Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в мае снизился до 51.7 п. по сравнению с 52 п. месяцем ранее. В то же время эксперты ожидали снижения до 51 п. Превышение индексом отметки в 50 п. свидетельствует об увеличении деловой активности в сфере услуг, тогда как значение индекса, равное 50 п. и ниже, говорит о ее замедлении. Показатель находился выше отметки в 50 п. с апреля 2003 г. до января 2008 г. Согласно данным ADP Employer, частной организации, исследующей рынок труда, число рабочих мест в экономике США увеличилось в мае на 40 тыс. после повышения на 13 тыс. в апреле. Информация ADP в последнее время заметно коррелирует с данными официальной статистики по безработице, которые должны быть обнародованы в конце текущей недели.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Ставки казначейских обязательств США выросли поле значительного 2-дневного снижения. На смену беспокойствам в финансовом секторе пришли спекуляции на тему возможного роста инфляции и повышения ставок ФРС. Опубликованные макроданные оказались лучше ожиданий, что также повышает вероятность ужесточения денежно-кредитной политики ФРС во II полугодии 2008 г.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

По мере роста ставок базовых активов долги ЕМ показали смешанную динамику. Средний спрэд EMBI+ сузился до 248 (-5) б.п. Снижение стоимости нефти ограничивает спрос на выпуски добывающих стран, в том числе и РФ. Однако корреляция с динамикой US-Treasuries остается довольно тесной.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Локальный долговой рынок не питает позитива от сильно денежного рынка. Вчера большинство котировок рублевого долга снизились. По фаворитам последних 2 недель, выпускам финансового сектора, прошлась небольшая коррекция.

Макроэкономика

СТАТИСТИКА США

Несмотря на то, что индекс продолжает снижение, налицо видна стабилизация как в производственном, так в сервисном секторах. В текущем квартале большинство данных, характеризующих американскую экономику, показывают улучшение либо значительное замедление темпов снижения. Это говорит о том, что эффект от прежних снижений ставки ФРС позитивно воздействует на экономику. В то же время влияние "весенних" срезаний ставки проявится лишь во II полугодии 2008 г. Представители ФРС высказывались о том, что текущий уровень базовой процентной ставки в 2.00% является стимулирующим, однако существуют повышенные риски роста инфляционного давления. Рынок сместил ожидания повышения ставки с конца 2008 г., и сейчас существует вероятность повышения ставки уже в сентябре.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 948.4 (+13.2) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах сократились до 564.6 (-34.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 383.8 (+47.4) млрд руб. За последние 4 дня приток рублевой ликвидности составил 251.9 млрд руб. Ставки рынка МБК снизились до 3.25- 3.75% по однодневным кредитам. Объем операций РЕПО ЦБ остается невысоким – 2.9 млрд руб.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера сохранила прежние уровни: 1M LIBOR составляет 2.45%, 3M LIBOR – 2.67%, 12M LIBOR – 3.10%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте выросли до 7-12%, 12-месячная ставка составляет 5.30 (-0.67) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Активность на рынке остается весьма посредственной, тогда как денежный рынок усиливается изо дня в день. Спрос в выпусках первого уровня остается невысоким. Периодически инвесторы пытаются "дергать" наиболее дешевые и привлекательные выпуски, однако к значимому изменению цен это не приводит. Второй день подряд в списке лидеров по торговому обороту присутствуют выпуски ФСК. Видимо, в отсутствии идей на рынке некоторые участники обращаются к старой "теме". В выпусках второго эшелона инвесторы по-прежнему отдают предпочтение облигациям финансового сектора. Ряд выпусков банков, которые показали значительный рост за последние пару недель, вчера скорректировались. Так, наиболее ликвидные выпуски ХКБ и УРСА потеряли в цене около 5-15 б.п.

Вчерашний день стал насыщенным в плане первичных размещений. Так, из двух запланированных размещений Минфина (25062 и 46022) состоялось лишь одно. Короткий выпуск ОФЗ 25062 разместился почти полностью (99.8%), при этом доходность по средневзвешенной цене составила 6.41%, что сравнимо с доходностью на вторичном рынке. Выпуск "Москва-45" смог разместиться лишь на 68% под ставку 7.40% годовых. Причина невысокого спроса на облигации Москвы при таком уровне доходности остается той же: агрессивная программа заимствований на текущий год. Доразмещение выпуска на вторичном рынке делает выпуск непривлекательным для инвесторов.

Более позитивно разместился корпоративный сектор. ВТБ 24 и Татфондбанк смогли занять под ставки, которые оказались даже меньше нижнего ориентира организаторов. ВТБ 24 занял под 8.34% при минимуме ориентира 8.38%, а Татфондбанк – 11.73% при ожидавшихся 12.00%.

На наш взгляд, итоги вчерашних аукционов в значительной степени проясняют картину рынка. Рынок ОФЗ и облигаций Москвы остается интересен лишь узкому кругу инвесторов. При этом несостоявшийся аукцион по выпуску 46022 говорит о том, что круг потенциальных инвесторов сокращается. Инвесторы, которые остаются на долговом рынке, предпочитают выпуски с доходностью не менее 170-200 б.п. над кривой ОФЗ. Приемлемые кредитные риски при соответствующей премии также остаются востребованными. Вчерашние данные по инфляции за май (1.4%, с начала года 7.7%) будут оказывать сдерживающий эффект на котировки рублевого долга. Шансы на дальнейшие "маневры" ЦБ остаются высокими.