Стратегия внутреннего рынка

Банк России продолжает покупать валюту

В российском сегменте наиболее активные торги в понедельник проходили на валютном рынке. На фоне существенного роста котировок на товарных рынках инвесторы предпочитали продавать валюту, главным покупателем которой вновь выступил Банк России. По итогам дня оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD3 млрд, а курс рубля к концу торговой сессии укрепился на 10 копеек, закрывшись на уровне 37.80 относительно корзины. По самым скромным оценкам, покупки регулятора могли составить около USD1.5 млрд. Скорее всего, сегодня характер торгов не изменится, и участники рынка продолжат сокращать валютные позиции.

Первый эшелон привлекателен для нерезидентов

На рынке рублевых облигаций торговые обороты вчера были скромными: большинство участников рынка взяли паузу в связи с майскими праздниками. Благодаря снижению ставок NDF (за последние две недели они упали примерно на 200 б. п.) инвестиционная привлекательность рублевых инструментов первого эшелона остается высокой. В частности, облигации Москвы предлагают премию к кривой NDF на уровне 200-300 б. п. и в текущих условиях могут быть особенно интересны для иностранных участников рынка. Вполне вероятно, что после праздников ралли в первом эшелоне продолжится, и на этот раз именно иностранные инвесторы станут его движущей силой.

Кредитные комментарии

Седьмой Континент: СМИ о сделке с Carrefour и реструктуризации облигаций

Газета «Коммерсант» со ссылкой на неназванные источники сообщает сегодня, что французский ритейлер Carrefour и контролирующий акционер Седьмого Континента г-н Занадворов подписали предварительный договор о выкупе российской сети. В прошедшую пятницу Седьмой Континент обнародовал условия реструктуризации облигаций, сообщив, что не сможет исполнить обязательства перед держателями в июне 2009 г. в полном объеме. Мы считаем возможную продажу розничного оператора компании Carrefour позитивной с точки зрения кредитного качества, но отмечаем, что если сделка не состоится, способность Седьмого Континента исполнить обязательства по реструктурированному выпуску облигаций может оказаться под угрозой.

Предложенные условия реструктуризации облигаций представляются достаточно комфортными для инвесторов: они предусматривают серьезные ограничения в финансовой деятельности компании, запрещая финансовые инвестиции (включая кредитование третьих сторон и предоставление поручительств) и декларируют погашение облигаций как приоритетное направление использования средств от привлечения любых новых заимствований. Кроме того, в случае смены контролирующего акционера компании облигации должны быть погашены в течение четырех месяцев. Мы, однако, отмечаем, что обеспечение исполнения этих ковенантов вызывает определенные сомнения с учетом специфики российского законодательства.

По нашему мнению, продажа стратегическому инвестору (или другой путь привлечения акционерного капитала) является необходимым условием для исполнения обязательств Седьмого Континента по облигациям даже после реструктуризации. Значительная часть долга компании (кредитная линия Росбанка на USD150 млн) подлежит погашению до февраля 2010 г., тогда как облигации начнут амортизироваться лишь в июне 2010 г. На наш взгляд, существует большой риск, что ритейлер не сможет генерировать достаточный операционный денежный поток для выплаты банковских кредитов при соблюдении графика погашения облигаций.

Таким образом, принимая во внимание высокую степень неопределенности в отношении сделки с Carrefour, мы считаем слишком рискованной покупку облигаций Седьмого Континента на текущих ценовых уровнях (75-80% от номинала, что соответствует доходности 500-900% к оферте в июне).

Экономика

Министерство финансов получит еще 400 млрд руб. из Резервного фонда на финансирование ожидаемого дефицита бюджета

По данным Министерства финансов, на первое мая совокупный объем средств Резервного фонда составил 3 551.47 млрд руб. (USD106.8 млрд), снизившись на 566.2 млрд руб. с начала апреля. Уменьшение Резервного фонда связано с использованием средств для финансирования ожидаемого дефицита федерального бюджета.

Согласно пресс-релизу министерства, на финансирование дефицита бюджета направлено 400 млрд руб., а на компенсацию нефтегазового трансферта выделено 91 млрд руб. С начала года для обеспечения сбалансированности федерального бюджета на счета Министерства финансов уже поступил 1 трлн. руб. В соответствии с распоряжением правительства, на покрытие бюджетного дефицита в первом полугодии 2009 г. может быть направлено до 1.6 трлн. руб.

На начало апреля дефицит федерального бюджета составил 50.5 млрд руб.; по сообщениям Минфина, к середине апреля из поступивших в бюджет средств Резервного фонда было израсходовано около 123.8 млрд руб. По нашим оценкам, к концу мая дефицит бюджета составит примерно 250 млрд руб. Таким образом, высвобождаемые за счет продажи части активов Резервного фонда средства федерального бюджета, скорее всего, и в дальнейшем будут использоваться Минфином для извлечения процентного дохода путем размещения на трехмесячных депозитах в коммерческих банках по ставке около 15.0% годовых.