Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ФК "УРАЛСИБ": Компас рынка
За прошедшую неделю на рынке Treasuries произошли существенные изменения: 10-летние бумаги сумели пройти полосу доходности 4,5-4,55% в направлении вниз, и закрепились под отметкой 4,5%, оказавшись к текущему моменту на уровне 4,43%. Такой динамике длинных Treasuries способствовали слабые данные производственных индексов, таких как Chicago Purchasing Manager и ISM Manufacturing, значения которых оказались наименьшими с середины 2003 года. Сигналы о замедлении производственного сектора экономики США вызвали пересмотр рынком котировок фьючерсов на учетную ставку. Так, фьючерсы с поставкой в марте 2007 сместились за неделю с 94,75 до 94,85, показывая, что рынок оценивает вероятность снижения учетной ставки в I квартале следующего года на уровне порядка 40%. Тем временем, приближается последнее в этом году заседание FOMC. Касательно него все довольно просто - 12 декабря ФРС примет решение, что делать с учетной ставкой, и уже 36 экономистов единогласно высказались в опросе Bloomberg, что ставка будет оставлена без изменения на уровне 5,25%. Таким образом, ожидания рынка находятся сейчас в области неизменности ставки, либо ее снижения, и уж никак не предполагают ее увеличения. Этот факт оказывает непосредственное влияние на движение длинных Treasuries, являясь обоснованием их текущей склонности к росту. С технической точки зрения, US10Y продолжают свой путь вверх в цене, имея первой целью точку 4,3%, соответствующую предыдущему локальному минимуму доходности, отмеченному 18 января 2006 года. Мы также не исключаем, что рост Treasuries на этой отметке не остановится, и конечной точкой в укреплении US10Y может стать более дальняя цель – 4,1%. В самом коротком временном горизонте нельзя исключить понижательной ценовой коррекции от сегодняшних уровней, однако в этом случае пройденная ранее полоса 4,5-4,55% с большой вероятностью ограничит снижение цен. В результате, наш общий взгляд на Treasuries является сейчас позитивным. РОССИЯ’30 Как показывает график справа, доходность России’30 на прошедшей неделе продолжила снижаться из-за аналогичной динамики Treasuries, при этом спред US10Y-Россия’30 изменился не сильно, сократившись со 115 до 113бп. Спред между сходными по дюрации Мексикой’15 и Россией’30 составляет сейчас чуть менее 20бп, что не оправдано с фундаментальной точки зрения: рейтинги обеих стран по сути одинаковы, однако Россия обладает значительно большими возможностями по дальнейшей аккумуляции резервов и, соответственно, снижению чистого долга. Соответственно, представляется необоснованным, что Россия’30 платит премию по отношению к Мексике’15. Помимо этого, если вернуться к спреду US10Y-Россия’30, он достиг своего минимума в сентябре 2005 года, когда на пике покупок евробондов развивающихся рынков сократился до 95бп. С тех пор Россия пережила один апгрейд рейтинга от Moody’s, два – от S&P и один от Fitch, а суверенный спред России’30 сейчас шире, чем был, почти на 20бп. Соответственно, текущий спред России’30 к US10Y представляется неоправданно широким. Наша среднесрочная цель по нему остается на уровне 90бп, что создает для России’30 небольшую подушку безопасности на случай возобновления падения Treasuries. С другой стороны, совершенно очевидно, что глубокое падение облигаций казначейства рынок российских евробондов компенсировать не сможет. Суммируя сказанное и учитывая наше мнение по рынку Treasuries, высказанное выше, в настоящий момент мы смотрим на российские евробонды позитивно. ВНУТРЕННИЙ ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК Конец ноября выдался довольно тяжелым для рублевого денежного рынка, поскольку на фоне налоговых платежей ставки overnight вновь, как в конце октября, подскочили до 8-9%. Однако с началом нового месяца остатки на корсчетах выросли до 433,6 млрд руб., и короткие ставки существенно сократились, достигнув уровня 3,5% - невиданно низкого с первой половины октября. Наши ожидания в отношении декабря остаются неизменными: скорее всего, overnight будет колебаться в диапазоне 4-6%, чтобы затем, уже в январе, опуститься на свой «нормальный» уровень 2-3%. Во второй половине декабря рынок, естественно, будут ожидать квартальные налоговые платежи, однако параллельно на этот же период придется основной выброс на рынок свободных средств бюджетополучателями, так что даже в конце месяца ставки денежного рынка с большой вероятностью будут стабильными. КУРС РУБЛЯ По тем же причинам, что и длинные Treasuries, курс евро по отношению к доллару продолжил на прошлой неделе свое восхождение. Единая валюта сумела переместиться с 1,3160 долл/евро до сегодняшних 1,3330 долл/евро, т.е. укрепилась на 1,3%. На фоне этой динамики рубль, конечно же, рос по отношению к доллару, укрепившись с 26,38 руб/долл до сегодняшних 26,18 руб/долл, т.е. на 0,75%. С нашей точки зрения, непосредственной целью евро в настоящий момент является уровень 1,35 долл/евро, соответствующий локальному пику, зафиксированному 11 марта 2005 года, а также параллельному переносу вверх горизонтального канала 1,25-1,3 долл/евро, пробитого единой валютой на позапрошлой неделе. Соответственно, когда евро достигнет отметки 1,35 долл/евро, рубль должен будет протестировать уровень 26 руб/долл. ДОЛГОСРОЧНЫЕ РУБЛЕВЫЕ СТАВКИ ОФЗ 46018, которые мы используем в качестве ориентира на длинном конце кривой доходности, продемонстрировали на прошлой неделе заметный рост, достигнув ко вчерашнему дню отметки 6,54% - абсолютного минимума доходности в истории этой бумаги. Этот рост не был опережающим, поскольку спред ОФЗ 46018-Россия’30 даже немного расширился, временами тестируя уровень 100бп. Мы неоднократно отмечали, что такой спред является слишком широким даже просто с исторической точки зрения, поскольку он был равен 40бп в июне-июле 2006 года. Учитывая перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, а также тот факт, что ОФЗ представляют собой тот же кредит, что и Россия’30, но только в локальной валюте, наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Таким образом, рост ОФЗ 46018, продемонстрированный на прошлой неделе, никак не означает, что эти бумаги, да и весь длинный конец государственной кривой, стали относительно дороги. С нашей точки зрения, просто за счет компрессии спреда к России’30, а также из-за очень вероятной компрессии спреда Россия’30-US10Y, ОФЗ 46018 в течение 2007 года вполне могут достигнуть уровня доходности 6%. В результате, длинные государственные бумаги можно сейчас признать привлекательными с точки зрения любого горизонта инвестирования. ВЫВОД - Наш взгляд на российские евробонды является нейтральным в долгосрочной перспективе, но позитивным в коротком горизонте. - Рублевый долговой рынок выглядит позитивно для любых сроков вложения средств.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |