Комментарий к текущей ситуации

Идеи текущего монитора

Основная тенденция последних полутора месяцев – постепенное сокращение корпоративных спрэдов. Достигнув своих максимумов в марте, спрэды многих корпоративных бумаг снизились до уровня начала года. Нашим базовым предположением на ближайший месяц является дальнейшее снижение рисковых премий в силу двух причин:

- роста базовых уровней доходностей (из-за повышения ставок ЦБ);

- снижения требуемой премии за корпоративный кредитный риск в связи с улучшением ситуации на внешних долговых рынках.

В этом мониторе мы отмечаем ряд бумаг, спрэды которых отстали от общей динамики. Мы полагаем, что данное несоответствие должно быть учтено уже в ближайшее время. На наш взгляд, стоит обратить внимание на динамику нижеследующих бумаг.

В нефтегазовом секторе:

- Спрэд Итера-01 (460 б. п.) доcтиг минимума с начала года. Активность в бумагах в последнее время существенно возросла. Дальнейшее снижение спрэда нам кажется неоправданным.

- Спрэд облигаций НК «Альянс» (535 б. п.) кажется нам завышенным на 100 б. п. Бумаги не повторяют общие тенденции рынка.

В электроэнергетике:

- В перспективе спрэды ФСК ЕЭС имеют потенциал снижения порядка 20 б. п.

- ГидроОГК (204 б. п.) – одна из самых интересных идей в секторе. Исходя из общей динамики спрэдов, потенциал снижения спрэда ГидроОГК составляет порядка 50 б. п.

Аналогичный потенциал существует в облигациях БашкирЭнерго-3 (360 б. п.), где спрэд может снизиться до 300 б. п.

В потребительском секторе и рознице:

- Выпуск ИКС-5 (спрэд – 366 б. п.) практически не отреагировал на последний рост на рынке. По сравнению с январем потенциал снижения спрэда составляет 70-100 б. п.

- Интерес представляет выпуск ВБД-02. Выпуск с дюрацией чуть более 2 лет ?торговался со спрэдом 270 б. п. (+50 б. п.) до момента объявления о размещении нового выпуска ВБД-03. Спрэд ВБД-02 стал жертвой премии при размещении ВБД-03. В ближайшее время рынок вряд ли увидит новое предложение со стороны эмитента. Мы полагаем, что в благоприятных условиях спрэд ВБД-02 будет иметь тенденцию к снижению.

Интересные идеи в другихсекторах:

- Кокс-2 (430 б. п): потенциал снижения спрэда составляет порядка 60 б. п. – до 370 б. п.

- Иркут-03 (270 б. п.): потенциал снижения спрэда от 70 до 100 б. п. – до 170-200 б. п.

- Облигации КАМАЗ-Финанс-03 (250 б. п.): спрэд занижен на 50 б. п.

- Облигации Мострансавто-01 (690 б. п.): находится на минимуме с начала обращения.

- Спрэды выпусков АИЖК в настоящее время находятся на уровне 300 б. п. к ОФЗ. Большой объем предложения новых бумаг во время кризиса привел к перекосу структуры владельцев бумаг. Мы полагаем, что завышенная величина спрэда во многом определяется именно этим «техническим» фактором. Дальнейшее улучшение конъюнктуры сделает бумаги АИЖК одними из самых привлекательных в глазах инвесторов.