Внешний рынок

Фиксация прибыли на рынках акций

Макростатистика, опубликованная вчера в США, вновь поддержала позитивный настрой фондовых рынков. В частности, последние данные недвусмысленно свидетельствуют об улучшении ситуации в жилищном секторе – продажи домов на вторичном рынке выросли за июнь на 3,6%. Отметим, что продажи на вторичном рынке жилья растут уже пятый месяц подряд. Вполне естественно, что наиболее велик объем продаж домов низкой ценовой категории. Тем не менее реакция фондового рынка на позитивные сигналы была весьма сдержанной, что объясняется простой фиксацией прибыли, неизбежной после столь стремительного роста на протяжении последних нескольких недель. На то, что рост зашел слишком далеко, указывает в частности технический индикатор RSI, который превышает отметку 70%. Теперь инвесторы будут, по-видимому, более чутко, чем прежде, реагировать на негативные данные – а они могут прийти сегодня с рынка труда.

UST в ожидании данных по рынку труда

Публикация в целом позитивной статистики по США (исключение составили лишь данные о доходах населения за июнь, снизившихся на 1,3% по сравнению с предыдущим месяцем) привела к снижению казначейских облигации, доходности которых вернулись на уровень недавних локальных максимумов. В частности, десятилетняя нота поднялась в доходности до отметки YTM3,68%, а спред к двухлетним нотам сузился до 250 б.п. Дальнейшая динамика будет определяться данными по рынку труда, которые будут опубликованы в 16:15 по московскому времени.

Сегодня будет объявлен объем первичных размещений трех-, десяти- и 30-летних нот, запланированных на следующую неделю. Поскольку спрос на ликвидность, предоставляемой по инструментам рефинансирования ФРС, постепенно снижается, Минфину США больше нет необходимости агрессивно наращивать госдолг, а значит, мы, возможно, больше не увидим размещений на сумму 200 млрд долл. в неделю.

Кредитные спреды все уже

Спреды по долгам развивающихся стран продолжили сужение, о чем свидетельствует спред-индекс EMBI+, находящийся на уровне 353 б.п., минимальном с конца сентября прошлого года.

В российском сегменте ценовой рост продолжился во многом благодаря нефти, котирующейся вблизи отметки 74 долл./барр. Суверенные бумаги Russia 30 торговались в диапазоне 101,2–101,7% от номинала, суверенный спред опустился ниже 360 б.п. Котировки выпусков Газпрома выросли на 40–90 б.п. В банковском секторе наблюдался спрос на бумаги Gazprombank 15, Moscow Bank 13, RAB 14. Под давлением продавцов находились среднесрочные выпуски VTB 18 и VTB 35, которые просели в цене на 20–40 б.п.

В нефтегазовом секторе ценовой рост отмечен в рекомендованных нами к покупке бумагах TNK 13 (+65 б.п.). Выпуски TransNeft 12 (+40 б.п.), номинированные в евро и долларах, частично отыграли недавнее снижение котировок. Во втором эшелоне продолжали повышаться котировки среднесрочных еврооблигаций Вымпелкома, подорожавших еще на 40–100 б.п.

Внутренний рынок

Затишье на валютном рынке

Стабилизация цен на нефть на уровне 72–72,5 долл./барр. предопределила снижение волатильности на валютном рынке. Стоимость бивалютной корзины ЦБ колебалась в относительно узком диапазоне: 37,12–-37,34 руб. и к закрытию не изменилась по сравнению с началом дня. Объем сделок купли-продажи валюты составил 4,6 млрд долл., что свидетельствует о достаточно спокойном характере торгов.

Пока все складывается в пользу рублевых облигаций

Высокие цены на нефть и низкие ставки на денежном рынке (в частности, ставки однодневного РЕПО на междилерском рынке составляют 6,5% годовых) создают спрос на рублевые облигации высокого кредитного качества. В результате недавнего ценового роста бумаг кривая доходностей Москвы расположилась ниже отметки YTM14%. Относительно кривой Москвы недооцененными представляются недавно вышедшие на вторичные торги бумаги Газпром-11, Газпромнефть-3, а также Газпронефть-4. Мы оцениваем потенциал снижения доходности каждой из перечисленных бумаг в 30–50 б.п.

Котировки большинства бумаг второго-третьего эшелонов колебались вблизи ранее достигнутых ценовых уровней, лишь небольшое число бумаг завершило день заметным повышением. К таким выпускам относятся УРСИ-8 (+60 б.п.), Х5-4 (+50 б.п.), МосОбл-9 (+1,6 п.п.).

Сегодня состоится аукцион по размещению выпуска СЗТ-6 номиналом 3 млрд руб., на котором спрос, скорее всего, превысит предложение, что уже стало традиционным для качественных бумаг первого-второго эшелонов.

Fitch подтвердила рейтинг РФ

Рейтинг подтвержден… Рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг РФ по обязательствам в национальной и иностранной валюте на уровне «BBB» с негативным прогнозом. Агентство отметило наиболее значимые факторы, отрицательно повлиявшие на кредитный рейтинг страны:

- сильная зависимость экономики РФ от сырьевых рынков;

- мягкая денежно-кредитная политика; избыточный рост внешних и внутренних заимствований; перегрев экономики перед началом кризиса;

- структурные изъяны, в том числе низкий уровень диверсификации экономики и недостаточно развитый банковский сектор.

… однако в кредитном профиле остаются уязвимые места … Агентство считает банковский сектор главным неблагоприятным фактором кредитоспособности. В рамках базового сценария агентство прогнозирует увеличение «плохих» кредитов до 25% от общего объема выданных кредитов к концу нынешнего года, что потребует докапитализации банков в размере не менее 22 млрд долл. в дополнение к 24 млрд долл., внесенным в капитал кредитных учреждений с III квартала прошлого года. По мнению агентства, предстоящее погашение долга частного сектора экономики в размере 137 млрд долл. может вызвать некоторые затруднения. К факторам, поддерживающим кредитное качество страны, агентство отнесло сильную внешнюю позицию ликвидности: на конец 2008 г. Россия оставалось нетто-кредитором в размере около 17% ВВП

…которые чреваты еще одним понижением рейтинга. Агентство оставило себе пространство для маневра, отметив возможность снижения суверенного рейтинга России в случае ухудшения перспектив глобальной экономики. В целом мы согласны с аргументами агентства. Относительно дальнейшего развития событий мы считаем, что худшее уже позади, а значит, котировки сырья едва ли опустятся до уровней, наблюдавшихся в конце прошлого – начале нынешнего года.

Денежный рынок

Госсредства компенсируют отток ликвидности

Минфину удалось разместить всего 20 млрд руб. бюджетных средств на банковских депозитах из предложенных 100 млрд руб. Средняя ставка составила 12,05%. Сегодня банки получат эти средства вместе с 25 млрд руб., предоставленными ЦБ РФ в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. При этом банкам придется вернуть 113 млрд руб. ЦБ РФ, но мы ожидаем, что этот отток не ограничит рублевую ликвидность, которая остается достаточно высокой и сдерживает рост ставок МБК. Так, эталонная однодневная ставка MosPrime снизилась на 8 б.п. до 6,5%.

Вчера остатки кредитных организаций на корреспондентских счетах в ЦБ РФ выросли на 3,1 млрд руб. до 429 млрд руб., банковские депозиты увеличились на 58,4 млрд руб. до 444 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ возрос на 108,9 млрд руб. до 128,3 млрд руб.

Вчера курс рубля в течение дня снижался, однако закрылся на отметке 31,09 руб./долл. – почти на уровне предыдущей сессии. Сегодня основной фактор поддержки для курса рубля – высокая цена на нефть. Цена нефти Brent достигла 74 долл./барр., однако на фондовых рынках образовался дефицит оптимизма, поэтому мы ожидаем смешанного характера сегодняшней торговой сессии.

Корпоративные события

ВТБ (ВВВ/ВАА1/ВВВ)

Период убытков продолжается: Результаты I квартала 2009 г. по МСФО

Прибыли по итогам года не ждите. Вчера банк ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за I квартал 2009 г., которые оказались ожидаемо слабыми. По итогам отчетного периода банк зафиксировал чистый убыток в размере 20,5 млрд руб., который был обусловлен ростом резервов на потери по ссудам (с 4,8% от среднего размера кредитного портфеля группы в годовом выражении в IV квартале 2008 г. до 7,1%, или49,2 млрд руб.), сокращением чистой процентной маржи (с 4,6% в IV квартале 2008 г. до 4,1%) и потерями от переоценки ценных бумаг. Прибыль от выкупа собственных евробондов в размере 5,5 млрд руб. и от отрицательной переоценки процентных свопов в размере 10,3 млрд руб. удержала чистый итог от еще более значительного падения. Объем операционных расходов снизился на 17,8% с уровня IV квартала 2008 г. до 17,1 млрд руб., тем не менее в течение года возможно их увеличение, так как руководство банка рассчитывает, что операционные расходы по итогам 2009 г. не превысят уровень IV квартала 2008 г. в годовом выражении в пересчете на рубли. Начиная со II квартала текущего года началось снижение ставок по кредитам в банковской системе, в связи с чем по итогам года вероятно дальнейшее падение чистой процентной маржи. Вышеназванные негативные факторы, по прогнозам банка, не позволяют рассчитывать на получение чистой прибыли по итогам 2009 г.

Почти двукратное увеличение уровня просроченной задолженности. В течение I квартала уровень просроченной задолженности вырос с 2,4% кредитного портфеле до 4,2%. Как следствие, банк продолжает наращивать объем резервов: расходы на создание резервов на потери по ссудам увеличились с 4,8% от среднего размера кредитного портфеля группы в годовом выражении в IV квартале 2008 г. до 7,1%, или 49,2 млрд руб. в I квартале 2009 г. Коэффициент покрытия просроченных и реструктурированных ссуд резервами снизился с 147,6% до 118,3%. Банк прогнозирует более чем 10-процентный рост кредитного портфеля по итогам 2009 г., в связи с чем уровень резервов может превысить 8%, что опять же окажет негативное влияние на размер чистой прибыли.

Отдаем предпочтение рублевым облигациям эмитента. Доходности еврооблигаций ВТБ в настоящее время являются одними из самых низких среди российских эмитентов. В то же время рублевые выпуски ВТБ-5 и ВТБ-6 включены в список РЕПО ЦБ и предлагают премию к ставкам однодневного РЕПО около 250 б.п., что делает их привлекательными для инвестирования.