МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[05.11.2004] МДМ Банк

На фоне стабилизации доходности 10Y UST на уровне 4.07% ралли в российских евробондах продолжилось. Котировки длинных суверенных выпусков, Газпрома и Aries выросли на 1.125–1.75 п.п., спрэд Россия-30 снизился практически до исторических минимумов в 257 б.п. За последнюю неделю еврооблигации РФ выросли примерно на 1-2%. Россия-30 уверенно закрепилась выше 100 и выросла с 100.00 до 101.675-101.7. Спрэд за это время сузился на 18 б.п. с 280 до 257-260 б.п. За последние 2 мес. рынок еврооблигаций РФ продемонстрировал серьезный рост, причем исключительно в рамках сужения спрэда к US Treasuries.

Так, доходность 10Y UST на 1 сентября была 4.11% годовых - сейчас она находится на уровне 4.06- 4.10% годовых. Т.е практически при боковом движении рынка UST (колебания были в диапазоне 3.93-4.2% годовых), еврооблигации РФ выросли примерно на 5-6% в длинном сегменте, а спрэд сузился на 65 б.п. по Россия-30 с 325 до 260 б.п. Таким образом, весь рост в российских бумагах прошел на переоценке российского риска инвесторами. Но в целом, относительно рынка UST - можно констатировать, что доходности UST были на относительно низком уровне в этот период, что и обеспечило ралли в российских бумагах.

При сузившемся спрэде к UST в ближайшее время корреляция еврооблигаций РФ с UST может вновь вырасти, хотя мы ждем что спрэд по Россия-30 к концу года будет не выше 250 б.п., т.е. спрэд продолжит снижаться. Огромная денежная ликвидность правительства и ЦБ делает Россию страной с отсутствующим внешним долгом. Так, внешний долг правительства - $115 млрд., а ЗВР ЦБР ($107 млрд) и Стабфонд ($20 млрд) составляют уже около $127 млрд. По долговым показателям Россия выглядит даже лучше стран с ААА-рейтингом. Поэтому, переоценка инвесторами России имеет все шансы продолжиться. Если говорить о UST, то ситуация противоречивая, но похоже, что там продолжится боковое движение по доходности в ближайшие месяцы.

С одной стороны, экономика США уже не демонстрирует быстрых темпов роста, а высокие цены на нефть вряд ли позволят экономике ускорить темпы роста в ближайшие месяцы. Поэтому, ожидания по росту ставок ФРС США сейчас умеренные. Но с другой стороны, в США в 2004 г. достигнут рекордный дефицит бюджета ($412 млрд) и он будет высоким и в 2005 г., что означает массированные заимствования казначейством США, что будет толкать доходность UST вверх. В условиях действия этих 2-х факторов (с одной стороны низкие темпы роста, с другой стороны большие заимствования) мы считаем, что доходность 10Y UST будет в диапазоне 4-4.3% годовых в ближайшие 2-3 мес. Умеренная доходность по UST обеспечит хорошую почву для дальнейшего сужения странового спрэда РФ.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр