Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[05.10.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Несмотря на комментарии со стороны представителей ФРС, расстановка на рынке Treasuries не претерпела существенных изменений. Сантомеро в своей речи в Пенсильвании заявил, что ФРС должна повышать ставку, чтобы сохранить инфляцию на низком уровне в условиях растущей экономики и нефтяных цен. Об увеличивающемся инфляционном давлении участники рынка услышали и от Ричарда Фишера, вновь отметившего, что инфляция достигла верхней границы допустимого, по мнению ФРС, диапазона. Кроме того, в интервью Reuters президент ФРБ Атланты Джэк Гуин выразил озабоченность инфляционными рисками для экономики, в связи с чем у регулятора сохраняется необходимость продолжения повышения ставки.

Однако инвесторы вчера проигнорировали агрессивный тон чиновников ФРС, поскольку, по всей видимости, после обвального поведения бумаг (доходность UST10 за последние 3 дня сентября выросла на 13 б.п.) пребывают в ожидании пятничных данных по рынку труда. В результате доходность 2-летних бумаг с предыдущего уровня 4.21% не изменилась, доходность 10-летних – снизилась на 2 б.п. до 4.37%.

После закрытия торгов, были опубликованы данные по продажам транспортных средств в сентябре: общие продажи снизились с 16.8 млн. до уровня 16.4 млн. (ожидания 16 млн.), а продажи машин произведенных в США с 13.3. млн. до 13 млн. (ожидания 12.8 млн.).

Сегодня в центре внимания инвесторов будет индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing: ожидается, что по итогам сентября значение индекса снизилось с 65 п. до 60 п.

Что же касается общей оценки дальнейшего развития событий на рынке Treasuries, то итоговый протокол сентябрьского заседания и последние заявления официальных представителей ФРС говорят об однозначном продолжении борьбы с инфляцией путем повышения ставки, что, на наш взгляд, является основным фактором в пользу продолжения роста доходностей казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки
В отсутствии четких сигналов с рынка базовых активов инвесторы в развивающиеся рынки продемонстрировали желание зафиксировать прибыль после длительного роста, что вызвало расширение спрэдов. Аутсайдером торгов стали бумаги Венесуэлы, расширившие спрэд на 19 б.п. на фоне снижения цен на нефть и заявления президента Чавеса о продаже Центробанком Treasuries в пользу покупки долгов других стран. Спрэды Бразилии и Мексики расширились на 12 б.п. и 4 б.п. соответственно. Лишь Турция сохраняла позитивный настрой после начала переговоров о вступлении в ЕС, что привело суверенный спрэд к сужению на 2 б.п. Тем не менее, спрэд EMBIG расширился на 7 б.п. до 238 б.п.

Российский сегмент
Торги в российском сегменте еврооблигаций носили в целом нейтральный характер. Россия-30 снизилась на 16 б.п. до 114.187-114.5% (YTM 5.33%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 96 б.п.

В корпоративном секторе настроения инвесторов носили негативную окраску: сильнее остальных снизились бонды ВТБ-11 (-75 б.п., 109.25-109.75%, YTM 5.57%) и Системы-08 (-75 б.п., 108.25-109%, YTM 6.31%). Тем не менее, подобная динамика не отразилась на спрэде индекса RUBI, сохранившего за собой уровень 172 б.п.

На текущей неделе проходит road-show 3-летних еврооблигаций Банка Ак Барс объемом предположительно $150 млн. Банк по итогам первого полугодия 2005 года занимает 20 место среди российских банков по размеру активов (52.518 млрд.р.) и является вторым по значимости в Республике Татарстан (В/Ва1/ВВ). В состав акционеров банка входят крупнейшие предприятия республики, в частности Татнефть (29.46%) и Нижнекамскнефтехим (7.49%), что может быть дополнительным плюсом в оценке его кредитного качества. Банк имеет рейтинг «Ba3» от Moody’s и «B» от Fitch. Близким по кредитному качеству можно считать ХКФ-Банк (Ва3/В-). Несмотря на более скромные размеры, последний входит в состав крупной чешской финансовой группы PPF, в связи с чем мы считаем, что Ак Барк будет нести премию 25-50 б.п. к ХКФ-Банку. Мы оцениваем справедливую доходность по планируемому выпуску на уровне 7.5-7.75%.

Что же касается перспектив рынка, то, на наш взгляд, в условиях столь резкого падения Treasuries увеличились риски фиксации прибыли в секторе развивающихся рынков, в частности, в российском сегменте, поэтому мы на данный момент предпочитаем занимать выжидательную позицию. В корпоративном секторе мы считаем привлекательными для инвестирования бонды Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, а также бумаги Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Денежный рынок продолжает ставить новые рекорды: вчера сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков выросла до 547.7 млрд. рублей, увеличившись за день сразу на 103 млрд. Крайне высокая ликвидность денежного рынка была характерна для четвертого квартала и раньше – но в прошлом году отметка в 500 млрд. рублей была превышена лишь в ноябре. На этом фоне сомневаться в сохранении избыточного спроса на рублевые бумаги, как на первичных аукционах, так и на вторичном рынке, не приходится – по всей видимости, испортить сложившуюся картину на рынке долга сможет разве что резкая смена девальвационных ожиданий под влиянием существенного и долгосрочного роста доллара к мировым валютам и, как следствие, к рублю.В то же время, в последние дни курс доллара, начавший было очередное наступление на FOREX, консолидировался на достигнутых уровнях, дав участникам рынка рублевого долга понять, что пока какие-либо поводы для опасений отсутствуют. В итоге вчера на рынке наблюдались довольно активные покупки – преимущественно, в длинных ликвидных голубых фишках и выпусках второго эшелона.

В частности, 39 и 38 серии Москвы закончили день ростом котировок (по последней сделке) в пределах 70 б.п. – 85 б.п., Москва-29 выросла на 25 б.п., облигации ФСК-2 прибавили в цене 23 б.п. В лидерах по оборотам оказались облигации Мособласти-5: вчера состоялась амортизация 25% выпуска, в результате чего дюрация увеличилась до 1152 дней (чуть длиннее, чем Мособласть-4), а цена выросла 2.98%. Доходность по последней сделке составила 6.84% годовых – адекватный на наш взгляд уровень с учетом изменения в дюрации.

В корпоративных бумагах спрос присутствовал в длинных сериях второго эшелона: САНОС-2 (+35 б.п.), ЦТК-4 (+10 б.п.), Стройтрансгаза (+25 б.п.), ЧТПЗ (+15 б.п.). Кроме того, в лидерах по оборотам оказались облигации Группы Миракс, начавшие вчера вторичное обращение: в первый день торгов бумага выросла на 2%, доходность к оферте опустилась до 10.3% годовых, что близко к адекватному уровню в текущих рыночных условиях.

В ближайшие два дня избыточный спрос инвесторов частично будет удовлетворяться за счет первичных размещений. В частности, сегодня размещается Уралвагонзавод (наша оценка доходности к оферте –10.86%-10.11% годовых, см. вчерашний комментарий) и Красноярский Край-3.

В качестве ориентиров по доходности для нового выпуска Красноярского Края можно рассматривать первые два выпуска эмитента: доходность облигаций первой серии к погашению в декабре текущего года вчера составляла 6%, второй выпуск торговался с доходностью 6.71% к погашению в октябре 2006 г. Мы полагаем, что премия за более длинную дюрацию к облигациям Красноярский Край-2 на уровне 50 б. п. – 75 б. п. является вполне адекватной. Таким образом, мы оцениваем справедливую доходность облигаций Красноярский Край-3 на уровне 7.21% - 7.46% годовых.

Что касается выпусков, размещающихся в четверг, мы оцениваем справедливую доходность по облигациям Разгуляя, Мир-Финанс и ЕПК в диапазонах 11.5%-12% годовых к оферте,10.26%-10.51% годовых к оферте и 9.37%-9.77% к оферте соответственно.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: