Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[05.08.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘иксаци€ прибыли на рынках акций

ћакростатистика, опубликованна€ вчера в —Ўј, вновь поддержала позитивный настрой фондовых рынков. ¬ частности, последние данные недвусмысленно свидетельствуют об улучшении ситуации в жилищном секторе – продажи домов на вторичном рынке выросли за июнь на 3,6%. ќтметим, что продажи на вторичном рынке жиль€ растут уже п€тый мес€ц подр€д. ¬полне естественно, что наиболее велик объем продаж домов низкой ценовой категории. “ем не менее реакци€ фондового рынка на позитивные сигналы была весьма сдержанной, что объ€сн€етс€ простой фиксацией прибыли, неизбежной после столь стремительного роста на прот€жении последних нескольких недель. Ќа то, что рост зашел слишком далеко, указывает в частности технический индикатор RSI, который превышает отметку 70%. “еперь инвесторы будут, по-видимому, более чутко, чем прежде, реагировать на негативные данные – а они могут прийти сегодн€ с рынка труда.

UST в ожидании данных по рынку труда

ѕубликаци€ в целом позитивной статистики по —Ўј (исключение составили лишь данные о доходах населени€ за июнь, снизившихс€ на 1,3% по сравнению с предыдущим мес€цем) привела к снижению казначейских облигации, доходности которых вернулись на уровень недавних локальных максимумов. ¬ частности, дес€тилетн€€ нота подн€лась в доходности до отметки YTM3,68%, а спред к двухлетним нотам сузилс€ до 250 б.п. ƒальнейша€ динамика будет определ€тьс€ данными по рынку труда, которые будут опубликованы в 16:15 по московскому времени.

—егодн€ будет объ€влен объем первичных размещений трех-, дес€ти- и 30-летних нот, запланированных на следующую неделю. ѕоскольку спрос на ликвидность, предоставл€емой по инструментам рефинансировани€ ‘–—, постепенно снижаетс€, ћинфину —Ўј больше нет необходимости агрессивно наращивать госдолг, а значит, мы, возможно, больше не увидим размещений на сумму 200 млрд долл. в неделю.

 редитные спреды все уже

—преды по долгам развивающихс€ стран продолжили сужение, о чем свидетельствует спред-индекс EMBI+, наход€щийс€ на уровне 353 б.п., минимальном с конца сент€бр€ прошлого года.

¬ российском сегменте ценовой рост продолжилс€ во многом благодар€ нефти, котирующейс€ вблизи отметки 74 долл./барр. —уверенные бумаги Russia 30 торговались в диапазоне 101,2–101,7% от номинала, суверенный спред опустилс€ ниже 360 б.п.  отировки выпусков √азпрома выросли на 40–90 б.п. ¬ банковском секторе наблюдалс€ спрос на бумаги Gazprombank 15, Moscow Bank 13, RAB 14. ѕод давлением продавцов находились среднесрочные выпуски VTB 18 и VTB 35, которые просели в цене на 20–40 б.п.

¬ нефтегазовом секторе ценовой рост отмечен в рекомендованных нами к покупке бумагах TNK 13 (+65 б.п.). ¬ыпуски TransNeft 12 (+40 б.п.), номинированные в евро и долларах, частично отыграли недавнее снижение котировок. ¬о втором эшелоне продолжали повышатьс€ котировки среднесрочных еврооблигаций ¬ымпелкома, подорожавших еще на 40–100 б.п.

¬нутренний рынок

«атишье на валютном рынке

—табилизаци€ цен на нефть на уровне 72–72,5 долл./барр. предопределила снижение волатильности на валютном рынке. —тоимость бивалютной корзины ÷Ѕ колебалась в относительно узком диапазоне: 37,12–-37,34 руб. и к закрытию не изменилась по сравнению с началом дн€. ќбъем сделок купли-продажи валюты составил 4,6 млрд долл., что свидетельствует о достаточно спокойном характере торгов.

ѕока все складываетс€ в пользу рублевых облигаций

¬ысокие цены на нефть и низкие ставки на денежном рынке (в частности, ставки однодневного –≈ѕќ на междилерском рынке составл€ют 6,5% годовых) создают спрос на рублевые облигации высокого кредитного качества. ¬ результате недавнего ценового роста бумаг крива€ доходностей ћосквы расположилась ниже отметки YTM14%. ќтносительно кривой ћосквы недооцененными представл€ютс€ недавно вышедшие на вторичные торги бумаги √азпром-11, √азпромнефть-3, а также √азпронефть-4. ћы оцениваем потенциал снижени€ доходности каждой из перечисленных бумаг в 30–50 б.п.

 отировки большинства бумаг второго-третьего эшелонов колебались вблизи ранее достигнутых ценовых уровней, лишь небольшое число бумаг завершило день заметным повышением.   таким выпускам относ€тс€ ”–—»-8 (+60 б.п.), ’5-4 (+50 б.п.), ћосќбл-9 (+1,6 п.п.).

—егодн€ состоитс€ аукцион по размещению выпуска —«“-6 номиналом 3 млрд руб., на котором спрос, скорее всего, превысит предложение, что уже стало традиционным дл€ качественных бумаг первого-второго эшелонов.

Fitch подтвердила рейтинг –‘

–ейтинг подтвержден… –ейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг –‘ по об€зательствам в национальной и иностранной валюте на уровне «BBB» с негативным прогнозом. јгентство отметило наиболее значимые факторы, отрицательно повли€вшие на кредитный рейтинг страны:

- сильна€ зависимость экономики –‘ от сырьевых рынков;

- м€гка€ денежно-кредитна€ политика; избыточный рост внешних и внутренних заимствований; перегрев экономики перед началом кризиса;

- структурные изъ€ны, в том числе низкий уровень диверсификации экономики и недостаточно развитый банковский сектор.

… однако в кредитном профиле остаютс€ у€звимые места … јгентство считает банковский сектор главным неблагопри€тным фактором кредитоспособности. ¬ рамках базового сценари€ агентство прогнозирует увеличение «плохих» кредитов до 25% от общего объема выданных кредитов к концу нынешнего года, что потребует докапитализации банков в размере не менее 22 млрд долл. в дополнение к 24 млрд долл., внесенным в капитал кредитных учреждений с III квартала прошлого года. ѕо мнению агентства, предсто€щее погашение долга частного сектора экономики в размере 137 млрд долл. может вызвать некоторые затруднени€.   факторам, поддерживающим кредитное качество страны, агентство отнесло сильную внешнюю позицию ликвидности: на конец 2008 г. –осси€ оставалось нетто-кредитором в размере около 17% ¬¬ѕ

…которые чреваты еще одним понижением рейтинга. јгентство оставило себе пространство дл€ маневра, отметив возможность снижени€ суверенного рейтинга –оссии в случае ухудшени€ перспектив глобальной экономики. ¬ целом мы согласны с аргументами агентства. ќтносительно дальнейшего развити€ событий мы считаем, что худшее уже позади, а значит, котировки сырь€ едва ли опуст€тс€ до уровней, наблюдавшихс€ в конце прошлого – начале нынешнего года.

ƒенежный рынок

√оссредства компенсируют отток ликвидности

ћинфину удалось разместить всего 20 млрд руб. бюджетных средств на банковских депозитах из предложенных 100 млрд руб. —редн€€ ставка составила 12,05%. —егодн€ банки получат эти средства вместе с 25 млрд руб., предоставленными ÷Ѕ –‘ в виде п€тинедельных беззалоговых кредитов. ѕри этом банкам придетс€ вернуть 113 млрд руб. ÷Ѕ –‘, но мы ожидаем, что этот отток не ограничит рублевую ликвидность, котора€ остаетс€ достаточно высокой и сдерживает рост ставок ћЅ . “ак, эталонна€ однодневна€ ставка MosPrime снизилась на 8 б.п. до 6,5%.

¬чера остатки кредитных организаций на корреспондентских счетах в ÷Ѕ –‘ выросли на 3,1 млрд руб. до 429 млрд руб., банковские депозиты увеличились на 58,4 млрд руб. до 444 млрд руб. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ –‘ возрос на 108,9 млрд руб. до 128,3 млрд руб.

¬чера курс рубл€ в течение дн€ снижалс€, однако закрылс€ на отметке 31,09 руб./долл. – почти на уровне предыдущей сессии. —егодн€ основной фактор поддержки дл€ курса рубл€ – высока€ цена на нефть. ÷ена нефти Brent достигла 74 долл./барр., однако на фондовых рынках образовалс€ дефицит оптимизма, поэтому мы ожидаем смешанного характера сегодн€шней торговой сессии.

 орпоративные событи€

¬“Ѕ (¬¬¬/¬јј1/¬¬¬)

ѕериод убытков продолжаетс€: –езультаты I квартала 2009 г. по ћ—‘ќ

ѕрибыли по итогам года не ждите. ¬чера банк ¬“Ѕ опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за I квартал 2009 г., которые оказались ожидаемо слабыми. ѕо итогам отчетного периода банк зафиксировал чистый убыток в размере 20,5 млрд руб., который был обусловлен ростом резервов на потери по ссудам (с 4,8% от среднего размера кредитного портфел€ группы в годовом выражении в IV квартале 2008 г. до 7,1%, или49,2 млрд руб.), сокращением чистой процентной маржи (с 4,6% в IV квартале 2008 г. до 4,1%) и потер€ми от переоценки ценных бумаг. ѕрибыль от выкупа собственных евробондов в размере 5,5 млрд руб. и от отрицательной переоценки процентных свопов в размере 10,3 млрд руб. удержала чистый итог от еще более значительного падени€. ќбъем операционных расходов снизилс€ на 17,8% с уровн€ IV квартала 2008 г. до 17,1 млрд руб., тем не менее в течение года возможно их увеличение, так как руководство банка рассчитывает, что операционные расходы по итогам 2009 г. не превыс€т уровень IV квартала 2008 г. в годовом выражении в пересчете на рубли. Ќачина€ со II квартала текущего года началось снижение ставок по кредитам в банковской системе, в св€зи с чем по итогам года веро€тно дальнейшее падение чистой процентной маржи. ¬ышеназванные негативные факторы, по прогнозам банка, не позвол€ют рассчитывать на получение чистой прибыли по итогам 2009 г.

ѕочти двукратное увеличение уровн€ просроченной задолженности. ¬ течение I квартала уровень просроченной задолженности вырос с 2,4% кредитного портфеле до 4,2%.  ак следствие, банк продолжает наращивать объем резервов: расходы на создание резервов на потери по ссудам увеличились с 4,8% от среднего размера кредитного портфел€ группы в годовом выражении в IV квартале 2008 г. до 7,1%, или 49,2 млрд руб. в I квартале 2009 г.  оэффициент покрыти€ просроченных и реструктурированных ссуд резервами снизилс€ с 147,6% до 118,3%. Ѕанк прогнозирует более чем 10-процентный рост кредитного портфел€ по итогам 2009 г., в св€зи с чем уровень резервов может превысить 8%, что оп€ть же окажет негативное вли€ние на размер чистой прибыли.

ќтдаем предпочтение рублевым облигаци€м эмитента. ƒоходности еврооблигаций ¬“Ѕ в насто€щее врем€ €вл€ютс€ одними из самых низких среди российских эмитентов. ¬ то же врем€ рублевые выпуски ¬“Ѕ-5 и ¬“Ѕ-6 включены в список –≈ѕќ ÷Ѕ и предлагают премию к ставкам однодневного –≈ѕќ около 250 б.п., что делает их привлекательными дл€ инвестировани€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: