Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг начал неделю на позитивной ноте. Хотя индекс деловой активности превысил ожидания (59 п. против 56.7 п.), его ценовая составляющая снизилась с 59.7 п. до 55.2 п. В связи с этим у инвесторов сложилось мнение, что стабилизация экономики проходит на фоне умеренной инфляции. В результате доходности 2 –летних и 10-летних бумаг снизились на 2 б.п. до 4.92% и 4.8% соответственно.

Развивающиеся рынки Ситуация на развивающихся рынках оставалась достаточно спокойной – спрэд EMBIG остался на уровне 168 б.п. Бразилия-40 выросла на 25 б.п. до 132.42% (YTM 6.07%) после изменения прогноза суверенного рейтинга до «позитивный» агентством Fitch. Спрэд Венесуэлы также не изменился, в то время как спрэд Мексики сократился на 3 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации получили поддержку со стороны базовых активов: Россия-30 выросла до 111.9-112.094% (YTM 5.8%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам составил 100 б.п. В корпоративных евробондах вчера был настоящий день подарков от Fitch. Агентство повысило рейтинг Казахстана до «ВВ+», и выпуск Синек-15 вырос на 51 б.п. до 100.81% (YTM 7.57%). Хотя рейтинг самого евробонда остается неизменным, мы напоминаем, что по сути Синек является квазисуверенным риском (рублевая гарантия Республики). В этой связи мы не исключаем, что текущий спрэд к суверенной кривой может сократиться с текущих 150 б.п. до 110-120 б.п. (исторический минимум 106 б.п.). Fitch также подняло рейтинг Банка АкБарс до «ВВ-» и ММК - до «ВВ»: рост обоих выпусков составил порядка 20 б.п. В целом общие настроения были позитивными: Газпром-34 вырос на 33 б.п., Вымпелком-16 - на 19 б.п., Евраз-15 – на 28 б.п. На первичном рынке стал известен ориентир по 3-летним бондам Банка Союз – 9.375%. Ранее мы писали, что оцениваем справедливую доходность в районе 9%, поэтому бумага выглядит привлекательной для участия.

Российский долговой рынок

Наиболее подходящее, на наш взгляд, определение для царившего во время вчерашней торговой сессии настроения – «осторожный оптимизм». Можно отметить, что более уверенным вчера был спрос в сегменте ОФЗ, и рост котировок госбумаг продолжился. При этом «аутсайдеры» конца января – выпуски 46018 и 46020 прибавили по итогам последних сделок еще 22 б.п. и 20 б.п. соответственно. В корпоративном сегменте активность была довольно умеренной, но это не помешало закрыться большинству бумаг «в плюсе». В частности, лидерами ценового роста вчера, также как и днем ранее, оказались АИЖК-7 и АИЖК-8, прибавившие в цене еще 33 б.п. и 30 б. п. соответственно. Вновь появился спрос на бумаги энергокомпаний, что обеспечило прибавку в цене облигациям МОЭСК (+15 б.п.), ГидроОГК (+10 б.п.), ОГК -5(+10 б.п.). Постепенно «затихают страсти» вокруг замещения выпусков Москвы в субфедеральных бумагах, сегодня последний день выкупа коротких выпусков. На фоне технических сделок, не оказывающих значимого влияния на котировки, заметно выделяется спрос на бумаги Москва-44, обеспечивший им «прибавку» 26 б.п. в цене по итогам последней сделки. Среди других выпусков, можно выделить облигации МосОбл-5, прибавившие в цене 15 б.п. к уровню пятницы.

Сегодняшнее сообщение ФСГС об уровне роста потребительских цен в январе приятно удивило: 1.7% по сравнению с 2.4% в январе 2006 года (в годовом выражении 8.2% против 10.7%). Исходя из того, что инфляция в начале года традиционно выше, вполне достижимой выглядит цель удержать инфляцию по итогам 2007 года в пределах 8%. Стоит отметить, что ЦБ в начале года не пришлось предпринимать каких-либо активных действий на валютном рынке, благодаря заметной «поддержке» низких цен на нефть. На наш взгляд, учитывая январские данные по инфляции, вряд ли стоит ожидать повышенной активности госрегулятора, направленной на укрепление курса рубля к бивалютной корзине, в ближайшей перспективе. Таким образом, ключевая роль по «поддержке рынка» принадлежит в настоящее время ситуации с ликвидностью, которая обещает сохраняться благоприятной до очередных налоговых выплат.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п. рекомендуем сохранять позиции в бумаге с привлекательным уровнем доходности. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.

• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 б.п

• Нутритэк - доходность облигаций с офертой в июне текущего года приблизилась к справедливому, на наш взгляд, уровню 10.75% годовых. Таким образом, существовавший потенциал снижения доходности на 60-70 б.п., о которым мы говорили в нашем отчете от 26.12.06. «Обзор по компаниям молочного рынка: А много ль корова дает молока?» исчерпан. В то же время, учитывая наш взгляд на рынок в среднесрочной перспективе, мы рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Кроме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшения кредитного качества Нутритека, если компания реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещения назывался апрель 2007).

• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).

• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.) После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей Вымпелкома-11

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.

• Межпромбанк-10: потенциал снижения доходности 40-50 б.п. Мы полагаем, что доходность 9.5% выглядит необоснованно высокой и ожидаем ее снижения до уровней банков с сопоставимыми рейтингами Банк Спб (В1/В) и Славинвестбанк (В-/В1/В-) - 9-9.1%, при этом разница в дюрациях может быть компенсирована большими масштабами бизнеса Межпромбанка.