Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.12.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• На фоне многочисленных макроэкономических данных и словесных интервенций валютный рынок испытывал колебания даже выше ожидаемых. Евродоллар находился в краткосрочном боковом диапазоне 1,19-1,1650, а по итогам недели ЕВРО снизился к доллару на 0,22%. Британский фунт по отношению к американской валюте по итогам недели вырос на 0,91 %. Швейцарский франк к открытию сегодняшнего дня находится на уровне открытия прошлого понедельника 1,3190, испытывая повышательную коррекцию в ходе всей недели, после резкого снижения в 28.11 до 1,2993.
• Важным для валютных рынков становится загадочное поведение японской йены, которая упала за неделю с 119,7 до 121,3-121,4, т.к. почти на 1,5%. Мы неоднократно писали, что снижение йены не имеет под собой фундаментальных оснований, а в прошедшую пятницу этот вопрос обсуждался на заседании министров финансов G7, которые выразили беспокойство относительно падения Йены. Это можно расценивать как намек для банка Японии и Банка Китая, который, как предполагается, играют на снижение йены на рынке доллар-йена и евро-йена, что оказывает определенное влияние и на рынок евродоллара
• Вполне возможно, что не без помощи азиатских Центробанков на рынке евродоллара и сформировался боковой тренд с высокой волатильностью. На уровне 1,17 ощущается чрезвычайно сильная поддержка для европейской валюты.
• При этом повышение ставки ЕЦБ на 0,25 б.п. до 2,25% стало для рынка ожидаемым событием, и послужило поводом лишь для роста доллара. Американская валюта снижалась к ЕВРО (с 1,1690 до 1,1904) лишь в прошедший понедельник после выхода негативных данных по продажам на вторичном рынке жилья в США. Однако такая избыточная реакция рынка объяснялась, скорее всего, значительным объемом долларов, единовременно выброшенным на продажу крупным игроком, т.к. большинство участников торгов были настроены на боковое движение перед заседанием ЕЦБ. Именно избыточный рост в понедельник помешал ЕВРО отреагировать повышением 01.12, когда стали известны результаты заседания ЕЦБ. В итоге начиная со вторника доллар рос к ЕВРО. Минимальная отметка недели (1,1650), была достигнута в пятницу, однако уровень 1,17 по-прежнему является точкой притяжения для ЕВРО.
• Поскольку вышедшие данные по США оказались позитивными для доллара (в октябре выросли продажи и цены на вторичном рынке жилья, подскочили заказы на товары длительного пользования, количество новых рабочих мест превысило 200 тыс., что говорит что началось оздоровление рынка труда, а вторая оценка ВВП по итогам 3 квартала оказалась просто отличной (+4,3%)), поэтому рыночные игроки настроены на рост доллара до конца года и в ближайшие дни будут пытаться пробить 1,1650, затем 1,16, а потом двигаться к 1,15. Однако, поскольку еще как минимум 2-3 недели на рынке будет присутствовать «нерыночное» давление, что есть вероятность, что евродоллар продолжит боковое движение в диапазоне 1,1650-1,1750. Макростатистика на текущей неделе менее значима, поэтому валютные рынки будут более чувствительны к словесным интервенциям, а также к движениям на сырьевых рынках, где ожидается повышенная волатильность, и к событиям на рынке госбумаг в США, где в среду-четверг будут размещаться 5 и 10-летние ноты, а во вторник выйдут данные по покупкам нерезидентов

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Рубль по отношению к доллару согласно правилам ЦБ, следовал за евродолларом. Поэтому в понедельник мы увидели некоторый рост рубля до 28,7250, а затем шло активное снижение российской валюты до 28,98, закрытие пятницы прошло на уровнях 28,9450, однако это была лишь передышка перед сегодняшним ростом доллар на открытии торгов до уровня 29.
• Не в силах удержать бивалютную корзину от роста (который вызывается сильным ростом рубля к ЕВРО) на прошедшей неделе на фоне значительного спроса на доллары со стороны российских игроков, настроенных на укрепление доллара к рублю к концу года, ЦБ РФ решил изменить соотношение доллара и ЕВРО в бивалютной корзине с 0,35/0,65 до 0,4/0,6. Это позволило регулятору, с ,одной стороны, сделать еще шаг к приближению нормативную корзины к реальной структуре платежного баланса, а с, другой стороны, резко снизить курс корзины до 30,95. Это ничего не изменит для расчета реального эффективного курса, т.к. он зависит от соотношения долей стран, торговых партнеров РФ во внешней торговле, однако показывает игрокам валютного рынка новые возможности для снижения номинального курса рубля к доллару: теперь, даже если евродоллар на конец года достигнет уровня 1,1380(что оценивается как минимальный уровень в соответствии с трендом), то рубль может спокойно упасть к доллару до 29,4. Оптимальный уровень при условии стабильности корзины – 29,2 на конец года.
• Складывается ощущение, что рост ЗВР, который был зафиксирован по последним данным, был частично связан с возросшей активностью ЦБ на рынке рубль-евро, т.к. там значительно возросли обороты, а европейской валюте оказывается явная поддержка около уровня 33,7. Кроме того, увеличение доли ЕВРО в бивалютной корзине свидетельствует и об увеличении доли ЕВРО в ЗВР. Поддерживать доллар у ЦБ сейчас явно нет необходимости, спрос на американскую валюту, настолько велик, что это вызывает эскалацию дефицита ликвидности на денежном рынке, который и так испытывал бы затруднения из-за налоговых выплат конца месяца, однако из-за ухода в валюту ставки поднимались до 10-12% , а объем операций РЕПО с ЦБ колебался на уровнях 70-90 млрд. руб. в день.
• Мы ожидали, что в начале месяца рублей станет больше, однако судя по остаткам на корсчетах на утро понедельника, денег по-прежнему нет. Дамокловым мечом над денежным рынком висят намеченные на декабрь размещения на рынке облигаций: 16,5 млрд. руб. 35 млрд. руб. РЖД и ВТБ. Снижение количества свободных рублей можно было бы объяснить оттоком капитала нерезидентов, однако пока не видно серьезных продаж на рынках акций и облигаций, всплеска кредитования также пока не видно, т.к. судя по макроэкономическим данным инвестиционная активность слаба. Поэтому пока мы видим неопределенность в дальнейшем развитии событий на денежном рынке. Если отток рублей из системы продолжится, то уровень ставок может остаться на уровне 4-6% в течение недели. Динамика валютного курса в ближайшие дни будет, как всегда, зависеть от евродоллара. Наиболее вероятный диапазон колебаний - 28,8-29. В случае резкого укрепления доллара к ЕВРО возможно движение к 29,2.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР был достаточно вялым в ходе прошедшей недели, и даже проведенный ЦБ 30 ноября аукцион трех выпусков ОФЗ не всколыхнул активность вторичных торгов. Рынок и ЦБ не смогли найти устойчивого компромисса в вопросе оценки величины премии к рынку по предложенным на аукцион выпускам и даже в длинном выпуске 46017, где спрос был весьма неплохим (RUR7,4 млрд. на RUR4 млрд. объема доразмещения) не удалось получить полного размещения всего выставленного на аукцион объема.

Ценовая динамика прошедших 5 рабочих дней была негативной, кривая рублевого гос. долга приняла более крутой характер за счет роста доходности в длинной части спектра, где и была сосредоточена основная торговая активность. Доходности в среднесрочной части кривой, напротив, в массе своей несколько снизились, хотя ценовые изменения в данной части кривой происходили скорее в рамках выравнивания ценовых диспропорций между выпусками, сложившимися в ходе торгов предыдущих периодов. Активность торгов в секторе гос. долга на наш взгляд останется на низких уровнях, общая динамика цен – слабонегативной, при этом характер наклона кривой будет становиться еще более крутым.

Доходности к погашению: в 2005-2006-1,84-5,66%, в 2007-2010-5,25-6,66%, 2012-2021–6,81-7,51%.

Рынок негосударственного долга на фоне невысокой торговой активности цены на рынке продолжали дрейф вниз. Лидером торговой активности оставались бумаги корпоративных эмитентов второго эшелона, во многом за счет активности в выпусках, вышедших на вторичные торги в ходе недели. Так наибольшие торговые обороты по итогам недели набрал 3-й выпуск облигаций корпорации Иркут, в первый день выхода на рынок сделавший оборот в объеме более чем RUR1 млрд. В десятке лидеров торговой активности также присутствует еще один «дебютант «вторички» - 2-й выпуск Югтранзитсервиса. Из «старожилов» рынка активные торги во втором эшелоне отмечались в бумагах Центртелеком-4 (-87 б.п. по итогам недели) и Стройтрансгаз-1 (-55 б.п.). Отметим возвращение торговой определенной торговой активности в секторе московского долга, проходившее также на фоне отрицательной ценовой динамики, а также перманентно высокий уровень интереса инвесторов к бумагам Мос. области.

Первичный рынок будет в центре внимания инвесторов на этой неделе. Даже если исключить из расчетов два сравнительно коротких выпуска РЖД (по RUR10 млрд. каждый), о планах по размещению которых железнодорожная монополия заявляла в прошедшем месяце, мы получим 11 выпусков (общим объемом RUR16,35 млрд.), планируемых к размещению на этой неделе. В условиях относительно слабого спроса у инвесторов есть шанс потребовать премию к рынку по большинству из предложенных выпусков. Активность вторичного рынка на этом фоне вряд ли будет чрезмерно высокой, разве что в облигациях эмитентов, выходящих в ближайшее время на «первичку» или смежных к ним активах. Общий прогноз настроя движения на рынке – слабонегативный.