позитивного». В результате бумага достигла в доходности уровня 7,26%. Однако спрэд к кривой МТС по-прежнему велик и составляет порядка 65 б.п. Мы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель - 7,15%. Но в перспективе выпуск может торговаться ниже.

- Система '11 - цель 7,15

- Петрокоммерц '09-2 - цель 8,25%

- Вымпелком '16 - цель 7,20%

- ТНК '16 - цель - 6,35%

- Казаньоргсинтез '11 - цель 8,60%

- Северсталь '14 - цель 7,40%

- НКНХ '15 - цель 8,25%

- Росбанк '09 - покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям - 90 б.п.