МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ РФ с 5 июня понижает ряд ключевых ставок

Новость: Банк России с 5 июня снижает уровень ключевых ставок на 50 б.п.

Таким образом, стоимость заимствования по основным операциям с ЦБ устанавливаются на следующих отметках:

- Ставка рефинансирования – 11,5%;

- Ставка по ломбардным кредитам – 10,5%;

- Минимальные ставки по операциям предоставления ликвидности, проводимым на аукционной основе:

- На срок 1 день – 8,5%;

- На 3 месяца – 10,25%;

- На 6 месяцев – 10,75%;

- На год – 11,25%.

Комментарий: Мы оцениваем эту новость как позитивную для экономики России и всех финансовых рынков. Тем не менее, чувствительность процентных ставок по кредитам к изменению учетной ставки не слишком высока. Стоимость заимствования на межбанковском рынке снизилась до 12,25% (MOSPRIME) по трехмесячным кредитам и 15,5% (MIBOR) по кредитам на срок до года. Однако спред к учетной ставке ЦБ по-прежнему составляет 100-400 б.п. Отметим, тем не менее, что повышение нормативов обязательного резервирования на 50 б.п. каждый месяц до августа 2009 г. будет отчасти нивелировать эффект от понижения учетной ставки, поэтому существенного воздействия на стоимость заимствования на межбанковском рынке может и не последовать.

Однако мы полагаем, что текущий уровень ставок по кредитам реальному сектору в районе 16,1% является нежизнеспособным, в связи с чем банки будут вынуждены понизить стоимость размещения средств, и сокращение ставки рефинансирования ЦБ будет этому способствовать.

Наличие возможности у ЦБ осуществить понижение ставок обусловлено замедлением инфляции (с 14,0% г/г в марте до 13,2% г/г в апреле), с одной стороны, и сокращением девальвационных ожиданий (ставки 3-х месячных NDF опустились до уровня 10% с 12% в начале апреля) – с другой.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Северо-Западный Телеком: слабые результаты за 2008 г. по МСФО

Новость: Северо-Западный Телеком вчера опубликовал финансовые результаты по IFRS за 2008 год. Выручка компании в рублях выросла на 4%, EBITDA сократилась на 12%, чистая прибыль на 75%.

Комментарий:

Рост доходов несколько выше ожиданий. Как и ожидалось, основным драйвером роста выручки стали новые услуги и Интернет. Доходы (в рублях) по этой статье увеличились на 39% по сравнению с 2007 г. на фоне двукратного роста абонентской базы ШПД. Доходы от услуг местной связи выросли на 1% г/г (компания не проводила индексацию тарифов), внутризоновой - на 9%. Выручка от пропуска трафика операторов снизилась на 19% по сравнению с 2007 г. в результате изменений в регулировании и оттока трафика в сети сотовой связи.

Рентабельность по EBITDA упала на 5пп вследствие опережающего роста расходов. Операционные расходы до амортизации выросли на 13% г/г, значительно опередив рост выручки (4%). Расходы на персонал возросли на 8% г/г, материальные затраты – на 28%, общие и административные расходы – на 15%. В результате EBITDA сократилась на 12% по сравнению с 2007 г. до 7,5 млрд руб. Мы связываем слабую динамику EBITDA, прежде всего, с резким ростом затрат компании по программе универсальной услуги связи.

Убыток от оказания универсальной услуги в 2008 г. составил 2,4 млрд руб. по сравнению с 370 млн руб годом ранее.

Читая прибыль сократилась с 10,1 млрд. руб. в 2007 г. до 2,6 млрд руб. за отчетный период. При этом чистая прибыль за 2007 год включает дополнительную прибыль от продажи пакета акций Телекоминвеста в размере 9,6 млрд руб.

Структура долга пока не вызывает опасений. Несмотря на значительный рост задолженности в 2008 г (на 48% г/г до 16 млрд. руб), структура баланса СЗТ остается в безрисковой зоне. По состоянию на конец 2008 г. краткосрочный долг компании составил менее 20% общих обязательств (2,7 млрд руб), из них половина номинирована в рублях. Отношение долга к EBITDA на конец 2008 г. составило 1,5Х.

Мы считаем финансовые результаты СЗТ негативными. Результаты за 2008 г. в целом продемонстрировали слабую способность компании контролировать рост затрат в условиях низкого роста выручки, что вызывает опасения в отношении динамики финансовых показателей в текущем году (рост рублевой выручки в 2009 г. ожидается на уровне 6-7%).