Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В четверг участники рынка сокращали свои позиции в безрисковых активах на фоне вновь вернувшегося оптимизма на фондовые рынки. Возобновившийся резкий рост доходностей US Treasuries (UST-10 +17 б.п., 3.71%) объясняется значительными инфляционными ожиданиями, в результате которых во многом и растут цены на нефть и золото. Однако мы не были бы столь оптимистичны. Напомним, ФРС не будет расширять свою программу по выкупу казначейских облигаций, а недоверие к доллару может привести к тому, что доходности UST-10 могут пробить и уровень в 4%.Тогда инвесторы вновь могут вспомнить о негативном влиянии высоких ставок по Тreasuries на темпы восстановления американской и, как следствие, – мировой экономики.

Сегодня выходит ряд важной статистики по рынку труда, которая задаст направление рынку. Ожидается, что уровень безработицы вырастет до 9.2%, что является максимальным уровнем за последние 26 лет. В свою очередь, сокращение Payrolls должно замедлиться в мае до 520 тыс. с 540 тыс месяцем ранее.

На российском внешнедолговом рынке продажи со стороны одного из локальных игроков продолжают оказывать давление на котировки Rus-30, которые опустились еще примерно на 0.2 п.п., закрываясь в районе 99.3-99.75% от номинала. При этом спрэд между Rus-30 и UST-10 сузился на 15 б.п. – до 382 б.п. в результате очередного взлета доходностей КО. CDS-5 на Россию остаются в районе 300 б.п.

Котировки корпоративных бумаг продолжают стоять довольно крепко. В течение дня определенный спрос наблюдался в бумагах банковского сектора, в частности выпусках ВТБ-35 и РСХБ, на фоне проходящего роад-шоу нового выпуска LPN РСХБ. Также интересы на покупку были заметны на всей кривой Газпрома.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга вчера наблюдалась коррекция цен вниз, не превышавшая, однако, в среднем по рынку 25 б.п. Лидерами торгов стали облигации МТС. Наиболее значительно упал в цене 3-ий выпуск МТС (-4,8%) в рамках выравнивания кривой доходности.

Исключение с точки зрения ценовой динамики составили облигации энергетического сектора, демонстрировавшие ценовой рост на 0,8-1,0%. Здесь максимальная активность была сосредоточена в бумагах ГидроОГК (YTM 14,1%) и ОГК-2 (YTM 13,8%).

Мы не ожидаем сегодня продолжения нисходящей коррекции в связи с приостановлением негативных движений на западных площадках. Очередное понижение ставки рефинансирования также окажет психологическую поддержку инвесторам. Игроки постепенно переключаются на первичный рынок, где в первой половине месяца пройдут размещения облигаций Х-5, РЖД-16 и двух выпусков ВТБ- Лизинг, а во второй половине месяца не исключен выход на рынок Газпрома, Газпромнефти и Москвы.

Макроэкономика

ЦБР снизил ставку рефинансирования с 12% до 11.5%; НЕЙТРАЛЬНО

После замедления инфляции в мае до 12.6% год-к-году Банк России вчера понизил ставку рефинансирования еще на 50 б.п. – до 11.5% годовых. Хотя для финансовых рынков это позитивный сигнал, мы сомневаемся, что данный шаг приведет к снижению процентных ставок по кредитам реальному сектору.

На наш взгляд, снижение ставки рефинансирования вызвано не только замедлением инфляции, но и ростом бюджетного дефицита. В апреле дефицит бюджета достиг 11% ВВП, вызвав рост избыточной рублевой ликвидности, что, в свою очередь, способствовало понижению рыночных ставок. Между тем, приток ликвидности из госсектора позволил банкам сократить объемы привлечения средств в ЦБР (см Илл.1 ). Так, если на 1 апреля задолженность банковской системы перед Банком России по беззалоговым кредитам и кредитам, обеспеченным кредитными портфелями, составляла 2.4 трлн руб, то по состоянию на 4 июня показатель снизился до 1.4 трлн руб. Таким образом, способность ЦБ использовать свои инструменты для формирования уровня процентных ставок в экономике постепенно снижается. Эта тенденция сохранится вслед за сокращением его доли в пассивах банковского сектора. В результате, хотя мы и ожидаем продолжения тенденции на снижения ставки рефинансирования, это будет отражать скорее смягчение фискальной политики, чем изменение политики ЦБ.

Другой важный момент заключается в том, что снижение процентной ставки на межбанковском рынке не находит отражения в ставках по кредитам реальному сектору: кредитный портфель банков продолжает сокращаться, а рефинансирование кредитов очень часто сопровождается их реструктуризацией. Мы полагаем, что позитивное воздействие на ВВП к 2010 году будет только если во 2П09 процентные ставки останутся низкими.