МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На фоне небольшого роста доходности длинных выпусков госбумаг (порядка 1-2 б.п.) рост котировок облигаций Москвы на 0.2-0.7% привел к сужению спрэда в доходности между эшелонами до 8-9 б.п.

В корпоративном первом эшелоне активность инвесторов остается относительно низкой, основной спрос инвесторов сосредоточен в облигациях ФСК-2, котировки которых вчера практически не изменились.

Во втором эшелоне единой торговой тенденции не сложилось – котировки показали разнонаправленное изменение в пределах 0.3%. Среди лидеров роста остаются облигации Санос-2 и трубные компании.

Вчера ТМК обнародовало достаточно хорошие финансовые результаты, что, может стать катализатором опережающего снижения доходности по первому выпуску. Если посмотреть на кривую доходности трубных/металлургических компаний, то положение на ней ТМК-2, ОМК, ЧТПЗ выглядит достаточно адекватным (хотя сам по себе спрэд к телекомам и первому эшелону вызывает определенные вопросы). В свою очередь, облигации ТМК-1 (дюрация которых короче дюрации ТМК-2 0.97 лет против 1.4 лет), торгуются не только с небольшой премией к ТМК-2 (по текущим котировкам на покупку доходность обоих выпусков порядка 8% годовых), но и на уровне бумаг с худшим кредитным качеством.

Сегодня на первичном рынке наиболее показательным станет аукцион по размещению облигаций Уралвагон-Финанс-2. Эмитент достаточно агрессивно позиционирует выпуск (см новости) относительно текущей доходности первого выпуска (даже с учетом её вчерашнего снижения до 9.5% годовых с средних значений 9.7-9.9% годовых при дюрации около 1 года). Тем не менее, мы не исключаем того, что доходность на аукционе сложится в озвученных организаторами рамках. Результаты последних аукционов пока говорят о том, что сейчас первичный рынок – это рынок эмитентов, а длинные и среднесрочные выпуски второго эшелона пользуются ажиотажным спросом.

Основной драйвер роста – избыточный уровень рублевой ликвидности, который сейчас уравновешивает практически все остальные факторы. Объем рублевой ликвидности (корсчета + депозиты в ЦБ + сальдо операций ЦБ по привлечению ликвидности) остается на рекордных уровнях в 530-540 млрд руб. Такой высокий уровень избыточной рублевой ликвидности вместе с отсутствием значимых и масштабных аукционов на первичном рынке не оставляет вторичному рынку рублевого долга никаких шансов на сколько-нибудь значимую коррекцию в краткосрочной перспективе.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Инвесторы продолжают увеличивать дюрацию портфелей даже в условиях роста курса доллара и несколько выросших ставок на денежном рынке. Очередное возможное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. В силу этого мы не ожидаем сколько- нибудь существенной коррекции на рынке даже при условии активизации первичного рынка. Вероятней всего, рынок продолжит свой «вынужденный» рост.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность US Trys вчера все-таки несколько снизилась с многомесячного максимума, т.к. инвесторы посчитали, что достигнутые уровни доходности уже привлекательны для покупки. Так, доходность 10Y UST вчера в первой половине дня достигала верхней границы полугодового коридора – 4.40% годовых. Тем не менее, к концу дня доходность упала до 4.35-4.36% годовых, несмотря на последние заявления представителей ФРС США.

Так, в последние дни высказались несколько представителей ФРС США на тему процентных ставок и инфляции. В частности, глава ФРС Филадельфии сказал, что ФРС США продолжит повышение процентных ставок для сдерживания инфляции в условиях роста экономики и роста цен на энергоносители. Аналогичное высказывание сделал глава ФРС Далласа, сказав, что инфляция сейчас находится у верхней границы допустимого значения инфляции.

Вслед за вечерним ростом цен US Trys еврооблигации РФ так же поднялись в цене, одновременно сузив спрэд к US Trys. Россия-30 подросла до 114.500-114.625, а спрэд сузился до 92-95 б.п. – нового исторического минимума.

Корпоративные еврооблигации начали консолидироваться и ценовые движения не превысили ¼ п.п. Отметим спрос на евробонды Газпрома, которые подорожали вслед за суверенными бумагами. Кроме того, продолжили рост евробонды Вымпелкома.

В конце этой недели выйдут важные данные по рынку труда США – Payrolls. С учетом того, что эта статистика постоянно преподносит сюрпризы и выходит заметно отличной от ожиданий, мы не советуем инвесторам до пятницы (день публикации статистики по payrolls) входить в рынок (как с покупкой, так и с продажей).