Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[05.05.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов
Главным событием среды на рынке базовых активов стало заявление Казначейства США о возможном возобновлении регулярных аукционов по выпуску длинных 30Y UST, которые последний раз проводились в 2001 году. Решение об аукционах, которые могут начаться уже в 2006 году, должно быть принято в начале августа. Рынок был явно не готов к новости, за минуту доходность 30Y UST выросла на 75 б.п., хотя затем вернулась на более низкие уровни. Сюрприз от казначейства можно расценивать по-разному. С одной стороны, европейская мода на выпуск длинных облигаций показала, что длинные долги пользуются хорошим спросом со стороны пенсионных фондов, которые в условиях низкой доходности вынуждены покупать долгосрочные инструменты. С учетом того, что в США президент Буш активно продвигает реформу социального обеспечения, в результате которой появятся огромные накопления пенсионных средств, спрос на длинные американские долги, скорее всего, будет также высоким. Кроме того, абсолютного увеличения американского государственного долга не произойдет, увеличение выпуска длинных инструментов будет означать снижение объемов эмиссии коротких бондов. Но с другой стороны, отказываясь от длинных облигаций в 2001 году, Казначейство отмечало отсутствие необходимости в дальнейшем выпуске 30-ти летних бумаг из-за снижения бюджетного дефицита. Сегодня дефицит американского бюджета растет быстрыми темпами, поэтому заявление о длинных бумагах косвенно можно воспринимать как намек на рост дефицитных опасений, что будет способствовать росту доходности государственных облигаций. Любопытно, что слухи о возобновлении аукционов 30Y UST не раз проходили на рынке в прошлом и начале текущего года, однако раньше их источник носил сомнительный характер. Сегодня рынок поставлен перед новой реальностью. Чего стоит ожидать в ближайшее время? Во-первых, выпуск 30-летних бумаг еще не свершившийся факт, но вплоть до начала августа длинные бумаги все равно будут оставаться под давлением. Во-вторых, кривая доходности будет приобретать более крутую форму, что вчера это уже проявилось, особенно на участке между 10Y UST и 30Y UST. В долгосрочном плане сохранение политики повышения ставок и рост доходности длинных инструментов будут оказывать на кривую доходности разнонаправленное действие, поэтому после учета в ценах возможный выпуск 30-ти летних облигаций существенных изменений ее наклона наблюдаться не будет. Что касается реакции рынка базовых активов в целом, средние и короткие долги показали краткосрочный всплеск доходности, но затем вернулись на прежние уровни, подтверждая наш прогноз о диапазонных торгах по 10Y UST на этой неделе. Сегодняшние данные вряд ли сильно отразятся на рынке, инвесторы будут готовиться к завтрашней публикации отчета по занятости за апрель. На наш взгляд, он окажется немного выше ожиданий, поскольку в последнем квартале 2004 года американская экономика показала сильный рост, а рынок труда, как известно, развивается с некоторым лагом, поэтому неожиданное снижение занятости в марте будет компенсировано более сильным отчетом за апрель.

Европейские долги торговались созвучно американскому рынку, доходность длинных инструментов также показала рост. Однако закрепления это тенденции на европейском рынке мы не ждем, поскольку доходные длинные долги пользуются хорошим спросом, а их выпуск имеет несколько иную природу.

Долги развивающихся рынков

Вопреки волнениям на рынке базовых активов, суверенных еврооблигации развивающихся стран продолжили свой рост. На азиатской сессии хорошую динамику демонстрировали бумаги Гонконга после того, как S&P повысило прогноз долгосрочного валютного рейтинга А+ до позитивного. На европейских торгах лидировали еврооблигации Турции, поскольку предварительные опросы французского населения показали, что оно готово 29 мая проголосовать за принятие единой европейской Конституции, что воспринимается как хорошая поддержка на пути вступления Турции в ЕС. Кроме того, на совместной Конференции МВФ и Азиатского банка Развития в Анкаре заместитель председателя Фонда Анни Крюгер заявила, что экономический рост в Турции может превысить ожидания самого правительства страны. В итоге индикативные еврооблигации Турции с погашением в 2030 году выросли сразу на 2 пункта. На нью-йоркской сессии ралли возглавили бразильские еврооблигации, которые, помимо благоприятного тона последнего заседания FOMC, получили поддержку благодаря сохраняющемуся росту курса реала. Бразильские долги тестировали сопротивление, однако пробить его все-таки не удалось. Обычно неудачная попытка карается коррекцией, которую мы и ожидаем на сегодняшних неактивных торгах.

Исключением из общей позитивной динамики стали еврооблигации Эквадора, которые снова резко подешевели после того, как новый министр экономики страны предложил внести изменения в правила формирования нефтяного фонда и принять Закон Бюджетной ответственности, согласно которому у правительства появится больше возможностей использовать фонд на социальные нужды. В ближайшей перспективе рекомендуем продавать Эквадор и Венесуэлу, по остальным евробондам – фиксировать прибыль после вчерашнего роста. До конца мая интересна игра на турецких еврооблигациях, которые хорошо перенесли повышение ставки, и теперь могут подрасти на МВФ и принятии конституции ЕС во Франции. Спрос будет сохраняться в бумагах 2030 года. На наш взгляд, инвесторам могут быть также интересны еврооблигации Колумбии, которые незаслуженно отставали на вчерашних торгах.

Между тем, вчера Аргентина разместила свои индексированные облигации на 1 млрд. песо ($344.9 млн.) с погашением в 2014 году при доходности 6.51%, впервые с момента дефолта 2002 года. Спрос составил 2.165 млрд. песо и предъявлялся главным образом, со стороны местных банков. Министр экономики Аргентины Лаванья назвал размещение очень успешным, и порадовался возвращению Аргентины на свободный рынок капиталов.

Еврооблигации российских заемщиков

Новость о возможном возобновлении выпуска 30Y UST снизила котировки российской индикативной тридцатки примерно на полфигуры с достигнутых максимумов в среду (равно как и других benchmark на рынке EM), поэтому с момента открытия эти бумаги не изменились. Теперь Россия’30 торгуется всего на 0.5 п.п. меньше своего исторического максимума, достигнутого 9 февраля. Как и мы прогнозировали, в условиях, когда тридцатка прервала свое восхождение, основной спрос был сосредоточен в бумаги 2028 года, которые выросли еще на 0.92 п.п. Примечательно, что Россия’28 имеет самую высокую дюрацию, но не пострадала на обвале 30Y UST. Сегодня торги будут развиваться неактивна, мы не исключаем краткосрочную понижательную коррекцию. Вопреки нашим ожиданиям, долги нефтегазового сектора показали хороший рост, в котором лидировали Газпром и Сибнефть. Телекомы и металлургия торговались слабее. На наш взгляд, рост в Газпроме, особенно по выпускам 2013 и 2020 годов сохранится.

Внутренний валютный и денежный рынки

После резкого снижения более чем на «фигуру» во вторник, вчера доллар двигался в рамках бокового тренда с минимальной амплитудой колебания между 1.2930-1.2960. На фоне отсутствия значимых новостей и данных инвесторы не предпринимают активных действий в ожидании завтрашнего дня, когда выйдут важные данные по занятости в США (Non Farm Payrolls). Давление на американскую валюту по-прежнему продолжает исходить со стороны спекуляций вокруг либеризации валютного курса юаня. Многие экономисты считают, что азиатские валюты недооценены по отношению к доллару, поэтому в случае свободного курсообразования по юаню, доллар начнет сдавать позиции, в том числе и по отношению к единой валюте.

Торги по рублю проходят спокойно, вчерашние котировки отражали ситуацию на рынке FOREX, российская валюта подросла на 5 копеек до 27.79. Сегодняшние торги открылись на 27.78.

Рынок федеральных облигаций

На вторичном рынке прошло несколько небольших сделок без единой тенденции. Главным событием дня стал аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25058 на сумму 10 млрд. руб. Спрос в два раза превысил предложение в результате почти весь объем был размещен по доходности 7.36% годовых, то есть с премией к рынку в размере 6 б.п. На «вторичке» сделки проходили уже по доходности 7.28% годовых. Несмотря на легкую негативную динамику по американским бондам после новости о планируемой эмиссии 30ти летних бумаг, российский сегмент это не коснулось, рост по еврооблигациям РФ продолжается. В связи с этим, наш взгляд на рынок рублевых госбумаг остается позитивным.

Рынок региональных облигаций
Московские
облигации в большинстве своем подросли на низких объемах. Но активность сейчас сосредоточена в других бумагах. Лидерами по обороту являются: Нижобласть 2в (+10 б.п.), Мособласть 5в (+20 б.п.), Новосибирская обл. 2в (+35 б.п.). Последнюю бумагу мы считаем, наиболее перспективной в плане роста стоимости. Мы считаем, что положительная динамика котировок более вероятна.

Рынок корпоративных облигаций

Динамика роста цен по базовым активам после заседания ФРС, в наибольшей степени нашла отражение в «голубых фишках». Вчера они стали лидерами роста. 5й Газпром (+44 б.п.), 3й Газпром (+27 б.п.), ФСК ЕЭС (+28 б.п.). После праздников мы ожидаем активизации торгов во «втором/третьем» эшелоне. Пока что, инвесторы будут следить за валютными курсами и торговать в основном в бумагах «первого» эшелона.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: