Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[05.10.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
Ќесмотр€ на комментарии со стороны представителей ‘–—, расстановка на рынке Treasuries не претерпела существенных изменений. —антомеро в своей речи в ѕенсильвании за€вил, что ‘–— должна повышать ставку, чтобы сохранить инфл€цию на низком уровне в услови€х растущей экономики и нефт€ных цен. ќб увеличивающемс€ инфл€ционном давлении участники рынка услышали и от –ичарда ‘ишера, вновь отметившего, что инфл€ци€ достигла верхней границы допустимого, по мнению ‘–—, диапазона.  роме того, в интервью Reuters президент ‘–Ѕ јтланты ƒжэк √уин выразил озабоченность инфл€ционными рисками дл€ экономики, в св€зи с чем у регул€тора сохран€етс€ необходимость продолжени€ повышени€ ставки.

ќднако инвесторы вчера проигнорировали агрессивный тон чиновников ‘–—, поскольку, по всей видимости, после обвального поведени€ бумаг (доходность UST10 за последние 3 дн€ сент€бр€ выросла на 13 б.п.) пребывают в ожидании п€тничных данных по рынку труда. ¬ результате доходность 2-летних бумаг с предыдущего уровн€ 4.21% не изменилась, доходность 10-летних Ц снизилась на 2 б.п. до 4.37%.

ѕосле закрыти€ торгов, были опубликованы данные по продажам транспортных средств в сент€бре: общие продажи снизились с 16.8 млн. до уровн€ 16.4 млн. (ожидани€ 16 млн.), а продажи машин произведенных в —Ўј с 13.3. млн. до 13 млн. (ожидани€ 12.8 млн.).

—егодн€ в центре внимани€ инвесторов будет индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing: ожидаетс€, что по итогам сент€бр€ значение индекса снизилось с 65 п. до 60 п.

„то же касаетс€ общей оценки дальнейшего развити€ событий на рынке Treasuries, то итоговый протокол сент€брьского заседани€ и последние за€влени€ официальных представителей ‘–— говор€т об однозначном продолжении борьбы с инфл€цией путем повышени€ ставки, что, на наш взгл€д, €вл€етс€ основным фактором в пользу продолжени€ роста доходностей казначейских бумаг.

–азвивающиес€ рынки
¬ отсутствии четких сигналов с рынка базовых активов инвесторы в развивающиес€ рынки продемонстрировали желание зафиксировать прибыль после длительного роста, что вызвало расширение спрэдов. јутсайдером торгов стали бумаги ¬енесуэлы, расширившие спрэд на 19 б.п. на фоне снижени€ цен на нефть и за€влени€ президента „авеса о продаже ÷ентробанком Treasuries в пользу покупки долгов других стран. —прэды Ѕразилии и ћексики расширились на 12 б.п. и 4 б.п. соответственно. Ћишь “урци€ сохран€ла позитивный настрой после начала переговоров о вступлении в ≈—, что привело суверенный спрэд к сужению на 2 б.п. “ем не менее, спрэд EMBIG расширилс€ на 7 б.п. до 238 б.п.

–оссийский сегмент
“орги в российском сегменте еврооблигаций носили в целом нейтральный характер. –осси€-30 снизилась на 16 б.п. до 114.187-114.5% (YTM 5.33%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширилс€ до 96 б.п.

¬ корпоративном секторе настроени€ инвесторов носили негативную окраску: сильнее остальных снизились бонды ¬“Ѕ-11 (-75 б.п., 109.25-109.75%, YTM 5.57%) и —истемы-08 (-75 б.п., 108.25-109%, YTM 6.31%). “ем не менее, подобна€ динамика не отразилась на спрэде индекса RUBI, сохранившего за собой уровень 172 б.п.

Ќа текущей неделе проходит road-show 3-летних еврооблигаций Ѕанка јк Ѕарс объемом предположительно $150 млн. Ѕанк по итогам первого полугоди€ 2005 года занимает 20 место среди российских банков по размеру активов (52.518 млрд.р.) и €вл€етс€ вторым по значимости в –еспублике “атарстан (¬/¬а1/¬¬). ¬ состав акционеров банка вход€т крупнейшие предпри€ти€ республики, в частности “атнефть (29.46%) и Ќижнекамскнефтехим (7.49%), что может быть дополнительным плюсом в оценке его кредитного качества. Ѕанк имеет рейтинг ЂBa3ї от MoodyТs и ЂBї от Fitch. Ѕлизким по кредитному качеству можно считать ’ ‘-Ѕанк (¬а3/¬-). Ќесмотр€ на более скромные размеры, последний входит в состав крупной чешской финансовой группы PPF, в св€зи с чем мы считаем, что јк Ѕарк будет нести премию 25-50 б.п. к ’ ‘-Ѕанку. ћы оцениваем справедливую доходность по планируемому выпуску на уровне 7.5-7.75%.

„то же касаетс€ перспектив рынка, то, на наш взгл€д, в услови€х столь резкого падени€ Treasuries увеличились риски фиксации прибыли в секторе развивающихс€ рынков, в частности, в российском сегменте, поэтому мы на данный момент предпочитаем занимать выжидательную позицию. ¬ корпоративном секторе мы считаем привлекательными дл€ инвестировани€ бонды ¬ымпелкома, —еверстали-14, —инека-15, а также бумаги ѕромсв€зьбанка-10.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


ƒенежный рынок продолжает ставить новые рекорды: вчера сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков выросла до 547.7 млрд. рублей, увеличившись за день сразу на 103 млрд.  райне высока€ ликвидность денежного рынка была характерна дл€ четвертого квартала и раньше Ц но в прошлом году отметка в 500 млрд. рублей была превышена лишь в но€бре. Ќа этом фоне сомневатьс€ в сохранении избыточного спроса на рублевые бумаги, как на первичных аукционах, так и на вторичном рынке, не приходитс€ Ц по всей видимости, испортить сложившуюс€ картину на рынке долга сможет разве что резка€ смена девальвационных ожиданий под вли€нием существенного и долгосрочного роста доллара к мировым валютам и, как следствие, к рублю.¬ то же врем€, в последние дни курс доллара, начавший было очередное наступление на FOREX, консолидировалс€ на достигнутых уровн€х, дав участникам рынка рублевого долга пон€ть, что пока какие-либо поводы дл€ опасений отсутствуют. ¬ итоге вчера на рынке наблюдались довольно активные покупки Ц преимущественно, в длинных ликвидных голубых фишках и выпусках второго эшелона.

¬ частности, 39 и 38 серии ћосквы закончили день ростом котировок (по последней сделке) в пределах 70 б.п. Ц 85 б.п., ћосква-29 выросла на 25 б.п., облигации ‘— -2 прибавили в цене 23 б.п. ¬ лидерах по оборотам оказались облигации ћособласти-5: вчера состо€лась амортизаци€ 25% выпуска, в результате чего дюраци€ увеличилась до 1152 дней (чуть длиннее, чем ћособласть-4), а цена выросла 2.98%. ƒоходность по последней сделке составила 6.84% годовых Ц адекватный на наш взгл€д уровень с учетом изменени€ в дюрации.

¬ корпоративных бумагах спрос присутствовал в длинных сери€х второго эшелона: —јЌќ—-2 (+35 б.п.), ÷“ -4 (+10 б.п.), —тройтрансгаза (+25 б.п.), „“ѕ« (+15 б.п.).  роме того, в лидерах по оборотам оказались облигации √руппы ћиракс, начавшие вчера вторичное обращение: в первый день торгов бумага выросла на 2%, доходность к оферте опустилась до 10.3% годовых, что близко к адекватному уровню в текущих рыночных услови€х.

¬ ближайшие два дн€ избыточный спрос инвесторов частично будет удовлетвор€тьс€ за счет первичных размещений. ¬ частности, сегодн€ размещаетс€ ”ралвагонзавод (наша оценка доходности к оферте Ц10.86%-10.11% годовых, см. вчерашний комментарий) и  расно€рский  рай-3.

¬ качестве ориентиров по доходности дл€ нового выпуска  расно€рского  ра€ можно рассматривать первые два выпуска эмитента: доходность облигаций первой серии к погашению в декабре текущего года вчера составл€ла 6%, второй выпуск торговалс€ с доходностью 6.71% к погашению в окт€бре 2006 г. ћы полагаем, что преми€ за более длинную дюрацию к облигаци€м  расно€рский  рай-2 на уровне 50 б. п. Ц 75 б. п. €вл€етс€ вполне адекватной. “аким образом, мы оцениваем справедливую доходность облигаций  расно€рский  рай-3 на уровне 7.21% - 7.46% годовых.

„то касаетс€ выпусков, размещающихс€ в четверг, мы оцениваем справедливую доходность по облигаци€м –азгул€€, ћир-‘инанс и ≈ѕ  в диапазонах 11.5%-12% годовых к оферте,10.26%-10.51% годовых к оферте и 9.37%-9.77% к оферте соответственно.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: