Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы. Получив порцию смешанных данных по экономике, облигации Казначейства США немного восстановились в пятницу после почти 10-дневного падения, когда доходность 10Y UST выросла до 4.57%. Однако вышедшие сильные отчеты по рынку труда (в январе занятость выросла на 193 тыс. человек) резко увеличивают вероятность еще одного повышения ставки Fed Funds в марте. Инвесторы опасаются, что рост числа занятых может усилить инфляционное давление через оплату труда, хотя наметившееся снижение цен на нефть может выполнить роль «подушки». В нашем годовом обзоре мы указывали на возможность роста Fed Funds до 4.75%, в этом случае краткосрочный предел по индикативной десятке видим на уровне 4.6-4.7%, хотя на этой неделе ожидаем небольшое восстановления рынка. Выросшая за последние 2 недели на 17 б.п. доходность UST должна привлечь хорошие спрос зарубежных инвесторов на аукционах, в ходе которых будет размещено почти $48 млрд., включая 30Y UST.

Долги Emerging Markets. Инвесторы в долги emerging markets в пятницу воздерживались от торгов, рассчитывая, что данные по занятости США придадут рынку более четкую направленность. Однако смешанные отчеты привели лишь к незначительному сокращению доходности базовых активов, что вызвало лишь небольшие покупки в высокодоходных активах. Поэтому спрэд EMBI+ практически не изменился (214 б.п.). Как мы прогнозировали, лучше снова торговались кредиты с высокой бэтой, т.е. слабо коррелированные с общим рынком выпуски, такие как Колумбия, Эквадор или Аргентина. Это говорит о хороших настроениях инвесторов, поскольку они покупают более доходные, но менее ликвидные бумаги. Вероятно, до появления более четкой тенденции покупательная активность будет сосредоточена в этом «секторе». Привлекательными считаем аргентинские долларовые Boden12. Мы отмечаем определенный позитив для бумаг, которые считают benchmarks сегмента. В частности, последние опросы показали восстановление популярности президента Бразилии Лулы да Сильва, хотя он пока еще уступает кандидату u1080 из оппозиционной партии. В Венесуэле S&P оценило резкий рост валютных резервов и сокращение внешнего долга, повысив рейтинг страны с «В+» до «ВВ-». В Филиппинах в воскресенье президент Арройо завершила очередную перетасовку кабинета, назначив на ключевые посты «своих» людей. На наш взгляд, это упростит принятие решений, и вместе с повышением ставки НДС должно привести к повышению суверенных рейтингов. Рекомендуем покупать длинный конец филиппинской кривой. В целом, многие говорят, о том, что суверенные спрэды EM находятся на слишком узком уровне, и эта надуманная нервозность будет сдерживать инвесторов от крупных вложений. Однако рост рынка возможен и в случае сохранения спрэдов при снижении доходности базовых активов. Мы ожидаем сильный спрос на аукционах по размещению UST, что позволит спекулянтам выгодно сыграть на benchmark, т.е. Бразилии, Турции, Мексике и России.

Еврооблигации российских заемщиков. В российских еврооблигациях преобладала низкая активность, изменения по бумагам не превышали 0.25 п.п. Исключением стали длинные еврооблигации Евразхлодинга, по которым инвесторы решили немного зафиксировать прибыль, обвалив бумагу на 0.34 п.п. Первоначальная реакция суверенных бумаг на относительно сильные данные по труду США была негативной, однако на фоне восстановления UST, мы ожидаем сегодня покупки российских выпусков в длинном конце.

В корпоративном секторе также ожидаем сильное восстановление, особенно в отсутствии событий с внешних рынков. По аналогии с остальными EM, сегодня ставим на наиболее доходные слабокоррелированные выпуски, т.е. высокодоходные банковские еврооблигации (Русский Стандарт, Уралсиб), выпуски CLN и длинные телекомы и металлургию. Индикативные представители сегмента, еврооблигации Газпрома, будут отставать.

Валютный рынок

Главным событием пятничных торгов стали данные по занятости в США. После того, как ФРС окончательно убедило инвесторов в том, что дальнейшие перспективы повышения ставки будут всецело зависеть от макроэкономических данных, пятница стала первым днем, подтвердившим этот факт.

Как мы уже говорили, в настоящий момент главным инфляционным риском является рынок труда, в связи с чем, его статистика должна находиться в зоне повышенного внимания инвесторов. В пятницу были обнародованы данные по количеству новых рабочих мест в экономике США, в январе экономика США создала 193 тыс. рабочих мест против ожиданий 240 тыс. Казалось бы, данные достаточно слабые, но если учитывать пересмотр значения предыдущего месяца в сторону повышения оказывается, что цифры достаточно сильные и экономика развивается уверенно.

Но даже не эти данные стали поводом для беспокойства. Безработица в США снизилась с 4.9% в декабре до 4.7% в январе при этом был отмечен рост стоимости рабочей силы. Это весомые факторы в пользу потенциального роста инфляции. Также напомним, что ранее вышли данные по производительности труда, за 4й квартал 2005 года, которые оказались очень низкими, а рост производительности труда являлся сдерживающим инфляцию фактором. Поэтому на фоне таких данных по рынку труда, у инвесторов появились резонные опасения продолжения повышения ставки ФРС.

Как результат, резкое падение пары евро/долл с 1.2070 до 1.1970. В дальнейшем произошла коррекция и котировки стабилизировались около уровня 1.2000. Мы считаем, что пятничные данные нанесли сильный удар по перспективам роста единой валюты в краткосрочной перспективе. Вероятно снижение котировок ниже 1.2000.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций в условиях высокой неопределенности внешних финансовых рынков торговая активность снижается, единая динамика отсутствует. В секторе госбумаг ликвидность была минимальной, текущие уровни доходности сохраняются. Средства инвесторов были направлены на доразмещение выпуска ОФЗ 26198, 9.5 млрд. руб. были доразмещены в рынок.

В столичных бумагах отметим продажи 39го выпуска (-33 б.п.) в преддверии аукциона по новому 44му выпуску, с близкой срочностью. Продолжаются огромные продажи в корпоративных фишках, но адекватный спрос не позволяет заметно снизиться котировкам, колебания в среднем не превышают 20 б.п.

Хотим отметить рост ставок денежного рынка, притом, что начало месяца и до налоговых платежей пока еще далеко. Сегодня с утра ставка overnight составила 4-5% годовых. Такие уровни вызывают опасения, что в дальнейшем особого улучшения с рублевой ликвидностью мы не увидим. Мы считаем этот вопрос ключевым в ближайшие дни, в случае сохранения такой стоимости рублевых средств во втором/третьем эшелоне мы можем увидеть активизацию продаж, а успешность предстоящих аукционов ставится под сомнение.

Внешний долговой рынок сейчас вошел в стадию снижения котировок, что указывает на слабые перспективы рублевых облигаций, в особенности на фоне силы доллара, который в ближайшее время может укрепить свои позиции против единой валюты. Наш взгляд на рынок рублевых облигаций в краткосрочной перспективе нейтрально-негативный. Надежды возлагаем на восстановление рублевой ликвидности. Сегодня ожидаем преобладание продаж.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр