Рекомендации

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком, однако возможен спекулятивный рост в преддверии roadshow 5 ноября;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars); бумаги нефтехимической отрасли (KZOS-11, NKNH-15, EvroChem-12, SINEK-15);

Корп. руб. обл. – укорачивать портфель по I – II эшелону до 2 лет в связи с возрастающей неопределенностью на внешних рынках. Интересны для покупки короткие и среднесрочные выпуски Москвы, РЖД, МТС.

Новости эмитентов

Энел ОГК-5 опубликовала производственные результаты и неаудированные финансовые результаты по МСФО за 9 мес. 2009 г. Выручка составила 30,4 млрд. руб., что на 5% ниже показателя за 9 мес. 2008 г. Показатель EBITDA составил 5,776 млрд. руб., что на 50% выше уровня соответствующего периода 2008 г., а также на 9% выше уровня 2008 г. Чистая прибыль за период составила 2,654 млрд. руб., что на 110% выше уровня 9 мес. 2008 г. Чистый долг Энел ОГК-5 составил 15,121 млрд. руб., увеличившись на 152% по сравнению с началом 2009 г.

В 2009 г. ОГК-5 благодаря эффективному управлению Enel демонстрирует опережающий рост финансовых показателей. Так, несмотря на снижение выручки из-за падения потребления э/э, компания продемонстрировала рост рентабельности благодаря сокращению постоянных затрат вследствие реализации программы повышения эффективности бизнеса. При этом рост долговой нагрузки компании до уровня 2х по показателю чистый долг/EBITDA, на наш взгляд, не является критичным – Enel в состоянии реализовать без задержек инвестиционную программу, на которую и привлекаются кредитные ресурсы. Вместе с тем, доходность выпусков облигаций Энел ОГК-5 фактически лежит на кривой энергокомпаний Газпрома (Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1) – upside по бумаги мы не видим.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Несмотря на то, что ФРС в своем комментарии не указала на ужесточение денежно-кредитной политики США, доходности treasuries продемонстрировали рост – игроки ждут роста инфляции при улучшении состояния рынка труда, данные по которому будут опубликованы сегодня. По итогам 2 торговых сессий доходность UST’10 выросла на 11 б.п. - до 3,53%, UST’30 – на 14 б.п. - 4,40% годовых.

В заявлении ФРС США по итогам заседания в среду вновь прозвучали уже привычные фразы: сохранить ставки «на исключительно низких уровнях в течение длительного периода». Кроме того, намека на ужесточение политики от ФРС так и не последовало. Единственно, был снижен объем покупки ипотечных бумаг до конца I кв. 2010 г. – с $200 млрд. до $175 млрд.

Вероятно, ФРС ждет восстановления ситуации на рынке труда и/или роста инфляции для того, чтобы начать повышать ставки. Кроме того, нельзя забывать, что по завершению программ по стимулированию экономического роста, экономика США может вновь замедлиться, в результате чего повышение ставок произойдет не раньше 2011 г.

Сегодня и в пятницу будут опубликованы данные по рынку труда США за октябрь, которые, вероятно, окажут значительное влияние на рынки. Вчера вышли предварительные данные по числу рабочих мест в частном секторе США в октябре от ADP, которые упали на 203 тыс. по сравнению с 227 тыс. месяцем ранее. Сокращение числа рабочих мест в частном секторе практически совпало с прогнозом инвесторов, однако кардинального улучшения данные не демонстрируют.

Сегодня мы ожидаем небольшого роста котировок treasuries на фоне фиксации прибыли, наблюдающейся на рынках акций.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

За последние 2 торговых дня ситуация на рынке суверенных евробондов развивающихся стран практически не изменилась – бумаги продолжили демонстрировать боковое движение.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась всего на 4 б.п. – до 5,72% годовых по сравнению с итогами торгов во вторник, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. - до 219 б.п. сводный индекс EMBI+ также показал снижение на 1 б.п. – до 314 б.п.

Напомним, что сегодня в Лондоне начнется предварительное road-show России с участием министра финансов РФ А.Кудрина. Это будет первое мероприятие почти за 10 лет, в связи с чем Rus’30 может показать лучшую динамику по сравнению с рынком.

Корпоративные еврооблигации

В секторе корпоративных еврооблигаций инвесторы пока не могут нащупать новый тренд – активность остается невысокой, при этом полностью коррекционные настроения на рынке еще не исчерпаны.

Вместе с тем, мы не исключаем возвращения покупок на рынок. Во-первых, вполне вероятен спекулятивный спрос на евробонды I эшелона в связи с road show РФ, во-вторых, может сыграть глобальный фактор сохранения ставок ФРС и снижение доходностей UST, за которыми начнут подтягиваться и развивающиеся рынки.

Также на рынке начинают появляться все больше слухов о новых выпусках первички вслед за размещениями ЛУКОЙЛа. Это может снова подстегнуть интерес к рынку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ во вторник инвесторы предпочли сокращать свои позиции по бумагам перед выходным днем в среду, в результате чего кривая доходности среднесрочных ликвидных ОФЗ повысилась примерно на 10 б.п. Ставки по кривой NDF также не способствуют покупкам - годовой контракт NDF торгуется вблизи 8% годовых.

Сектор ОФЗ, разогретый деньгами нерезидентов, на текущий момент фактически от этого и страдает, идя в боковом направлении вместе со всеми развивающимися рынками.

Вместе с тем, по нашему мнению, игроки carry trade снова должны активизироваться – учетные ставки в России все еще остаются самыми высокими среди стран G20, что с учетом отсутствия изменений в политике ФРС делает российские госбумаги весьма привлекательным инструментом.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Во вторник на рынке рублевого долга по ликвидным выпускам наблюдалась ощутимая просадка, сегодня при открытии наблюдается консолидация рынка. В целом, на фоне высокой рублевой ликвидности потенциал для роста есть, однако игроки продолжают пристально следить за внешним фоном, где явного позитива не наблюдается.

Избыток рублевой ликвидности продолжает поддерживать российский рынок, однако этого явно не достаточно для смены тренда. Объем банковских депозитов ЦБ и остатков второй торговый день закрепился на уровне выше 900 млрд. руб. Ставки на МБК при этом продолжают пикировать вниз – однодневный MIBID на сегодня снизился до 4,61%, MIACR – до 5,14% годовых. Возобновило снижение стоимости бивалютной корзины – на утренних торгах она снизилась до 35,47 руб.

Вместе с тем, внешний фон демонстрирует высокую степень неопределенности – нефтяные котировки и рубль находятся в консолидации, выход из которой может быть весьма неожиданным. В связи с этим, мы сохраняем свою рекомендацию укорачивать портфель по I – II эшелону бумаг до 2 лет. На наш взгляд, достаточно интересно выглядят короткие и среднесрочные выпуски РЖД, Москвы и МТС, маржа carry trade по которым выросла при снижении котировок.

На первичном рынке хотелось бы отметить выпуск г. Волгоград, который 5 ноября начнет размещение облигаций на 1,1 млрд. руб. Сейчас в обращении уже находятся 2 выпуска облигаций г. Волгоград: серии 31002 на 600 млн. руб. (погашение - 21.12.2009 г.) и серии 34003 на 810 млн. руб. (погашение - 13.07.2011 г.). Ликвидность обоих выпусков – низкая (объем сделок с бумагами за последний месяц не превышает 50 млн. руб.), а доходность колеблется в пределах 13% - 17% годовых. Учитывая ломбардность нового займа и предстоящее в декабре высвобождение лимитов на 600 млн. руб., в связи с погашением выпуска Волгоград-31002, мы ожидаем неплохие рыночные перспективы по бумаге. Нижней границей размещения мы видим купон порядка 15,5% годовых, предполагающий премию 70 б.п. к итогам сентябрьского размещения 2-летних облигаций Волгоградской обл.-34003.