Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.10.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Treasuries выше на слабых данных сектора услуг, выступлении Бернанке

Низкое значение непроизводственного индекса деловой активности (52,9%) в сентябре спровоцировало снижение доходности американских казначейских обязательств. Кроме того, приближение показателя к отметке 50% означает, что рост непроизводственного сектора почти остановился. Снижение индекса до значения менее 50% свидетельствует о сокращении сектора.

Другим позитивным событием стало выступление председателя ФРС Бена Бернанке, одним из основных тезисов которого стало заявление о том, что экономика США переживает «значительную коррекцию» на рынке недвижимости, и ФРС внимательно наблюдает за тем, как она будет развиваться. Таким образом, у участников растет уверенность в снижении процентной ставки в начале следующего года, что удерживает доходности Treasuries на текущем низком уровне.

Ближайшие публикации ключевых экономических данных:

5 окт – Еженедельные обращения за пособиями по безработице
5 окт – Изменение количества поданных платежных ведомостей
6 окт – Уровень безработицы

Предстоящие размещения – ОГК-5

Сегодня состоится аукцион по определению ставки купона первого выпуска облигаций генерирующей компании ОГК-5. Пятилетний выпуск ОГК-5 на 5 млрд. руб. будет размещаться к трехлетней оферте. Ближайшими аналогами ОГК-5 на рынке являются Мосэнерго-2’16 – 7,70% к оферте в феврале 2012 г. и ГидроОГК’11 – 7,43% к погашению. ОГК-5 уступает обоим эмитентам. Мосэнерго существенно опережает ОГК-5 как по объему продаж, так и по установленной мощности, однако долговая нагрузка и рентабельность лучше у ОГК-5. ГидроОГК и ОГК-5 сопоставимы по размеру выручки, но по рентабельности ОГК-5 заметно уступает ГидроОГК и в отличие от последней не имеет рейтинга от международного агентства.

Мы считаем обоснованной премию в 50 –70 бп к выпуску ГидроОГК, что с учетом структуры процентных ставок, дает диапазон справедливой доходности 7,65-7,85% к оферте.

Торговые идеи – Монетка

Монетка – небольшая торговая сеть, осуществляющая деятельность в Уральском Федеральном округе (УФО) и республике Башкортостан. Компания не является лидером в своем регионе (УФО), уступая по числу магазинов и выручке основному игроку – локальной торговой сети «Кировский».

Согласно отчетности компании за 2005г. суммарная выручка Монетки превысила 5 млрд руб., EBITDA составила 389 млн руб., объем долга – 430 млн руб. Норма EBITDA – 7,7%, Долг/EBITDA – 1,11Ч. При размещении мы оценивали справедливую доходность бумаге на уровне 11,0-11,5%, однако, учитывая, что с момента размещения рынок рублевых облигаций вырос, а выпуск Монетки почти не сдвинулся с места, мы повышаем нашу оценку справедливой доходности до 10,6%-10,7% и рекомендуем бумагу к покупке.

База долгосрочных процентных ставок

Спред России'30 к US10Y вновь расширился, достигнув 119бп. Мы, как и прежде, придерживаемся взгляда, что текущее значение спреда является слишком широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 82бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:

• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• Еврооблигации ТМК'09, цель – 8,0%
• ЮТК-4, цель – 8,75%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,5%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы

Начало нового месяца пока не ознаменовалось притоком спроса на рублевые облигации. Несмотря на улучшение ликвидности в системе, рынок пока оказался не готов к росту, сдерживаемый широким спредом рынка российских евробондов к UST и коррекцией рынка акций на фоне низких цен на нефть. Тем не менее, мы ожидаем усиления спроса на рублевые облигации уже в ближайшее время.