Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.06.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Слабые данные по занятости США (в мае количество рабочих мест выросло всего на 75 тыс., ожидалось 170 тыс. человек) вызвали ралли базовых активов, поскольку участники рынка решили, что это существенный аргумент для прекращения повышения ставки Fed Funds. В итоге доходность 10Y UST, вернувшись к апрельским уровням, опустилась ниже 5%, и впервые за последние 5 лет показала инверсию к ставке Fed Funds (5%). На наш взгляд, это пока не говорит о рецессии, но очевидное охлаждение экономического роста должно заставить американских банкиров более аккуратно проводить денежную политику. На неделе важных данных не ожидается, поэтому мы прогнозируем умеренную боковую динамику базовых активов. Положительная реакция сегмента EM на слабый отчет по занятости США была кратковременной и связанной, главным образом, с ранним подъемом мировых фондовых рынков. Однако позже участники рынка стали интерпретировать снижение занятости как признак охлаждения крупнейшей экономики мира и сокращение потребительского спроса. Поэтому высокодоходные бумаги сменили рост падением, большинство закрылись в минусе по итогам дня. В нынешней ситуации, которая сопровождается «riskaversion », для суверенных евробондов важны не столько данные по статистике США, а, скорее, реакция мировых фондовых рынков на выходящую статистику. Поэтому пятничный отчет лишь усилил неопределенность в отношении прогноза ставок в США, что сохранит высокую волатильность в долгах emerging markets. Рынок стал менее прогнозируемым, многие инвесторы уходят из сегмента, что видно из рекордного за 2 года недельного отток средств из фондов, инвестирующих в долговые рынки EM (по данным Emerging Portfolio Funds Research). Таким образом, последние несколько дней показали, что сегодня такой фактор как экономический рост в США для рынка важнее, чем денежно-кредитная политика США. В целом мы не ожидаем активного восстановления рынка на неделе даже после расширения спрэдов EMBI+ до 219 б.п. Зонами давления остаются турецкие долги вследствие ухудшениям локальных экономических и политических прогнозов, а также бумаги Бразилии, поскольку они являются наиболее ликвидными инструментами, а значит - в первую очередь поддаются опасениям. Лучше рынка мы по-прежнему оцениваем долги Филиппин, которых поддерживает хорошая доходность в регионе и относительный иммунитет к динамике других рисковых активов. В Перу на президентских выборах победил ожидаемый рынком кандидат бывший президент Алан Гарсиа. Однако ралли в перуанских активах мы не ожидаем, поскольку перевес над левым Ольянто Умала составил лишь 10%, кроме того, в период своего прошлого правления Гарсиа загнал экономику страны в кризис.

Российские евробонды показали рост в пятницу, не успев отыграть негатив на нью-йоркских торгах. Тем не менее базовые активы торговались лучше, и спрэд вырос до 125 б.п., и может быть привлекательным для покупки в условиях risk-aversion по менее качественным кредитам. В корпоративном сегменте активность была невысокой, хорошим спросом пользовались бумаги Евразхолдинга, Промсвязьбанка. При этом мы наблюдаем продолжение фиксации прибыли по Северстали. С момента своего максимума прошлой недели из-за новости о слиянии с Arcelor, Северсталь’14 потеряла около 200 б.п. по цене. На первичном рынке ожидаем выпуск субординированных бондов МДМ-банка («Ва3» ), и необеспеченный выпуск Русского Стандарта («Ва2») с погашением в 2011 году. Справедливая доходность по LPN последних - 8.75-9%.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Динамика рынка рублевых в пятницу оказалась позитивной, чему способствовали ряд позитивных факторов. Помимо стремительного укрепления рубля относительно доллара и минимальных ставок по межбанковским кредитам, в конце для появился позитив с внешнего долгового рынка, где после макроэкономической статистики доходность UST’10 упала на 10-12 б.п. На таком фоне, котировки рублевых облигаций показали рост в размере 10-20 б.п. Спросом пользовался широкий спектр бумаг. Сегодня ожидаем продолжения роста рынка рублевых облигаций, рекомендуем удлинять дюрацию портфеля за счет ликвидных бумаг первого эшелона.

Но мы по-прежнему указываем на неопределенность в отношении ставки ФРС и в этом связи высокую волатильность долгового рынка. Поэтому длинные позиции в долгосрочных бумагах рекомендуем открывать спекулятивно и быть готовым в любой момент выйти из рынка. На этой неделе активизируется первичный рынок, где инвесторам будет предложено большое количество выпусков различного кредитного качества.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Как нами и предполагалось до выхода данных по занятости в США, пара евро/долл держалась на отметке 1.2800, но затем взлетела до 1.2930. Количество новых рабочих мест в экономике США (Non Farm Payrolls) неожиданно оказалось низким - 75 тыс. против ожиданий 150-175 тыс. Отметим рост средней почасовой зарплаты всего на 0.1% по сравнению с 0.6% месяцем ранее. Эти данные привели к заметной переоценке перспектив повышения ставки ФРС на июньском заседании. До данных по занятости инвесторы оценивали вероятность повышения ставки до 5.25% на уровне 70%, после статистики она снизилась до 50%. Скорее всего, до последних дней июня будет сохраняться неопределенность относительно денежно-кредитной политики ФРС. Для доллара пока еще сохраняются «тяжелые» времена, так как на этой неделе предстоит заседание ЕЦБ по ставке, есть ряд экспертов, которые ожидают повышения ставки рефинансирования сразу на 0.5 п.п. до 3% годовых. В этом случае, мы увидим торги по паре евро/долл выше 1.3000. В тоже время, уже полностью заложенное в котировки повышение на 0.25 п.п. может привести к снижению давления на американскую валюту и торги вновь вернуться к уровням 1.2700-1.2800. Из макроэкономических данных сегодня ожидаем индекс ISM для сектора услуг, слабое значение которого поставит вопрос о росте экономики США. После того как ЦБ РФ решил произвести укрепление курса рубля к бивалютной корзине и ушел с рынка руб/долл, котировки этой пары начали стремительно расти, в пятницу рубль укрепился на 20 копеек до 26.86, а сегодня с утра торги открылись на 26.70.