Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

В понедельник торги американскими бондами не проводились из-за празднования Дня Независимости, но в целом настроения по базовым активам остаются негативными после резкого роста доходности в пятницу, вызванного сильными данными по экономике США. Рост статистики указывает на правоту ФРС в ужесточении денежной политики. В первую очередь пострадали короткие бумаги, мы считаем, что эта тенденция сохранится, что будет способствовать дальнейшему выпрямлению кривой доходности UST. В настоящее время спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST составляет около 29 б.п. Сегодня выходит отчет по заводским заказам, затем следует достаточно скучная неделя, в конце которой выходит ключевой отчет по занятости США. Это будет один из самых малозначимых отчетов по занятости в этом году, поскольку до следующего заседания 9 августа будут еще опубликованы аналогичные данные за июль. В целом ожидаем понижательных торгов при нейтральных отчетах. Снижение ожиданий сокращения ставки ЕЦБ в этом году повысило доходность немецких инструментов, которые также находились под давлением падения курса евро до 13-месячного минимума к доллару. Британские облигации, где основания для снижения ставки, выглядели лучше своих континентальных аналогов, однако также увеличили доходность. Важное значение для краткосрочной динамики британских Gilts станет сегодняшняя публикация исследования розничного рынка. На этой неделе ЕЦБ и Банк Англии должны озвучить свои решения по ставкам. Мы ожидаем, что ставки останутся на прежнем уровне: 2.0% и 4.75% соответственно. В конце недели внимание инвесторов будет приковано к отчету по занятости США.

Долги развивающихся рынков

В сегменте EM движения были минимальны из-за выходного дня в США, однако, несмотря на то, что индекс EMBI+ не рассчитывался, наши ожидания по расширению спрэдов оправдались, поскольку на фоне пятничного падения UST бумаги Бразилия’40 снизились на 0.44 п.п., на ту же величину снизились Филиппины’25. Последние ослаблены высокой политической напряженности и решением Верховного Суда о замораживании меру по увеличению налога с продаж. Однако на сегодняшних азиатских торгах мы наблюдаем небольшую повышательную коррекцию и стабилизацию Филиппин. По состоянию на 11.30 МСК индикативные бумаги 2025 года выросли на 0.188 п.п., однако с 30 июня они снизились почти на 3 п.п. Сохраняем нашу негативную оценку долгов страны. Большинство других бумаг, по которым вчера наблюдались минимальные сделки, скорее всего, сегодня будут отыгрывать вниз недавний рост доходности базовых активов. Наибольшие продажи ждем по Бразилии, Турции, высокорейтинговым кредитам, включая ЮАР, Мексику и Россию

Еврооблигации российских заемщиков

Как мы и ожидали, российские суверенные и корпоративные еврооблигации подешевели в понедельник на фоне роста доходности UST. Лучше торговались долги компаний нефтяного сектора, которые мы попрежнему оцениваем выше рынка. Также ожидаем восстановление бумаг МТС, особенно 2010 года. Сегодня российские еврооблигации активы продолжат падение, несмотря на то, что РФ перевела часть досрочных платежей Парижскому клубу. В среднесрочном периоде Россия будет черпать поддержку за счет благоприятных технических факторов после погашения бумаг 2005 года на $3 млрд. в июле.

Рынок федеральных облигаций

Пока рублевые гособлигации устояли против давления со стороны снижения котировок на рынке базовых активов и ослабления рубля по отношению к доллару. Котировки большинства выпусков не изменились по сравнению с закрытием пятницы. Мы считаем, что в таких обстоятельствах вряд ли мы увидим роста цен, но и сильного падения с учетом специфики данного сектора долгового рынка также не ожидается.

Рынок региональных облигаций

Как и следовало ожидать, груз негатива нашел отражение в падении активности инвесторов. Из около 1 млрд. руб. оборота региональных облигаций вчерашнего дня более половины пришлось на сделки с 5м выпуском Мособласти (-13 б.п.). Единственной подорожавшей бумагой вчера стал 2й выпуск Нижегородской обл. (+15 б.п.). По остальным выпускам, включая столичные котировки снижались в пределах 20 б.п. Ставки межбанковского рынка наконец-то вернулись в прежние низкие рамки 1-2% годовых, что будет являться главным поддерживающим фактором для рублевых облигаций. Основной риск сейчас заключается в том, что не видно потолка по росту доллара на внешнем рынке, после краткосрочной стабилизации вновь началось ралли. По нашему мнению, «провалов» рынка не будет.

Рынок корпоративных облигаций

На рынке корпоративных облигаций преобладали продажи, затронувшие в первую очередь «фишки» и «телекомы». Лидером падения стал 4й Газпром, подешевевший на 44 б.п. (YTM 7.79% годовых). При этом в третьем эшелоне были отмечены выборочные покупки ряда бумаг: Миг- Финанс (+5 б.п.), ОГО (+3 б.п.), Инпром (+10 б.п.) и Евросеть (+5 б.п.).

Сегодня состоятся аукцион по размещению облигаций ЮСКК на 600 млн. руб. Мы ожидаем высокой премии ко вторичному рынку, что делает эту бумагу одной из наиболее привлекательной на среди бумаг третьего эшелона. Рекомендуем покупать по доходности к годовой оферте выше 13.0-13.2% годовых.