Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[05.12.2006] Альфа-Банк

КОММЕНТАРИИ И ПРОГНОЗЫ

- Денежный и валютный рынки. Дефицит рублевой ликвидности будет постепенно слабеть: ставки overnight закрепятся вокруг 5% годовых. Динамика рубля по-прежнему определяется поведением пары евро/доллар. ЕЦБ в четверг примет решение по ставке. В случае ее повышения – укрепление евро и, как следсвтие, – рубля – продолжится.
- Рынок рублевых облигаций. На вторичном рынке деятельность участников рынка будет сосредоточено на высвобождении позиций под новые размещения. Объем эмиссий в декабре превысит 100 млрд руб. Первая неделя пройедт под знаком «банковских облигаций».
- Рынок еврооблигаций. Суверенные долговые инструменты могут получить поддержку от Moody’s. Мы высоко оцениваем вероятность повышения рейтинга РФ после окончания обмена бывшего советского долга. Для международного рынка важными станут данные по рынку Труда, публикующиеся в пятницу.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Конъюнктура рынка. В начале отчетной недели на денежном рынке наблюдался резкий рост ставок overnight на фоне налоговых выплат, проходивших в понедельник- вторник. Спрос на операции РЕПО с ЦБ достиг исторического максимума. Впервые за долгое время банки привлекали средства не только на 1 день, но и на неделю. Ставки для банков 1-го круга достигали 10% годовых, для других участников денежного рынка – приближались к 15% годовых.

С началом декабря ситуация на денежном рынке постепенно нормализуется, в том числе – в результате сокращения банками длинных позиций по доллару. На валютном рынке продолжается укрепление рубля вслед за динамикой международного рынка FOREX. К концу недели курс обновил 7-летние уровни и составил 26,26 руб/$.

Наши ожидания. Пока факторов, способных остановить дальнейшее ослабление доллара не наблюдается. Его снижение происходит практичеси без коррекций и на международном рынке уже в понедельник курс достиг уровня 1,33 $/евро. Такая динамика межународного рынка поддержит дальнейшее укрепление рубля. К концу недели курс может закрепиться ниже уровня 26,2 руб/$.

Важное значение для валютного рынка будут иметь результаты заседания ЕЦБ относительно ключевой процентной ставки. Решение о ее повышении поддержит укрепление евро и, как следсвтие, рубля.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. Начало отчетной недели пришлось на конец месяца, сопровождавшийся жесточайшим дефицитом рублевой ликвидности. На фоне налоговых выплат 27-28 ноября ставки денежного рынка в совокупности с возросшим спросом на рынке РЕПО демонстрировали рекордные уровни.

Участники рублевого долгового рынка не ожидали столь сильного давления и активизировали продажу бумаг. Сделки были сосредоточены во 2-ом эшелоне.

Однако после прохождения налоговых платежей ситуация на денежном рынке стала постепенно улучшаться. Ставки overnight вернулись к уже привычному уровню 5-7% годовых. Одновременно сектор долговых обязательств получил поддержку по следующим направлениям: Агентство S&P начало повышение рейтингов госкомпаний и банков, поставленных на пересмотр с возможностью дальнейшего повышения в середине месяца. В частности, рейтинг Газпрома был повышен до суверенного уровня. Не исключено, что в ближайшие дни агентство закончит пересмотр рейтингов РЖД и ФСК. После небольшой паузы рубль продолжил укрепление вслед за динамикой международного рынка и достиг к концу недели уровня 26,24 руб/$. Укрепление национальной валюты повышает привлекательность инвестирования долларовых средств в рублевые долговые инструменты. Также во второй половине недели поступила обнадеживающая информация по Русснефти: «Ведомости» опубликовали поправку к своей предыдущей статье, сообщив, что Генеральная прокуратура не возбуждала уголовные дела в отношении руководителей «Аганнефтегазгеология», ЗАО «Нафта-Ульяновск», ОАО «Ульяновскнефть». Эта новость вызвала переоценку справедливой стоимости облигаций компании и коррекцию котировок до номинального уровня.

Наши ожидания. Конец прошлой недели ознаменовался началом подготовки инвесторов к предстоящим размещениям. На первую неделю декабря объем эмиссий составляет 21,6 млрд руб, а всего в последнем месяце объем предложения может превысить 100 млрд руб. При этом, эмитенты постараются уложиться до 22 декабря, поскольку на последней неделе года активность традиционно снижается.

Таким образом, основная деятельность участников рынка на вторичных торгах будет сосредоточена на высвобождении позиций под новые размещения, что будет оказывать давление на уже торгующиеся выпуски. В частности, облигации ФСК и Интегры, чьи новые займы будут размещаться 5 декабря, стали лидерами оборотов по итогам прошлой недели, продемонстрировав снижение котировок. Облигации ФСК-4, открылись на вторичном рынке по цене ниже номинала, несмотря на значительную недооцененность относительно кривой ФСК. Результаты размещений, запланированных на текущую неделю, станут ориентиром для последующих аукционов, в частности – помогут определить справедливую премию за образовавшийся «навес» размещений.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. Неделя была насыщена важными событиями - состоялось несколько выступлений представителей ФРС, которые по-прежнему обеспокоены высокими показателями инфляции. В то же время, выходящие данные оп экономике США демонстрировали тревожные симптомы, подтверждающие возможность экономического спада. Инвесторы были склонны более доверять статистическим данным, что привело к покупкам КО США, а вслед за ними – и суверенных долговых инструментов. Дополнительным фактором поддержки для валютного долга стала коррекция нефтяных цен вверх. В итоге российские еврооблигации за неделю прибавили в цене более 1%, однако спред суверенного долга к КО США сохраняется на повышенном уровне – 110-112 б.п.

В корпоративном сегменте внешнего долга отчетная неделя также выявила позитивный настрой инвесторов. Этому способствовало повышение рейтингов ряда госкомпаний агентством S&P после постановки их на пересмотр в середине ноября. В частности рейтинги Газпрома были повышены до суверенного уровня. Вамсте с тем, покупательская активность распространилась и на дальние бумаги других эмитентов, прежде всего – в телекоммуникационном и металлургическом сеткорах.

Наши ожидания. Спрос на российские активы сохранится на высоком уровне, чему будут способствовать (1) ожидания по сужению спреда после завершения обмена коммерческой задолженности б. СССР и (2) возможность повышения суверенного рейтинга агентством Moody’s после обмена задолженности. К концу недели международные инвесторы будут ожидать данных по безработице США, которые помогут сформировать ожидания относительно комментариев ФРС на ближайшем заседании. Последние цифры свидетельствуют об ухудшении состояния рынка труда, поэтому выход подтверждающих показателей лишь подтвердит ожидания участников. В то же время, если вышедшие показатели окажутся лучше ожиданий, на внешнедолговых рынках вероятна фиксация прибыли накануне заседания ФРС.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр