Стратегия внешнего рынка

Результаты заседания Комитента по операциям на открытых рынках ФРС США…

По итогам заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США было принято решение сохранить текущий рекордно низкий уровень процентных ставок. Основным приоритетом ФРС по-прежнему является стимулирование выхода американской экономики из рецессии; при этом риски ускорения инфляции денежные власти США в настоящее время оценивают как невысокие. В связи с этим комитет вновь подчеркнул, что намерен сохранить минимальный уровень процентных ставок в течение продолжительного времени. Единственным заметным изменением по сравнению с предыдущим комментарием ФРС по итогам заседания (прошлое заседание состоялось 23 сентября) стало решение снизить предельный объем покупок агентских облигаций с USD200 млрд до USD175 млрд. На наш взгляд, это решение связано со сравнительно небольшим масштабом этого сегмента рынка: даже уменьшив объем покупок, ФРС останется доминирующим покупателем агентских облигаций. К настоящему времени объем приобретения агентских облигаций в рамках программы составляет около USD147 млрд.

…Поддержат аппетиты к риску

Американский рынок акций отреагировал ростом на решение ФРС США оставить ставки неизменными. Сразу после публикации комментария ФРС индекс S&P 500 повышался на 1.5%, но к закрытию торгов продажи акций возобладали, и по итогам дня S&P 500 прибавил около 0.1%. Угол наклона кривой доходности КО США увеличился: доходности краткосрочных обязательств почти не изменились, тогда как доходность десятилетних КО подросла на 5-6 б. п. Курс доллара по отношению к евро снизился до 1.49 после заседания, а цены на товарных рынках продолжили рост. Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка облигаций EMBI+ увеличился на 0.29%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 11 б. п.

Российский сегмент смотрится привлекательно

В целом, итоги заседания Комитета по операциям на открытых рынках можно рассматривать как стимулирующие дальнейшее глобальное ралли и рост аппетитов к риску. Доллар, очевидно, еще долгое время будет оставаться основной валютой для финансирования стратегии carry trade, а тенденция к укреплению так называемых товарных валют, в том числе и российского рубля, сохранится. На наш взгляд, в этих условиях котировки российских валютных и рублевых облигаций имеют хорошие перспективы продемонстрировать динамику лучше рынка. В сегменте валютных облигаций мы отдаем предпочтение еврооблигациям Газпрома и эмитентов металлургического сектора (Evraz Group и Северстали). В сегменте рублевых инструментов, на наш взгляд, в центре внимания инвесторов будут оставаться обязательства первого эшелона, в первую очередь ОФЗ и облигации Москвы.

Экономика

Инфляция потребительских цен в октябре, как и ожидалось, оказалась нулевой

Третьего ноября Федеральная служба государственной статистики представила данные о динамике индекса потребительских цен за октябрь, которые не стали неожиданностью, поскольку три недели месяца цены не изменялись. По официальным данным, значение ИПЦ осталось на уровне предыдущего месяца, при этом цены на продовольственные товары снизились к сентябрю на 0.5%, что компенсировало 0.6%-ный месячный рост цен на непродовольственные товары. С учетом сезонных колебаний индикатор потребительских цен вырос на 0.3% к сентябрю текущего года и на 9.7% к октябрю прошлого года. Стабильность цен можно объяснить несколькими факторами – укреплением рубля, стерилизацией денежной эмиссии, связанной с исполнением бюджета, и благоприятными погодными условиями в октябре.

На наш взгляд, в значительной степени накопленная инфляция с начала года и рост цен к аналогичному периоду прошлого года (на 4-5% из 9.7%) стали следствием масштабного обесценивания рубля в начале 2009 г. Таким образом, в конце сентября и октябре мы могли наблюдать обратный эффект вследствие повышения курса российской валюты относительно доллара США и евро, что и способствовало замедлению роста цен. Если очистить динамику инфляции от воздействия девальвации, то в пересчете на год потребительские цены с учетом сезонных колебаний выросли, согласно нашим оценкам, на 5%, а по итогам года инфляция может оказаться ниже 6%. Таким образом, мы считаем, что когда эффект базы сравнения исчерпается, показатели инфляции могут быть очень низкими в начале следующего года.

