Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[05.10.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера активность торгов на внутреннем долгом рынке заметно выросла. Четко выраженной тенденции в движении котировок в негосударственном сегменте не наблюдалось, при этом большинство наиболее ликвидных бумаг по итогам дня закрылось в плюсе. Существенной поддержкой рынку служит высокая рублевая ликвидность: с утра остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России составили 653,1 млрд. руб., на прошлой неделе среднее значение суммарных остатков составляло только 486 млрд. руб. Мощный рост котировок на солидных объемах торгов показал выпуск Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 года, ставший лидером по объемам торгов корпоративного сектора. Всплеску интереса способствовала публикация отличной отчетности за I квартал 2006 года по МСФО. Рост котировок по итогам дня составил 0,81%, доходность снизилась на 28 б.п. до 6,88% годовых. Достаточно активно торговался 1-й выпуск ГидроОГК с погашением в июне 2011 года, потерявший 0,04%, доходность по цене закрытия составила 7,43% годовых (+1 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,01%, муниципального сектора – снизилась на 0,02%. Капитализация сектора госбумаг снизилась на 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг корпоративного сектора выросла на 0,15%, муниципального – на 0,02%.

Сегодня в центре внимания участников рынка вновь будут первичные размещения. Состоятся аукционы по размещению дебютного выпуска ОГК-5 объемом 5 млрд. руб. (подробнее см. раздел первичные размещения), 1-го выпуска Банка Северная Казна объемом 1 млрд. руб. и 3-го выпуска МДМ-банка объемом 6 млрд. руб.

ИТОГИ РАЗМЕЩЕНИЙ

АИЖК. На аукционах по размещению облигаций Агентства по ипотечному жилищному кредитованию серии А7 объемом 4 млрд. руб. и серии А8 объемом 5 млрд. руб. ставки 1-го купона были установлены на уровне 7,68% годовых и 7,63% годовых соответственно. Таким образом доходность к погашению (в июле 2016 года) АИЖК-07 составила 7,9% годовых, доходность к оферте исполнением в марте 2014 года АИЖК-08 составила 7,85% годовых.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

ОГК-5. Сегодня состоится размещение дебютного выпуска облигаций «ОГК-05» объемом 5,0 млрд. руб. Срок обращения - 5 лет, оферта через 3 года. Организаторы (Газпромбанк) ориентируют рынок на ставку первого купона в диапазоне 7,75-8,15% годовых, что соответствует доходности к погашению 7,90-8,32% годовых.
ОГК-5 – пилотная (первая) Оптовая Генерирующая Компания, появившаяся в результате энергореформы. ОГК-5 объединяет 4 ГРЭС: Рефтинскую, Среднеуральскую, Невинномысскую, Конаковскую.

Электростанции ОГК-5 снабжают электроэнергией регионы Центра, Урала, Северного Кавказа и Юга России. Суммарная установленная мощность компаний в составе ОГК-5 составляет 2,2 тыс. Гкал/ч тепловой энергии и 8,7 тыс. МВт электроэнергии.
На рынке облигаций можно найти прямой аналог «ОГК-05» – ОАО «Мосэнерго», эмитента в состав которого входят 17 электростанций установленной электрической мощностью 10,6 тыс. МВт и тепловой мощностью 34,2 тыс. Гкал/час. По размерам и эффективности бизнеса «ОГК-05» значительно уступает «Мосэнерго».

Значительно различается и состав акционеров двух компаний. Интерес «стратегических» инвесторов, таких как Газпром, в большей степени сосредоточен в столичной энергокомпании.
Положительным фактором для «ОГК-5» является полное отсутствие финансового долга, вследствие небольшого срока существования объединенной компании.

Согласно нашим оценкам, доходность облигаций ОГК-05 должна включать в себя премию к доходности обращающихся облигаций «Мосэнерго». На наш взгляд, при размещении выпуска объемом 5,0 млрд. руб. имеет смысл говорить о премии к доходности облигаций «Мосэнерго» в районе 20-30 б.п., что соответствует доходности в районе 7,80-7,90% годовых. С учетом максимальной премии за дебютное размещение и временное отсутствие вторичных торгов по облигациям в размере до 20 б.п. доходность при размещении облигаций ОГК-05 должна составить 8,00-8,10% годовых.

Размер спрэда к Мосэнерго должен сузиться после проведения IPO компании в 4-м квартале 2006 года, получения листинга акций ОГК-5 на западных биржах. Вхождение стратегического инвестора в состав акционеров компании в результате IPO также будет способствовать снижению кредитных рисков компании.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

ЕЦБ. Сегодня состоится заседание Управляющего Совета Европейского Центрального банка, на котором, как ожидает большинство участников рынка, ключевая ставка будет повышена с текущих 3% до 3,25%. Одним из основных факторов инфляционного давления официальные представители ЕЦБ называют рост оплаты труда в еврозоне в связи с ускорением темпов экономического роста. Ранее среди основных рисков инфляции отмечался также рост цен на нефть. Однако, несмотря на то, что уже почти 2 месяца можно наблюдать падение на нефтяном рынке, Член Управляющего Совета ЕЦБ, Аксель Вебер, неделю назад отметил, что говорить о возможном снижении темпов инфляции в связи с этим преждевременно. Напротив, снижение цен на нефть может «подстегнуть» экономический рост в еврозоне и привести к прямо противоположным результатам. В 2006 и 2007 годах ЕЦБ прогнозирует рост потребительской инфляции на уровне 2,4% , выше «комфортного» уровня.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. В центре внимания внешнего долгового рынка была макростатистика США и выступление председателя ФРС Бена Бернанке. Первая волна роста котировок us-treasuries последовала за публикацией более слабых, чем ожидалось, макроэкономических данных. Индекс Института менеджеров по поставкам в непроизводственной сфере в сентябре снизился до 52,9п. с 57п. в августе (прогноз – 56п.), что стало самым низким значением с 2003 года. Ценовая составляющая показала еще более резкое снижение – до 56,7п. против 72,4п. Вторая волна была спровоцирована выступлением Бернанке, который выразил обеспокоенность по поводу «существенной» коррекции на рынке жилья, требующей пристального внимания со стороны ФРС особенно с точки зрения его возможного влияния на потребительский сектор. Замедление рынка жилищного строительства будет стоить экономике США около 1% роста во 2-ом полугодии 2006 года. В то же время, по его словам, пока резкому замедлению препятствуют достаточно крепкий рынок труда, рост доходов и низкие ставки по ипотеке.

Помимо этого Бернанке указал на то, что сохранение инфляции на повышенном уровне по-прежнему является предметом беспокойства ФРС. Об этом также заявил вчера его заместитель Дональд Кон. Напомним, что хотя подавляющее большинство показателей, выходивших за последние полтора месяца, указывают на снижение инфляционного давления, в годовом выражении ключевые индикаторы остаются выше ориентиров FOMC. На этом фоне снижение учетной ставки до конца года выглядит весьма маловероятно. Однако долговой рынок предпочел акцентировать внимание только на благоприятных (для него) моментах, и доходности us-treasuries пошли вниз.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,6% годовых (-7 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды) по доходности, 5-летние – на уровне 4,5% (-6 б.п.). Доходности 10-летних us-treasuries составляют 4,57% годовых (-5 б.п.), 30-летних – 4,73% (-3 б.п.).

Сегодня состоится выступление главы Федерального банка Филадельфии Чарльза Плоссера, посвященное экономике, инфляции и монетарной политике. Однако в преддверии пятничного отчета по рынку труда участники рынка, скорее всего, предпочтут воздержаться от резких движений.

Emerging markets. Индекс emerging markets EMBI+ вырос на 0,41%, спрэд индекса остался неизменным на уровне 210 б.п. Индекс EMBI+ Россия и его спрэд увеличились на 0,12% и 3 б.п. до 118 б.п. соответственно. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 112,000/112,125% (bid) от номинала со спрэдом к UST-10 в 118 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» на текущий момент торгуются на уровне 131,000/131,250 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 163 б.п.

Индонезия. Сегодня финансовые власти Индонезии снизили ключевую процентную ставку на 50 б.п. до 10,75%. Данное сокращение связано с возросшими ожиданиями относительно продолжения снижения инфляции на уменьшившихся ценах на нефть. Центральный Банк Индонезии ожидает снижения инфляции до 6,7% к концу этого года, как сообщил заместитель управляющего Банка Индонезии.