Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[06.02.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов –ынок казначейских бумаг начал неделю на позитивной ноте. ’от€ индекс деловой активности превысил ожидани€ (59 п. против 56.7 п.), его ценова€ составл€юща€ снизилась с 59.7 п. до 55.2 п. ¬ св€зи с этим у инвесторов сложилось мнение, что стабилизаци€ экономики проходит на фоне умеренной инфл€ции. ¬ результате доходности 2 –летних и 10-летних бумаг снизились на 2 б.п. до 4.92% и 4.8% соответственно.

–азвивающиес€ рынки —итуаци€ на развивающихс€ рынках оставалась достаточно спокойной – спрэд EMBIG осталс€ на уровне 168 б.п. Ѕразили€-40 выросла на 25 б.п. до 132.42% (YTM 6.07%) после изменени€ прогноза суверенного рейтинга до «позитивный» агентством Fitch. —прэд ¬енесуэлы также не изменилс€, в то врем€ как спрэд ћексики сократилс€ на 3 б.п.

–оссийский сегмент –оссийские еврооблигации получили поддержку со стороны базовых активов: –осси€-30 выросла до 111.9-112.094% (YTM 5.8%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам составил 100 б.п. ¬ корпоративных евробондах вчера был насто€щий день подарков от Fitch. јгентство повысило рейтинг  азахстана до «¬¬+», и выпуск —инек-15 вырос на 51 б.п. до 100.81% (YTM 7.57%). ’от€ рейтинг самого евробонда остаетс€ неизменным, мы напоминаем, что по сути —инек €вл€етс€ квазисуверенным риском (рублева€ гаранти€ –еспублики). ¬ этой св€зи мы не исключаем, что текущий спрэд к суверенной кривой может сократитьс€ с текущих 150 б.п. до 110-120 б.п. (исторический минимум 106 б.п.). Fitch также подн€ло рейтинг Ѕанка јкЅарс до «¬¬-» и ћћ  - до «¬¬»: рост обоих выпусков составил пор€дка 20 б.п. ¬ целом общие настроени€ были позитивными: √азпром-34 вырос на 33 б.п., ¬ымпелком-16 - на 19 б.п., ≈враз-15 – на 28 б.п. Ќа первичном рынке стал известен ориентир по 3-летним бондам Ѕанка —оюз – 9.375%. –анее мы писали, что оцениваем справедливую доходность в районе 9%, поэтому бумага выгл€дит привлекательной дл€ участи€.

–оссийский долговой рынок

Ќаиболее подход€щее, на наш взгл€д, определение дл€ царившего во врем€ вчерашней торговой сессии настроени€ – «осторожный оптимизм». ћожно отметить, что более уверенным вчера был спрос в сегменте ќ‘«, и рост котировок госбумаг продолжилс€. ѕри этом «аутсайдеры» конца €нвар€ – выпуски 46018 и 46020 прибавили по итогам последних сделок еще 22 б.п. и 20 б.п. соответственно. ¬ корпоративном сегменте активность была довольно умеренной, но это не помешало закрытьс€ большинству бумаг «в плюсе». ¬ частности, лидерами ценового роста вчера, также как и днем ранее, оказались ј»∆ -7 и ј»∆ -8, прибавившие в цене еще 33 б.п. и 30 б. п. соответственно. ¬новь по€вилс€ спрос на бумаги энергокомпаний, что обеспечило прибавку в цене облигаци€м ћќЁ—  (+15 б.п.), √идроќ√  (+10 б.п.), ќ√  -5(+10 б.п.). ѕостепенно «затихают страсти» вокруг замещени€ выпусков ћосквы в субфедеральных бумагах, сегодн€ последний день выкупа коротких выпусков. Ќа фоне технических сделок, не оказывающих значимого вли€ни€ на котировки, заметно выдел€етс€ спрос на бумаги ћосква-44, обеспечивший им «прибавку» 26 б.п. в цене по итогам последней сделки. —реди других выпусков, можно выделить облигации ћосќбл-5, прибавившие в цене 15 б.п. к уровню п€тницы.

—егодн€шнее сообщение ‘—√— об уровне роста потребительских цен в €нваре при€тно удивило: 1.7% по сравнению с 2.4% в €нваре 2006 года (в годовом выражении 8.2% против 10.7%). »сход€ из того, что инфл€ци€ в начале года традиционно выше, вполне достижимой выгл€дит цель удержать инфл€цию по итогам 2007 года в пределах 8%. —тоит отметить, что ÷Ѕ в начале года не пришлось предпринимать каких-либо активных действий на валютном рынке, благодар€ заметной «поддержке» низких цен на нефть. Ќа наш взгл€д, учитыва€ €нварские данные по инфл€ции, вр€д ли стоит ожидать повышенной активности госрегул€тора, направленной на укрепление курса рубл€ к бивалютной корзине, в ближайшей перспективе. “аким образом, ключева€ роль по «поддержке рынка» принадлежит в насто€щее врем€ ситуации с ликвидностью, котора€ обещает сохран€тьс€ благопри€тной до очередных налоговых выплат.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п. рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге с привлекательным уровнем доходности. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.

• ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 б.п

• Ќутритэк - доходность облигаций с офертой в июне текущего года приблизилась к справедливому, на наш взгл€д, уровню 10.75% годовых. “аким образом, существовавший потенциал снижени€ доходности на 60-70 б.п., о которым мы говорили в нашем отчете от 26.12.06. «ќбзор по компани€м молочного рынка: ј много ль корова дает молока?» исчерпан. ¬ то же врем€, учитыва€ наш взгл€д на рынок в среднесрочной перспективе, мы рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).

• ¬олгателеком-4 – бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3. ќжидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включени€ выпуска в котировальные листы).

• ƒикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.

¬алютные облигации

• ¬ымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (пор€дка 40-50 б.п.) ѕосле объ€влени€ финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. ¬ случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей ¬ымпелкома-11

• —истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.

• ћежпромбанк-10: потенциал снижени€ доходности 40-50 б.п. ћы полагаем, что доходность 9.5% выгл€дит необоснованно высокой и ожидаем ее снижени€ до уровней банков с сопоставимыми рейтингами Ѕанк —пб (¬1/¬) и —лавинвестбанк (¬-/¬1/¬-) - 9-9.1%, при этом разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса ћежпромбанка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: