Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[05.08.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ВТБ VS Сбербанк: первый квартал 2009 года.

Вслед за Сбербанком, раскрывшим данные в июне, ВТБ предоставил результаты за 1 квартал 2009 года по СФО, правда, неаудированные, не в полном объеме (отчетность предоставлена без расшифровок) и в рублях. Последнее в значительной мере осложняет их сравнение с итогами прошлых периодов, когда данные раскрывались в долларах США. Однако, не обращая внимания на эти проблемы при раскрытии информации, которых, на наш взгляд, столь крупный банк мог бы и избежать, можно отметить, что продемонстрированные результаты довольно слабые.

Интересно, что если Сбербанк вел себя в течение 1 квартала довольно скромно: активы выросли всего на 0,5% до 6,8 трлн руб., чистый кредитный портфель – на 2,3% до 5,2 трлн руб., средства клиентов и вовсе сократились на 0,2% до 4,8 млрд руб., то с ВТБ ситуация обстояла иначе. Подгоняемый или требованием наращивать кредитный портфель на 2% в месяц, или собственным стремлением расширить долю на рынке, банк увеличил активы за первые три месяца текущего года на 3,1% до 3,8 трлн руб., а его чистый кредитный портфель вырос на 5,8% до 2,7 млрд руб. При этом источником фондировании послужили в основном средства клиентов, объем которых вырос на 11% до 1,2 трлн руб. Кроме того, по словам финансового директора ВТБ Н. Цехомского, банк планирует полностью выбрать установленный на него лимит по привлечению кредитов в ЦБ до конца года (1,5 капитала по РСБУ), т.е. не менее 130 млрд руб., по нашим оценкам. При этом, если банк будет придерживаться своих планов по увеличению кредитного портфеля по итогам 2009 года на 10%, то данных средств вполне может хватить для их исполнения. Таким образом, видимо, деятельность банка во 2 полугодии 2009 года будет фондироваться за счет поддержки ЦБ и продолжения наращивания клиентских средств.

Еще одним источником фондирования может выступить эмиссия ценных бумаг этой осенью на сумму по номиналу 90 млрд руб. (сегодня банк начал принимать заявки от действующих акционеров), что было бы весьма кстати не только из-за притока средств. Коэффициент достаточности капитала у ВТБ заметно упал по сравнению с началом года – с 17,3% до 15%, и если бы банк ежеквартально продолжал показывать сложившуюся в 1 квартале динамику показателей отчетности и при этом терял по 2,3% норматива, то к концу года его положение без допэмиссии могло бы быть близко к критическому. Также в качестве поддерживающего фактора можно рассматривать заявление топ-менеджмента, что ВТБ не ожидает значительных всплесков роста доли «плохих» кредитов и прогнозирует объем резервов по ним на уровне 8% портфеля (5,1% на 1 апреля 2009 года). Сбербанк же по уровню достаточности капитала чувствует себя более уверенно, в том числе за счет вливаний, произведенных в конце прошлого года: коэффициент достаточности капитала у него снизился всего с 18,9% до 18% и далек от установленного по Базелю критического значения в 8%.

Также в пользу Сбербанка говорит качество его кредитного портфеля, доля NPL (>90 дн.) которого составила 3,5%. У ВТБ дела обстоят несколько хуже – доля просроченных и реструктурированных ссуд в общем объеме кредитного портфеля выросла с 2,4% до 4,3% за первые 3 месяца текущего года, однако сама классификация ссуд и возможность соотнесение данного показателя с NPL, определенным Сбербанком, остается под вопросом.

Необходимость создания резервов для покрытия растущей просрочки, а также разовый убыток от реклассификации процентных свопов их хеджирующих инструментов в торговые привел к отрицательному финансовому итогу за 1 квартале 2009 года у ВТБ в размере 21 млрд руб., несмотря на доход в размере 5,5 млрд руб., полученный от выкупа еврооблигаций. Отметим, что на текущий год у Банка также довольно пессимистичный прогноз: «ВТБ не рассчитывает на получение прибыли по итогам 2009 года». Сбербанк же отразил хоть и минимальную, но все-таки прибыль – 1 млрд руб., чему, правда, в том числе способствовали доходы, полученные от операций с иностранной валютой. Впрочем, результаты могли быть и хуже, если бы оба банка не оптимизировали свои издержки: ВТБ их долю в операционных доходах сократил с 57% до 40%, Сбербанк – с 54% до 37% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Раскрытые за 1 квартал 2009 года результаты ВТБ и слабые прогнозы на 2009 год могут охладить привлекательность его облигаций для инвесторов. Однако, на наш взгляд, данные четырехмесячной давности при наличии ежемесячно предоставляемых данных по РСБУ вряд ли окажут существенное влияние на уровень доходностей долговых бумаг. Кроме того, традиционно поддержку ВТБ при оценке его кредитного качества и финнасовой устойчивости оказывает его статус второго по величине государственного банка. Напомним, что сейчас на рынке обращается 2 рублевых займа ВТБ серий 05 и 06 по 15 млрд руб. каждый с офертами в апреле и июле 2010 года и диапазонами доходностей 12,3-12,6% и 12,5-12,7% годовых соответственно.

Денежный рынок

Во вторник конъюнктура денежного рынка выглядела еще более комфортной, чем днем ранее. Стоимость ресурсов, привлекаемых через межбанк, только с утра находилась немного выше 6%, опустившись затем в район 5-5,5%. Аналогичная ситуация наблюдалась и по операциям валютный своп, где цены в течение всего дня находились в районе 6%, а под вечер упали до 5%.

По итогам дня остатки банков на счетах ЦБ выросли на 61,5 млрд руб. и составили 873 млрд руб. При этом вчера участники несколько увеличили объемы сделок РЕПО с ЦБ, особенно в части 7-дневных кредитов, задолженность по которым выросла с 84,8 млрд до 105 млрд руб. Эти ресурсы будут предоставлены только сегодня и, вероятно, таким образом участники подготовились к выплатам по ранее взятым необеспеченным кредитам Банка России в размере до 113 млрд руб.

По результатам вчерашнего аукциона Минфин разместил 20 млрд при максимальном объеме 100 млрд руб. Ставка отсечения была установлена практически на уровне минимальной (12%) -12,05%. Таким образом сегодня в систему поступят около 45 млрд руб., в том числе 25 млрд руб. с беззалогового аукциона ЦБ, проведенного в понедельник. Что также поможет участникам относительно безболезненно выполнить обязательства перед ЦБ.

Во вторник внутренний валютный рынок практически проигнорировал тот факт, что накануне на глобальных сырьевых площадках котировки некоторых сортов нефти обновили максимумы текущего года. Лишь с открытием рубль укрепился к корзине примерно на 3 коп. до 37,11 руб., но впоследствии под влиянием некоторой коррекции цен на сырье начал терять свои позиции. Примерно к полудню стоимость корзины достигла 37,39 руб., однако затем стали преобладать позитивные ожидания и под закрытие величина бивалютного ориентира составила 37,23 руб. Нужно отметить, что такое поведение во многом себя оправдало и за минувшую торговую сессию цены на нефть устремились вверх, в частности Brent вновь превысила 74 долл.

Российский рынок, привыкший к высокой переменчивости внешних сигналов, реагирует довольно вяло, сегодня с утра стоимость корзины составляет 37,30 руб., а курс доллара – 31,13 руб.

Долговые рынки

Вчерашняя опубликованная в США статистика оказалась существенно хуже ожиданий. Так, доходы населения США в июне снизились на 1,3% при прогнозируемом значении «–1%». В то же время расходы американцев выросли на 0,4%, против ожидаемых 0,3%. Тем не менее, негативные макроданные по благосостоянию населения США не смогли «смутить» инвесторов, которые нашли «соломинку» в виде положительных показателей по рынку недвижимости. В итоге основные фондовые индексы завершили день в небольшом «плюсе», в частности S&P вырос на 0,3% до 1005,65 пунктов, а доходность UST-10 прибавила еще 5 б.п., закрывшись на уровне 3,69%.

Сегодня настроения участников будут определяться раскрытием статистики по изменению рабочих мест в частном секторе в США, а также индекса активности в непроизводственном секторе.

Сохраняющийся благоприятным внешний фон продолжает задавать характер торгов российскими еврооблигациями. Следствием высоких цен на нефть, стабилизировавшихся выше 70 долл. за баррель, является спрос на суверенный долг Russia-30, цена которого вчера выросла на 26 б.п., превысив тем самым отметку в 102%. (YTM 7,14%). Спросом пользовались и корпоративные выпуски, среди которых традиционно выделялись выпуски Газпрома, РСХБ, Транснефти и др.

Не исключено, что сегодня появится интерес на выпуски Evraz, который будет поддержан сообщением о получении металлургом кредита от Сбербанка в размере 8,8 млрд руб.

На внутренних торгах продолжавшееся с конца прошлой неделе ралли во вторник фактически сошло на нет. И хотя в целом активность покупателей и преобладала, по итогам дня котировки большей части ликвидных выпусков остались практически без изменений. По всей видимости, такое поведение рынка объясняется реакцией участников на начавшуюся вчерашним утром коррекцию цен на нефть. Впрочем, позднее конъюнктура сырьевых рынков стабилизировалась, и к сегодняшнему утру котировки вновь вернулись на уровень годовых максимумов.

Основные события сегодняшнего дня будут происходить в сегменте первичного рынка, на котором о себе заявят Минфин с выпуском ОФЗ 25067 в объеме 15 млрд руб. сроком на 3,25 года и Москомзайм, предполагающий провести первый этап по привлечению с рынка 20 млрд руб. на 6 лет.

По нашему мнению, особых проблем с размещением у Минфина возникнуть не должно: на это ориентирует как опыт последнего размещения, так и наличие у участников необходимых ресурсов – сегодня банкам будут предоставлены средства с аукционов, проведенных монетарными властями в понедельник и вторник.

Вчера стало известно, что ЛУКОЙЛ назначил на 10 августа размещение своих трехлетних биржевых облигаций. Кроме того, к ранее запланированным 3 выпускам совокупным объемом 15 млрд руб. участникам будет предложено еще 2 дополнительных выпуска по 5 млрд руб. Размещение проводится по схеме «book building», закрытие книги состоится сегодня. Ранее организаторы озвучивали ориентир по доходности в диапазоне 13,5-14%. По всей видимости, решение эмитента обусловлено переспросом, сопровождающим проходящее размещение, в результате чего последовало увеличение ранее запланированного объема. При этом повышенный спрос наблюдался и на обращающиеся выпуски. Например, наиболее близкий к размещаемым БО по дюрации выпуск ЛУКОЙЛ-4 с погашением в конце 2013 года за последние дни прибавил в цене и сейчас торгуется с доходностью 13,1%. С учетом этого, мы полагаем, что по итогам размещения доходность по выпускам окажется в районе 13%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: