ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Заседания европейских центробанков. Оба банка оставили ставки на прежнем уровне: ЕЦБ – 4%, Банк Англии – 5.75%, впрочем, такой исход был предсказуем и был учтен в ценах. Гораздо большее внимание было уделено сопроводительным заявлениям банкиров: в случае с ЕЦБ рынок еще не до конца понимает, насколько кризис на рынке кредитования оттянет решение о повышении ставки, тогда как в случае с Банком Англии уже вполне можно ожидать намеков на снижение ставки. Ситуация в Европе весьма неоднозначная – до нее также докатился кризис на рынке кредитования, и ЕЦБ был вынужден прибегать к весьма серьезным денежным инъекциям для того, чтобы поддержать финансовую систему и сдержать стремительный рост ставок на денежном рынке. В своем сопроводительном выступлении глава ЕЦБ Жан Клод Трише сигнализировал, что ЕЦБ не торопится повышать ставки на фоне резкого удорожания заемных средств, вызванного кризисом на американском рынке ипотечного кредитования.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США снизились на фоне слабой статистики по промышленным заказам, опубликованной вчера. В совокупности с напряженным ожиданием отчета по рынку труда вчерашняя публикация повысила вероятность снижения ставки ФРС. Если опасения относительно слабого payrolls подтвердятся, спрос на Treasuries может окрепнуть. Сейчас доходность 10-летних обязательств составляет 4.50 (-0.05)%.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран всю неделю простояли на месте. Более привлекательные условия на фондовых рынках, а также неопределенность в отношении базовой ставки ФРС существенно снизило их инвестиционную привлекательность. Спрэды стабильны, несмотря на волатильность рынка базовых активов: спрэд EMBI+ составляет 201(+1 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Активность локального долгового рынка, как и ранее, остается на крайне низком уровне: спрос на бенчмарки ограничен высокими ставками МБК. Инвесторы с опаской ждут активизации первичного рынка на следующей неделе. Объем размещений составляет 20.5 млрд руб., что на фоне ограниченной ликвидности может привести к очередному росту ставок на МБК.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки
 
Рублевая ликвидность сегодня утром составила 720.7 (-10.1) млрд руб. Депозиты банков в ЦБ продолжили рост и составили 194.9 (+6.6) млрд руб., а остатки на корсчетах снизились до 525,8 (-16.7) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении недели снижаются в среднем на 0.5% каждый день. Вчера однодневные МБК не превышали 7%, а на сегодняшнее открытие overnight в среднем составляет 6.5%. Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В четверг 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR - 5.00%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки снизились с 16-24% накануне до 4-6%. Более долгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки составляют до 7-8%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Активность локального долгового рынка, как и ранее, остается на крайне низком уровне: спрос на бенчмарки ограничен высокими ставками. В секторе государственных выпусков сохраняется минимальный интерес. Цены на дальние ОФЗ практически стоят на месте. В "фишках" аналогичная картина: спросом пользуются наиболее спекулятивные выпуски, однако ценовые изменения в них минимальны. Постепенное снижение ставок денежного рынка не сказывается на отношении инвесторов к бенчмаркам, спрос на которые по-прежнему невелик, даже, учитывая столь привлекательные цены.

Инвесторы с опаской ждут активизации первичного рынка на следующей неделе. Объем размещений составляет 20.5 млрд руб., что на фоне ограниченной ликвидности может привести к очередному росту ставок на МБК.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка стабилизируется после затяжного снижения. Тем не менее, показатель рублевой ликвидности остается невысоким, поэтому инвестиционные идеи рынком не отыгрываются. Бумаги финансового сектора консолидируются на сложившихся низких уровнях, периодически спекулятивно реагируя на новостной фон. Переоценка кредитных рисков продолжается, бумаги из "зоны риска" (погашение или оферта по которым запланирована в текущем квартале) не представляют интереса для консервативных инвесторов, в то же время наблюдаются точечные сделки с качественными выпусками второго уровня. В дальнейшем динамика high yield будет полностью зависеть от поведения бенчмарок, поскольку в условиях ограниченной ликвидности инвесторы, прежде всего, будут отыгрывать идеи в наиболее ликвидных выпусках.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.