Отметим и другой положительный с точки зрения инфляции фактор: продолжается спад потребительского спроса, а денежная эмиссия, связанная с осуществлением государственных расходов, полностью стерилизуется погашением банковской системой задолженности перед Банком России. Более того, в октябре Министерство финансов вообще не осуществляло эмиссию денег, а значит, давление со стороны спроса должно остаться слабым, поскольку до конца текущего года мы прогнозируем умеренную денежную эмиссию.

Наконец, погода была необычно теплой для октября, что способствовало снижению цен на продукты питания (особенно на овощи и фрукты), однако после первых холодов рост цен возобновится, что должно оказать дополнительное повышательное давление на стоимость потребительских товаров в целом. В связи с этим мы полагаем, что ноябрь окажется первым месяцем после июля с заметной инфляцией, и потребительские цены, по нашим расчетам, вырастут на 0.3-0.4% без учета корректировок.

Глава миссии МВФ комментирует состояние программы помощи Украине

Глава украинской миссии МВФ г-жа Пазарбашолу четвертого ноября прокомментировала состояние и перспективы программы резервного кредитования. Основной вывод – МВФ готов продолжать оказывать Украине помощь, но властям необходимо действовать совместно для восстановления национальной экономики. В сложившихся обстоятельствах такой вывод можно назвать благоприятным для Украины, однако заключение руководителя миссии МВФ означает, что политические переговоры должны начаться раньше, чем станут известны итоги выборов президента.

По мнению г-жи Пазарбашолу, программа оздоровления экономики Украины способствовала стабилизации ситуации в исключительно трудных условиях. Однако стране предстоит проделать еще большой объем работы, поскольку глубокая рецессия оказала сильное давление на государственные финансы, и эта сфера требует повышенного внимания. Именно поэтому озабоченность МВФ вызывает проект бюджета на следующий год, предусматривающий дефицит почти в 8% ВВП, что существенно превосходит заложенные в программе условия. По расчетам фонда, Украина не может позволить себе повышение зарплат и пенсий. Если будет принят закон о социальных стандартах в его нынешнем виде, его реализация обойдется в следующем году в 7% ВВП. Предложенные президентом поправки ограничивают предельный уровень индексации заработной платы низкооплачиваемых сотрудников, и в таком случае дополнительные расходы составят 2.5% ВВП, что, впрочем, все рано представляет значительную нагрузку для дефицитного бюджета Украины. Ранее правительство гарантировало повышение пенсий и заработной платы бюджетников в 2010 г. в соответствии с ожидаемой инфляцией в 10%. МВФ высказывается в пользу такого повышения: оно уравновешивает необходимость поддержания покупательной способности и необходимость финансовых ограничений. Более значительное повышение не может быть профинансировано без скачка инфляции либо существенного сокращения сотрудников в бюджетной сфере. Нам такое заключение МВФ представляется вполне резонным.

Глава миссии также подчеркнула, что при разработке программы год тому назад украинские власти были в целом единодушны в своей политике. Однако дальнейшее развитие событий и нарастающее давление все больше усложняют достижение согласия, а без него под угрозу ставится восстановление экономики. На данном этапе МВФ надеется, что украинские власти в скором времени придут к единому мнению в интересах стабильности и экономического развития. Как мы неоднократно отмечали, премьер-министр Ю. Тимошенко больше других заинтересована в получении в этом году нового транша кредита, так как в противном случае ей, возможно, придется урезать часть социальных расходов, что сыграло бы против нее накануне президентских выборов. Мы предполагаем, что премьер совместно с Министерством финансов приложит все усилия, чтобы избежать задержек в переговорах с МВФ.