Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Несмотря на сильную статистику по рынку труда казначейские бумаги продемонстрировали снижение доходностей. В январе уровень безработицы снизился до минимального за четыре года уровня 4.7% (ожидания 4.9%), при этом рост средней часовой оплаты труда составил в прошедшем месяце 0.4% (ожидания 0.3%), что соответствует декабрьским темпам, пересмотренным в сторону повышения. Таким образом, в годовом выражении рост достиг 3.3% – максимального с февраля 2003 года уровня. Очевидно, что рост располагаемых доходов может способствовать росту потребления, и как следствие, привести к раскручиванию инфляционной карусели. В связи с этим реакция участников рынка на отчет не заставила себя долго ждать: доходности казначейских бумаг выросли до 4.6%.

Тем не менее, обвал Treasuries оказался кратковременным: максимальные с ноября месяца доходности оказали притягивающее воздействие на инвесторов, что подкрепилось данными по мичиганскому индексу потребительского доверия (91.2 п. при ожиданиях 93.4 п.) и индексу деловой активности в сфере услуг (56.8 п. против 60 п.). Кроме того, появившиеся ожидания высокого спроса со стороны азиатских Центробанков на предстоящих размещениях выступили в поддержку покупателей. В результате по итогам дня доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.57%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 4.53%.

Вышедшие данные по рынку труда подтверждают наше мнение о превалирующих инфляционных опасениях над рисками замедления экономики, поэтому мы ожидаем, что у ФРС остаются веские аргументы для очередного повышения ставки на мартовском заседании. Вместе с тем, на текущей неделе, в отсутствии каких-либо значимых фундаментальных сигналов, на первое место выйдут технические факторы, в частности три аукциона, главным из которых станет первое с 2001 года размещение 30-летних бумаг в четверг.

Развивающиеся рынки. Снизившиеся после выхода трудовой статистики развивающиеся рынки не смогли отреагировать на возобновление роста базовых активов, что привело к расширению спрэдов. Спрэд Венесуэлы расширился на 1 б.п., несмотря на решение S&P о повышении рейтинга страны с В+ до ВВ-. Спрэды Мексики и Турции расширились на 3 б.п. и 4 б.п. соответственно. Спрэд Бразилии сузился на 1 б.п., что однако не спасло от расширения спрэд EMBIG на 1 б.п. до 208 б.п.

Российский сегмент. Смешанная реакция базовых активов на макроэкономическую статистику США обусловила расширение суверенного спрэда на 5 б.п. до 114 б.п. Россия-30 закрылась на уровне 111.68-111.812% (YTM 5.67%), в связи с чем спрэд к 10-летним Treasuries расширился до 114 б.п.

В корпоративном секторе осторожная позиция инвесторов привела к закрытию большинства выпусков вблизи предыдущего закрытия. Стоит отметить незначительное снижение евробондов Вымпелкома с погашением в 2009 году (-13 б.п., 108.5-109%, YTM %) и в 2010 году (-19 б.п., 102.25-102.87%, YTM %) на новостях о том, что компании пока не удается принять бюджет на 2006 год, что еще раз подчеркивает сохраняющийся конфликт между основными акционерами.

Мы не ожидаем существенных изменений в сегменте российских еврооблигаций: судя по всему, его динамика будет зависеть от поведения базовых активов. Тем не менее, мы рекомендуем удерживать открытые ранее длинные позиции в российском спрэде.

В корпоративных бумагах мы сохраняем рекомендации по покупке бумаг Синека-15, Евразхолдинга-15, а также Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу торги рублевыми бумагами завершились на негативной ноте: фактором, определившим настроения инвесторов, по всей видимости стала довольно большая волатильность доходностей базовых активов и российских евробондов, а также курса доллара на FOREX, после выхода позитивных данных по рынку труда в США. При этом, ликвидность в целом по рынку, как и днем ранее, была невысокой.

По итогам дня длинные голубые фишки (РЖД-6, РЖД-7, ФСК-2, Москва-39) снизились в пределах 5-33 б.п., на среднем отрезке дюрации ВТБ-5 потерял в цене 12 б.п. Во втором эшелоне торги проходили крайне неактивно, котировки по большинству выпусков консолидировались на достигнутых уровнях.

Начало новой недели на рынке долга несколько омрачает довольно заметный (до 28.24 руб./долл.) рост курса доллара, отреагировавшего на аналогичную динамику FOREX. В целом мы полагаем, что на этой неделе котировки ликвидных выпусков продолжат колебаться в боковом тренде, сохраняя высокую чувствительность к динамике валютного рынка, который в последнее время проявляет довольно высокую волатильность, а также к конъюнктуре на рынке базовых активов. На этом фоне по-прежнему наиболее привлекательно выглядят выпуски 2-3 эшелонов средней дюрации, способные выполнить защитную функцию в случае негативного развития событий на рынке в среднесрочной перспективе.