КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

РЖД предлагают изменить механизм выделения господдержки

Новость: Как сообщает газета «Коммерсант», на прошлой неделе состоялось заседание совета директоров РЖД, на котором обсуждались итоги деятельности транспортной монополии в 1К2009 г. и финансовый план на 2009 г. Руководство РЖД уже рассматривает вариант развития событий, при котором убыток монополии по итогам года составит 97,1 млрд руб., что в два раза больше прогнозного убытка, который раскрыла компания на встрече с аналитиками в прошлом месяце.

Комментарий: Напомним, что итогам первого квартала монополия получила 26,8 млрд руб. чистого убытка в соответствии с российскими стандартами. Основными факторами отрицательного финансового результата стали резкое падение грузооборота на 19,7% и пассажирооборота на 12,8%. В итоге компания была вынуждена пересмотреть свой первоначальный прогноз на текущий год (РЖД прогнозировали убыток 24,4 млрд руб. по итогам 2009 г.) в сторону увеличения убытка до 49,7 млрд руб.

Новый финансовый план на 2009 г. предусматривает чистый убыток по итогам года в размере 97,1 млрд руб. за счет резкого роста расходной части и снижения результата от «прочих доходов и расходов», большая часть которых носит «бумажный» характер (курсовые разницы и др.).

С учетом резкого роста прогнозного убытка монополии в 2009 г. руководство компании предлагает изменить механизм передачи 50 млрд руб., которые государство обещало РЖД. Напомним, что поправками в бюджет 2009 года предусмотрено увеличение взносов в уставный капитал РЖД на 50 млрд рублей в целях компенсации выпадающих доходов от снижения темпов роста тарифов на 8% вместо 14%. Механизм компенсации предполагает внесение 50 млрд руб. в уставный капитал РЖД, однако в этом случае средства отражаются как инвестиционный поток и не учитываются в доходах монополии и, следовательно, не отражаются на прибыли.

Теперь компания предлагает перечислить деньги как субсидию, в этом случае полученные средства будут отражены как доходы в отчете о прибылях и убытках и, соответственно увеличат балансовую прибыль компании. Международные стандарты отчетности также позволяют учитывать и отражать полученные субсидии в доходной части.

Мы полагаем, что пойти на данный шаг монополию заставляют ковенанты, предусмотренные в договорах с иностранными банками. Напомним, что финансовый долг компании на конец 2008 г. составлял 297,6 млрд руб. (прогноз на конец 2009 г. 318,9 млрд руб.), почти треть которого была выражена в иностранной валюте. Ковенанты договоров монополии предусматривают соотношение долга компании к прибыли до уплаты процентов, налогов и износа не более 3,5. По итогам 2008 данное соотношение составляло 1,5, а на конец 2009 г. компания прогнозировала, что соотношение не превысит 2,4.

С учетом нового прогноза мы не исключаем, что монополия уже к концу 2009 г. может быть близка к предельному соотношению, предусмотренного в ковенантах, что соответственно может повлечь за собой пересмотр кредитных рейтинги и ограничить доступ на рынок кредитных ресурсов. В данном случае пересмотр механизма выделения 50 млрд руб. и отражение их как доходы достаточно «оригинальный» и ход, который поможет монополии.

С учетом нового прогноза мы не исключаем, что монополия уже к концу 2009 г. может быть близка к предельному соотношению, предусмотренного в ковенантах, что соответственно может повлечь за собой пересмотр рейтингов и ограничить доступ на рынок кредитных ресурсов. В данном случае пересмотр механизма выделения 50 млрд руб. и отражение их как доходы достаточно «оригинальный» ход со стороны РЖД, который позволит монополии перестраховаться от нарушения ковенант и существенно улучшить финансовые результаты по итогам 2009 г.