Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[05.12.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Оферты пройдены, на рынке тишина

Пожалуй, самой приятной новостью экономического характера стал зафиксированный впервые с конца сентября рост ЗВР – по состоянию на 28 ноября они составляли $ 454.9 млрд против $ 449.9 млрд неделей ранее. Правда, по всей видимости, рост резервов связан укреплением доллара и долларовых активов в резервах, а не со спросом на рублевые активы и снижением объема продаж рублей банками на валютном рынке. Пока ЦБ продолжает тратить в день $ 2-6 млрд для поддержки курса рубля.

Вчерашний день в корпоративном секторе был очень спокойным: без учета трех успешно пройденных эмитентами оферт (Рубеж Плюс Регион, Спурт-2 и ВолгаТелеком-2) совокупным объемом 3.9 млрд руб., рыночные участники наторговали корпоративными бумагами на 5 млрд руб. Крупные обороты по-прежнему проходят в коротких суперкачественных бумагах – выпусках Группы ВТБ, Газпром, ЛУКОЙЛ, облигации Москвы.

Инпром: выкуп эмитента?

Нами замечен был довольно высокий оборот в облигациях Инпром-2 (200 млн руб.) и Инпром-3 (196 млн руб.) по цене 47.5 % от номинала. Мы не можем представить, кому (за исключением самой компании, разумеется) была бы сейчас интересна покупка этих бумаг, учитывая поведение эмитента и неформальный, но фактический дефолт по обязательствам компании. Очевидно, что Инпром, который признавался, что не сможет обслужить свои обязательства в полном объеме, смог найти средства на выкуп бумаг по цене вдвое ниже. Мы не сомневаемся, что многие держатели бумаг без сожаления с ними расстались, несмотря на столь низкую цену. Вероятно, переоценка портфеля уже состоялась, поэтому продажа на текущих уровнях больше не является убытком.

Лебедянский: у высоких ставок МБК есть и плюсы для инвесторов

Лебедянский сегодня объявил ставку купона – как мы и ожидали (см. наш ежедневный комментарий за 20 ноября), ставка установлена выше 20 % – на следующие 3 месяца купон будет начисляться исходя из 23.6 %.

Мы считаем, что это мегапривлекательная инвестиция – получая качественный долг, вы гарантированно получаете рекордный НКД (насколько мы знаем, это самая высокая ставка купона среди рублевых эмиссий). К тому же, с высокой долей вероятности эмитент предпочтет выкупить столь дорогой в обслуживании долг и потому скоро должен выставить оферту на дату выплаты следующего купона. Мы рекомендуем бумагу к покупке: вчера Лебедянский торговался по цене 91 % от номинала – значит, за 3 месяца, вложив 910 руб., можно заработать 149 руб., или 64 % в годовом выражении.

Денежный рынок: высокий спрос на длинные деньги

Тогда как объем заключенного РЕПО с ЦБ вчера был чуть меньше, чем накануне (127 млрд руб. по сравнению со 129 млрд руб.), очевидно что спрос на длинное финансирование остается высоким – на проведенном вчера аукционе по размещению средств ЖКХ спрос составил 52 млрд руб. (объем размещения – 15 млрд руб.). В аукционе приняли участие сразу 18 банков, которые были готовы занять средства по ставке до 13 %. Ставки Mosprime не изменились, а сделки РЕПО до понедельника с облигациями сейчас проходят по ставке 11-13 %.

Глобальные рынки

Беспрецедентное понижение ставок ЕЦБ и Банком Англии

Главным событием вчерашнего дня на глобальных рынках стало решение о понижении ключевых процентных ставок сразу двумя центральными банками Старого Света. Как и ожидалось, Банк Англии понизил ставку сразу на 100 б.п. до 2.25%, минимального уровня с 1951 г. В комментарии к своему решению банк заявил, что может предпринять более радикальные меры по борьбе с кризисом в виде дополнительных вливаний ликвидности, поскольку маловероятно, что дальнейшее понижение ключевой ставки поможет вернуть активность на рынок кредитования. Разрабатываемые шаги могут включать прямые покупки центральным банком гособлигаций или бумаг корпоративных заемщиков, а также повышение капитализации Банка Англии для вливания дополнительных денег в банковский сектор.

Снижение ставки европейским ЦБ было менее значительным (банк снизил ставки на 75 б.п. с 3.25% до 2.5%), зато самым большим за всю историю его существования. В ходе последующей пресс-конференции председатель ЕЦБ – Жан-Клод Трише одтвердил, что банк не исключает возможности выкупа госбумаг и корпоративного долга, а также заявил об очевидном сокращении инфляционного давления. В том, что касается дальнейший решений по ставке, например на заседании в январе следующего года, Трише остался верен себе, заявив, что все будет зависеть от ситуации. Похоже, что банк пытается оставить себе место маневра, сокращая ставку резко, но не максимально.

Бернанке: необходимо снизить число случаев отчуждений жилья у заемщиков

Выступавший вчера на конференции, посвященной рынку недвижимости и ипотечного кредитования, глава ФРС Бен Бернанке отметил, что государству необходимо принять ряд дополнительных мер, чтобы снизить число случаев выкупа жилья у заемщиков. В качестве возможных опций решения этой проблемы Бернанке предлагает:

- увеличить объем выкупаемых просроченных кредитов, снизить ставки по выданным займам (до 4.5%), увеличить срок займов;

- предложить банкам страховку со стороны государства по убыткам от получивших помощь, но все же обанкротившихся заемщиков;

- стимулировать кредиторов снижать ежемесячные платежи заемщикам.

Treasuries: взяты новые рубежи

После взятых вчера новых ценовых высот, сегодня UST торгуются чуть выше по доходности на фоне фиксации прибыли и ожиданий, что новые антикризисные меры, разрабатываемые правительством США, потребуют дополнительных бюджетных расходов. Сегодня будет опубликован ряд очень важных данных по рынку труда, которые смогут показать, насколько обоснованными были опасения инвесторов, активно скупавших казначейские обязательства в последние дни.

Российские евробонды: качели продолжаются

Россия’30 вчера продолжила падение, потеряв за день 120 б.п., доходность индикатора достигла 11.25%. Котировки финансового сектора по итогам дня почти не изменились – здесь по-прежнему сохраняется низкая активность и широкие bid/ask спрэды, обусловленные низким спросом на банковский риск.

В целом, мы не видим сейчас на рынке какой-либо ярко-выраженного уверенности или устойчивого интереса в российских корпоратах. Как только в бумаге появляется покупатель, котировки уходят наверх, однако первый же продавец большого объема снова провоцирует снижение цен этой бумаги. В то же время краткосрочные бумаги корпоративного сегмента сейчас уже не выглядят очень привлекательно, а покупать длинный российский долг многие инвесторы пока попросту не готовы.

В корпоративном секторе мы заметили покупки в выпусках Евраза и долларовых бумагах Транснефти – Evraz’13 (+23 б.п.), Evraz’15 (+257 б.п.), Transneft’12 (+88 б.п.), Transneft’14 (+13 б.п.). Кривая Газпрома корректировалась по всей длине после вчерашнего роста. Немного отыграли вчерашнее падение бумаги Вымпелкома, тогда как выпуски MTS’10 и MTS’12 упали в цене на 37 и 45 б.п. соответственно.

Корпоративные новости

ВТБ и Сбербанк сигнализируют о резком притоке частных вкладов

Как сообщают «Ведомости», в ноябре 2008 г. Сбербанк привлек 11.8 млрд руб., а ВТБ24 – 9.6 млрд руб. частных вкладов.

Эти цифры смотрятся очень позитивно, на фоне результатов месячной давности. Напомним, что по итогам октября Сбербанк потерял 94.5 млрд руб. вкладов, в то время как ВТБ24 привлек 2.6 млрд., а в целом же по системе отток вкладов за октябрь составил 355 млрд руб., или 6 % от уровней конца сентября 2008 г.

Ранее ряд руководителей крупных банков и АСВ заявляли о том, что приток вкладов по итогам ноября может быть либо нулевым, либо немного положительным, а в декабре положительная динамика вкладов должна возобновиться. Мы надеемся, что результаты Сбербанка и ВТБ знаменуют начало именно этой тенденции.

Возвращение доверия к банкам крайне важно, поскольку вклады населения, составляющие почти 25 % активов банковской системы, в наступающем году будут одним из немногочисленных источников фондирования для российских кредитных учреждений. Сегодняшняя новость, скорее, нейтральна для долговых обязательств крупнейших российских госбанков, но, очевидно, позитивна для общего восприятия банковской системы инвесторами в целом.

ГАЗ принял решение о размещении облигаций на 20 млрд рублей

Агентство Reuters сообщает о том, что автопроизводитель ГАЗ намерен разместить 4 выпуска облигаций на общую сумму 20 млрд рублей для рефинансирования своего краткосрочного долга.

Мы сомневаемся в рыночности потенциального размещения столь большого объема обязательств компании в текущих условиях, однако это не мешает нам предположить, что с большой долей вероятности выпуск облигаций состоится уже в ближайшее время. Учитывая, что во вторник на этой неделе премьер-министр РФ Владимир Путин высказался в том духе, что государственные институты должны помочь компании, вчерашнее решение ГАЗа о выпуске облигаций мы увязываем с уже достигнутыми договоренностями российских госбанков их выкупить.

Отсутствие кредитного рейтинга у ГАЗа лишает предлагаемые инструменты возможности задействовать механизм прямого РЕПО в ЦБ. Так что, скорее всего, государство в лице Минфина, институтов развития выкупит их в дальнейшем с баланса банков, чтобы не связывать так нужную сейчас для кредитной активности ликвидность. Мы не исключаем, что ГАЗ может достаточно оперативно получить рейтинг не ниже В- по шкале Fitch/S&P, и тогда к выкупу бумаг подключится ЦБ РФ.

Мы считаем планы новой эмиссии крайне позитивными для обращающихся на рынке облигаций ГАЗ (котировки ниже 78% от номинала, оферта – в феврале 2009 г.) и думаем, что повод покупать долговые инструменты компании наступил.

Соллерс, Мечел, ММК получили кредиты госбанков

Вчера стало известно, что сразу 3 компании получили кредиты от ВТБ: Соллерс получил 4 млрд рублей, Мечел – 15 млрд рублей и ММК – 4 млрд рублей.

Мы считаем, что для облигаций Северсталь-Авто (сейчас Соллерс) эта новость нейтральна, так как мы говорим о бумагах с дюрацией более 1 года. Следовательно, говорить о снижении рисков рефинансирования в контексте этих бумаг при получении кредита на 4 млрд рублей очень преждевременно. Тем не менее, готовность ВТБ кредитовать автопроизводителя вселяет надежду, что кредитное окно не закроется для компании и в 2009 г.

Сумма, полученная Мечелом, конечно, более материальна (почти $600 млн), однако она не решает вопросов рефинансирования коротких долгов компании и поэтому также нейтральна для его 1.5-летних облигаций (доходность выше 40%). Во-первых, на выплату коротких долгов Мечел запросил у ВЭБа $1.5 млрд – именно столько составляет его краткосрочная задолженность по долгам, взятым на покупку Oriel Resources. Во-вторых, насколько мы поняли из сообщений на лентах новостей, Мечел направит их на операционную деятельность.

Получение средств от ВЭБа в полном объеме было бы на порядок более позитивной новостью для держателей облигаций Мечела.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: