Рынок рублевых облигаций тянет время – оборот в секторе корпоративных облигаций вчера не превысил 3.7 млрд руб., при этом набор инструментов, попавших в ТОП-10 по обороту, состоял в основном из облигаций 3-го эшелона: Синергия-1 (-30 б. п.), БелКПлюс (0 б. п.), Мосмарт (-15 б. п.), ПЧРБ (-60 б. п.), ОГО-2 (-38 б. п.), Инком-Лада-2 (+15 б. п.). Похоже, что игроки рынка предпочли приобрести высокодоходные активы вместо голубых фишек на фоне спокойствия и стабильной обстановки на рынке в преддверии очередных трехдневных праздников.

Активность в секторе муниципальных и госбумаг также не была впечатляющей – мы наблюдали сдержанные покупки в выпусках СамарОбл-2 (+35 б. п.), Карелия-2 (+29 б. п.), БелгОбл-3 (+10 б. п.), что спровоцировало рост котировок этих выпусков, тогда как традиционно более динамичные облигации Московской области вчера были вне поля зрения. Длинные выпуски ОФЗ опустились в цене: ОФЗ-46014 и ОФЗ-46021 потеряли 25 б. п. каждый, ОФЗ-27026 снизился на 40 б. п.

Сегодня мы не ожидаем значительных изменений на рынке рублевых облигаций, так как маловероятно, что инвесторы между праздниками и в отсутствие основных сигналов будут предпринимать радикальные шаги. Внимание инвесторов по-прежнему будет сосредоточено на выпусках с высокой доходностью, которые смогут предоставить высокий объем накопленного дохода в короткий срок в течение предстоящих торговых дней с низкой активностью.

Вчера Аналитический департамент Банка Москвы представил свое стратегическое видение в ежемесячном обзоре, где мы описали общие тенденции апреля и сделали некоторые предположения относительно будущего развития событий. Ниже мы приводим основные тезисы из данного обзора касательно долговых рынков.

Внешние рынки

Спрэд между Россия’30 и UST 10 сократился до 141 б. п., хотя, к сожалению, сужение было, скорее, спровоцировано коррекцией в US Treasuries, нежели всплеском спроса на российские суверенные облигации. Сейчас общие настроения на российском рынке еврооблигаций довольно негативны – в данный момент мы наблюдаем продажи в длинных выпусках Газпрома и ВТБ.

Запланированная на сегодня публикация индекса ISM Non-Manufacturing, которая вряд ли окажет серьезный эффект на рынок, станет единственным важным макроэкономическим релизом.

Основные тенденции апреля

Глобальные рынки

• Рост аппетита на риск
• Оживление глобального рынка капитала
• Отчеты крупных глобальных инвестиционных банков не оказали серьезного влияния на конъюнктуру
• Ожидания по ставке Fed Funds Rate в США скорректировались вверх
• Первичный рынок российских еврооблигаций постепенно восстанавливается, а премия сокращается

Внутренний долговой рынок

Внутренний долговой рынок стабилизировался в апреле, а котировки рублевых корпоративных облигаций 1-го эшелона blue chips подросли. Главный фактор, который способствовал оживлению рынка, – хорошая рублевая ликвидность. Вопреки ожиданиям, серьезных проблем на внутреннем денежном рынке не возникло.

Денежный рынок

Минфин и ЦБ предприняли максимум усилий для того, чтобы повысить устойчивость российской банковской системы по мере развития глобального кредитного кризиса. Накануне кульминационного с точки зрения ликвидности денежного рынка события Минфин предложил банкам 300 млрд руб. на срок один месяц, из которых банки взяли всего 23.6 млрд руб. по ставке 7.25 %. Относительно высокий размер ставки стал основной причиной низкого спроса на денежные средства. С другой стороны, итоги аукциона продемонстрировали отсутствие серьезных проблем с денежной ликвидностью.

Ужесточение денежно-кредитной политики

Спустя неделю после крупных налоговых выплат, ЦБ РФ уже во второй раз с начала февраля повысил целый ряд процентных ставок в целях борьбы с инфляцией. Это несет угрозу рынку рублевых облигаций, однако свидетельствует об уверенности денежных властей в стабильности финансовой системы.

Наш оптимизм в отношении дальнейшего развития ситуации на долговых рынках уравновешивается тремя факторами:

1. Неопределенная ситуация в экономике США может преподнести еще немало сюрпризов, в том числе инвесторам, поверившим в завершение кредитного кризиса.
2. Повышение ставки ЦБ несет угрозу рублевым облигациям. На момент написания данной статьи прошло лишь несколько дней после повышения ставок, и доходности наиболее репуемых бумаг еще могут вырасти по мере перезаключения сделок РЕПО. В пользу такого аргумента говорит проведение аукционов по размещению облигаций Москвы, в ходе которых организаторы приняли решение повысить премию после повышения ставок ЦБ. В данной связи мы ожидаем небольшого роста доходностей рублевых облигаций эмитентов 1-го эшелона в мае. В свою очередь, это может привести к снижению котировок по всем секторам внутреннего долгового рынка.
3. Угрозу внутреннему долговому рынку представляют также возможные дефолты по облигациям эмитентов 3-го эшелона.