Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Как и ожидалось, долгосрочного роста treasuries не произошло – оптимизм быстро вернулся на фондовые площадки, и покупка безрисковых активов стала неинтересна инвесторам. Кроме того, растущие цены на энергоносители и металлы увеличивают опасения по поводу роста инфляции, что толкает доходности казначейских бумаг вверх. По итогам торгов в четверг доходность UST’10 увеличилась на 17 б.п. - до 3,71%, UST’30 – на 13 б.п. – до 4,58% годовых. Аппетит к риску инвесторам был возвращен неплохими данными Министерства труда США, а также оптимистичными прогнозами RBC Capital и Goldman Sachs. Так, число заявок на получение пособий по безработице в США за прошлую неделю снизилось на 4 тыс. – до 621 тыс. Медленное, но все-таки сокращение заявок говорит о прохождении острого пика рецессии в США. При этом производительность труда в I кв. резко выросла на 1,6%, что говорит об опережении сокращения штатов снижения производства. Однако гораздо более важная макростатистика будет опубликована сегодня - количество новых рабочих мест вне с/х за май и уровень безработицы за май. Неожиданно позитивными оказались для рынка и отчет RBC Capital, в котором сделан вывод о завершении кризиса и недооценкой бумаг банковского сектора, а Goldman Sachs повысил прогноз цен на нефть до $85 за баррель к концу 2009 г. на фоне сокращения добычи и ожидания восстановления спроса. Вместе с тем, пока роста потребления нефти и металлов в мировой экономике не наблюдается (за исключением Китая, который создает стратегический запас по относительно невысоким текущим ценам), а рост цен в большей степени определен движением капитала на фоне высокой ликвидности финансового сектора. Кроме того, для США, как основного потребителя «черного золота», рост цен лишь увеличивает инфляционное давление на и без того слабую экономику. Вкупе с количественными методами смягчения денежно-кредитной политики рост инфляции может иметь хоть и отложенный, но достаточно болезненный эффект для экономики США. Эти факторы продолжают оказывать значительное давление на котировки UST.

Суверенные еврооблигации РФ

Несмотря на восстановление нефтяных цен до прежних рекордных уровней 2009 г., инвесторы не проявили должного интереса к суверенному долгу РФ, в результате чего котировки российских евробондов ушли ниже номинала. В результате по итогам четверга доходность выпуска Rus'28 увеличилась на 4 б.п. – до 8,04%, Rus’30 – на 6 б.п. – до 7,59%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) на фоне опережающего роста treasuries сузился на 11 б.п. - до 384 б.п. Сужение спрэдов наблюдалось и по остальным бумагам развивающихся стран – сводный индекс EMBI+ снизился на 29 б.п. – до 414 б.п. Мы ожидаем, что в ближайшее время котировки Rus’30 останутся вблизи номинала – высокие цены на нефть будут поддерживать котировки бумаги, при этом без восстановления реального сектора экономики дальнейшее снижение доходностей госбумаг мы считаем неоправданным.

Корпоративные еврооблигации

Сценарий торгов в секторе корпоративных еврооблигаций в четверг практически не отличался от других дней текущей недели – при невысокой активности инвесторов основной интерес был сконцентрирован в длинных выпусках евробондов, начиная с 2016 г., где доходность бумаг достигает 11% - 12% годовых. Сегодня ожидаются подробности по новому 5-летниму выпуску RussAgrBank. При ориентировочной премии в 70 – 100 б.п. к рынку мы ожидаем значительной переподписке по выпуску.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• На торгах в секторе ОФЗ в четверг вновь не обошлось без участия Министерства финансов РФ, который продал в рынок 1,4 млн. бумаг размещаемого выпуска ОФЗ 25063, доходность которого за день снизилась на 5 б.п. – до 11,72% годовых.

• В ОФЗ 25064, который длиннее ОФЗ 25063 на 3 месяца, напротив, преобладали продажи – доходность выпуска увеличилась до 11,95% годовых. Причиной снижения котировок стало объявление Минфином аукциона по размещению выпуска ОФЗ 25064 на 8 млрд. руб. 10 июня.

• Учитывая практику уже проведенных размещений, вряд ли Минфин предложит существенную премию, в связи с чем объем размещения, вероятно, не превысит 1 – 2 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Несмотря на очередное снижение ключевых процентных ставок Банком России на 50 б.п. – до 11,5%, бурного роста на рынке корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ не последовало: наиболее торгуемые бумаги продолжили консолидироваться вблизи достигнутых уровней.

• В целом, игроки ожидали снижение ставок, вопрос был, по сути, в нескольких неделях. Пока данные действия ЦБ оказывают позитивное воздействие на рынок – ликвидность увеличивается, ставки на денежном рынке заметно снижаются. Однако настоящей победой ЦБ будет снижение стоимости заемных ресурсов для реального сектора, чего, к сожалению, пока не происходит. Также эффект от снижения ставки рефинансирования в заметной степени нивелируется ежемесячным повышением ФОР на 0,5 п.п.

• После значительного роста бумаг I эшелона инвесторы переключили внимание на II и качественный III эшелон.

• На фоне активного роста российского рынка облигаций в последние время и последующей его консолидации, особенный интерес представляют новые выпуски I-II эшелонов, предлагающих неплохие премии к вторичке.

• Ближайшими уже объявленными размещениями будут выпуски РЖД, 16 на 15 млрд. руб. (15 июня) и ВТБ-Лизинг Финанс, который начнет 16 июня 2009 г. размещение облигаций серии 03 и серии 04 общим объемом 10 млрд. руб. Кроме того, на июнь также запланированы выпуски Газпрома и ИКС 5.

• Пока внешняя конъюнктура способствует продолжению ралли на российских рынках. Однако, учитывая макроэкономическую нестабильность и значительное присутствие спекулятивной составляющей в текущем росте внешних рынков, покупать российские облигации на текущих уровнях нужно с осторожностью.