Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[05.10.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Коснувшись 2-х месячного пика после выхода сильного отчета по заводским заказам в августе, доходность казначейских облигаций США стала снижаться к концу торгов во вторник. Однако восстановление рынка проходило под давлением жестких комментариев представителей, заявивших, что уровень инфляции приблизился к верхней границе толерантности, дав понять, что процентные ставки будут повышаться. Короткие бумаги отставали от кривой после роста заводских заказов на 2.5% (против ожиданий 2.0%), что привело к сужению спрэда между 2Y UST и 10Y UST до 15.4 б.п. Таким образом, риск роста краткосрочных процентных ставок рынок оценивает выше риска инфляции, и сегодняшний отчет по индексу менеджеров по снабжению в сфере услуг (ISM), который ожидается на уровне 60 пунктов, может усилить эту тенденцию. Однако в среднесрочном периоде мы ожидаем усиление инфляционных опасений, что окажет давление на дальний конец и приведет к развороту кривой доходности. В Европе лучше торговались британские Gilts, поскольку инвесторы не оставляют надежд на очередное сокращение ставки Банка Англии до конца года. Сегодня начинается двухдневное заседание британских банкиров, изменений ставки не ждем. ЕЦБ, скорее всего, укажет на инфляцию, но ставку также не изменит.

Инвесторы фиксировали прибыль по emerging markets после предупреждений ФРС об инфляции и снижения цен на нефть, которые поддерживали долги высокодоходных Венесуэлы и Эквадора, что привело к расширению спрэда EMBI+ на 7 б.п. до 248 б.п.. Ожидания продолжения роста процентной ставки в США увеличивают прогнозы по доходности UST, что сократит вложения в рисковый сегмент. В случае роста цен на нефть покупки долгов экспортеров «черного золота» возобновятся, при этом как на растущем, так и падающем рынке мы ожидаем, что еврооблигации Эквадора будут выглядеть лучше венесуэльских аналогов. Это вызвано позитивными ожиданиями Эквадора по международным кредитам, перекупленностью венесуэльских бумаг и ухудшения отношений Венесуэлы с США. Недооцененными в сегменте EM считаем колумбийские еврооблигации, однако они сильно подвержены общерыночным факторам, поэтому также будут снижаться. Фиксация прибыли наблюдалась также по турецким активов, однако, благодаря сильному утреннему росту, эти бумаги закрылись в плюсе. В ближайшее время слабопонижательной динамика турецких активов сохранится, поскольку начало переговоров с ЕС уже отыграно рынком, а в обсуждении конкретных условий вступлении в блок еще много подводных камней. Как мы и прогнозировали, инвесторы предъявили большой спрос на новые индонезийские еврооблигации. Книга заявок достигла $3 млрд., в результате объем займа был увеличен с $1.25 млрд. до $1.5 млрд. Причина успеха – снижение государственных субсидий на топливо и премия 30-40 б.п. к рынку. Несмотря на рост прогнозов по доходности базовых активов, инвесторы еще не готовы к годовой фиксации прибыли, поэтому после коррекции начнется восстановление рынка. Нынешние уровни Турции, Венесуэлы, Филиппин считаем привлекательными для краткосрочной фиксации.

Российские еврооблигации также откорректировались вниз после роста на европейских торгах. В итоге в плюсе закрылись лишь волатильные бумаги 2028 года, которые в предыдущий день потеряли более 2 п.п. Суверенный долг не интересен для спекулянтов, выполняет роль «тихой гавани» emerging markets. На вторичке привлекательными считаем Северсталь’14 (сохранение средств после отказа от аукциона по приватизации турецкой компании), Сибнефть, длинный Вымпелком.

Валютный рынок


Пара евро/долл вчера торговалась боковом диапазоне 1.1900-1.1950. Такая стабильность наблюдалась на фоне заявлений представителей Федеральных Резервных Банков по поводу инфляции и ставки.

Эффекта от этих заявлений уже не наблюдается, так как на протяжении сентября представители региональных ФРБ не раз говорили о возможном риске усиления инфляции на фоне подорожания нефти и нефтепродуктов после ураганов. Вчера в очередной раз мы услышали заявление о необходимости продолжения ужесточения денежно-кредитной политики. С высокой долей вероятности в этом году мы увидим два повышения ставки до 4.25% годовых.

Данные по фабричным заказам (Factory Orders) в августе оказались лучше ожиданий (рост на 2.5% против 2%). При этом были пересмотрены в сторону понижения июльские значения.

Ситуация напоминает прошлую неделю, когда пара евро/долл также двигалась в узком диапазоне 1.2000-1.2080, только теперь на «фигуру» ниже. Аналогично прослеживается стойкость котировок к разного рода позитивной и негативной статистике. Пока не ожидаем выхода пары ниже уровня поддержки на 1.1860.

Рынок внутренних долгов


На рынке рублевых облигаций вчера была неоднозначная динамика. По федеральным бумагам тенденция консолидации котировок продолжилась. Разнонаправленные колебания цен происходят в рамках 5-10 б.п. Доходность долгосрочных бумаг стабилизировалась на уровне 6.6-6.7% годовых. Основной причиной подобной динамики стала приостановка роста еврооблигаций РФ, что позволяет инвесторам рассчитывать только на снижение валютной премии, потенциал которой во многом уже исчерпан. Мы оставляем в силе нашу рекомендацию «держать» федеральные облигации.

В тоже время можно было наблюдать активные покупки в столичных бумагах. Высокий спрос присутствовал практически по всем выпускам, в результате чего рост котировок составил до одной фигуры. Доходность долгосрочных выпусков снизилась до 6.6-6.7% годовых, тем самым, сузив премию к госбумагам до нулевого значения. Рост московских облигаций стимулировал игру на повышение и по другим региональным бумагам, хотя объем спроса был невысоким по сравнению со столичными облигациями.

При этом в корпоративном секторе торговая активность была умеренной. Большие объемы прошли в бумагах ФСК ЕЭС, 1й выпуск (-10 б.п.), 2й – (+23 б.п.). Подросли также котировки РЖД 2в (+40 б.п.) и РЖД 3в (+20 б.п.). Спрос наблюдался в бумагах «первого эшелона», среди которых выделялись САНОС 2в (+55 б.п.), Салаватстекло (+26 б.п.), Стройтрансгаз (+25 б.п.).

Сегодня, по нашему мнению, повышательная динамика продолжится, чему будут способствовать минимальные ставки денежного рынка и стабилизация курса доллара на внешнем и внутреннем рынках. Сегодня состоятся размещения выпусков Красноярского края и Уралвагонфинанс. По первой бумаге мы оцениваем справедливую доходность на уровне 7.1-7.2% годовых, по второй – 10.5-10.7% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: