МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Снижение ставок на денежном рынке было нивелировано дальнейшим ощутимым укреплением доллара, что ограничило активность покупателей на рынке рублевого долга.

Активность игроков на рынке была сравнительно низкой, котировки большинства выпусков первого эшелона закрылись в небольшом минусе. Во втором эшелоне преобладали продажи в телекомах (среди аутсайдеров можно отметить облигации УРСИ, котировки которых снизились в пределах 0.2-0.4% на новости о снижении рейтинга), по отдельным выпускам третьего эшелона наблюдались неагрессивные покупки.

На этой неделе основное внимание инвесторов будет сосредоточено на первичном рынке, где инвесторам будет предложен большой выбор бумаг второго-третьего эшелона. Вероятней всего, инвесторы будут требовать на аукционах премию, апеллируя к растущему доллару и длительной блокировке после аукциона.

Крайне осторожные прогнозы по дальнейшему росту ставки ECB (всего 2.5% на конец 2006 года) открывают дорогу доллару для дальнейшего роста, что вместе с последними заявлениями и действиями российских монетарных властей служат достаточным стимулом для игры против рубля на внутреннем рынке. В таких условиях мы вряд ли увидим сегодня агрессивные покупки длинных выпусков первого эшелона, что не исключает точечный спрос на бумаги второго-третьего эшелонов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу все внимание инвесторов было приковано к данным по рынку труда в США. Все последние годы данные по PayRolls были одними из самых волатильных и всегда оказывались заметно выше или ниже ожиданий рынка.

На этот же раз данные оказались ровно по средним ожиданиям рынка. При среднем прогнозе рынка, что в ноябре было создано 210 тыс. рабочих мест, данные показали их прирост на 215 тыс., т.е. полностью в рамках ожиданий. Одновременно, уровень безработицы так же не изменился и совпал с ожиданиями – 5%.

В этой ситуации рынок US Trys потерял интригу и доходности не изменились по сравнению с предыдущим днем. Доходность 10Y UST осталась на уровне 4.51% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ остались на месте. Россия-30 торговалась около отметки 112.000-112.125. Спрэд немного сузился до 109 б.п. В корпоративных еврооблигациях так же не было изменений при заметном падении ликвидности. Хотим обратить внимание инвесторов на еврооблигации Евраз-2015 , которые, по нашему мнению, торгуются с неоправданной премией к еврооблигациям Северсталь-2014. (см. Торговые Рекомендации).

Мы продолжаем считать, что отметка в 4.60% годовых по доходности 10Y UST останется мощным уровнем сопротивления для роста доходности и доходность в среднесрочной перспективе будет снижаться на ожиданиях того, что ФРС США все-таки близка к завершению цикла роста процентных ставок. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр