Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В течение вчерашней сессии кривая доходности Treasuries весьма преуспела в своем стремлении к нормальному виду: спрэд между 2-летними и 10-летними бумагами расширился до максимальных с начала весны 5 б.п. В то время как на коротком участке ощущалась оживление покупательской активности, доходности длинных бумаг оказались под влиянием очередных заявлений со стороны ФРС. Глава ФРБ Ричмонда Лакер выразил мнение, что экономика в текущем году будет расти значительными темпами и сможет противостоять замедлению рынка недвижимости, выдвигаемому многими инвесторами в качестве главного риска. Аналогичную точку зрения высказал президент ФРБ Далласа, вновь отметив, текущая форма кривой не является сигналом рецессии. В результате доходность 10-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.87%, доходность 30-летних – на 2 б.п. до 4.91%. Мы полагаем, что вплоть до конца недели динамика Treasuries сохранится в рамках 4.8-4.9%, однако в случае позитивной статистики по рынку труда, мы ожидаем рост доходностей выше 4.9%.

Развивающиеся рынки. Торги в секторе развивающихся рынков сохраняли выжидательный характер в преддверии важной статистики в США. Бразилия-40 выросла на 18 б.п. до 128.563% (YTM 6.82%), и спрэд сузился на 2 б.п. Спрэд Мексики расширился на 1 б.п., в то время как спрэд венесуэльских бумаг сузился на аналогичную величину.

Главным ньюс-мейкером в секторе развивающихся рынков на протяжении последних дней остается Перу, где опасения относительно возможного не попадания во второй раунд президентской гонки рыночного фаворита Флореса продолжают возрастать. В итоге суверенный спрэд Перу расширился на 9 б.п.

Российский сегмент. Прошедший день не привнес каких-либо изменений в поведение российского сегмента. Подъем базовых активов в середине сессии способствовал достижению России-30 109.76%, однако возобновившийся затем рост доходностей в США привел к снижению российского бенчмарка до 109.5-109.652% (YTM 5.95%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сохранился на уровне 108 б.п. В корпоративных бумагах сохраняется status quo, что подтверждается неизменностью с конца марта спрэда индекса RUBI на уровне 195 б.п. Пожалуй, стоит отметить лишь незначительную коррекцию в коротких телекоммуникационных выпусках в пределах 15-20 б.п.

Днем ранее состоялось размещение 4-летних CLN Энергомаша. Принимая во внимание лидирующие позиции группы и, в то же время, огромную долговую нагрузку (по итогам 9 мес. 2005 года Долг/EBITDA=7) мы полагаем, что уровень доходности 9.5% к 2-летнему путу не предполагает роста бумаг на вторичном рынке.

Мы полагаем, что в ближайшее время ситуация в российском сегменте не претерпит существенных изменений. Мы не видим оснований для того, чтобы российские евробонды выглядели лучше рынка, поэтому суверенный спрэд будет находиться вблизи 110 б.п. В корпоративных бумагах мы рекомендуем искать инвестиционные возможности в коротких бумагах, их которых мы выделяем Ситроникс-09 и Абсолют-банк-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Прекратившееся было в конце марта тренд на укрепление национальной валюты вчера нашел поддержку на мировом валютном рынке: рост евро до январских максимумов 1.225-1.2275 долл. позволил курсу рубля опуститься более чем на 10 копеек до 27.65 руб./ долл. Приток средств от продажи / открытия коротких позиций по доллару, в свою очередь, оказал поддержку рублевым бумагам – главным образом, корпоративным голубым фишкам.

В частности, покупки присутствовали в среднесрочных выпусках ФСК-3 (+12 б.п.) и РЖД-5 (+28 б.п.), на дальнем отрезке корпоративной кривой – в облигациях ФСК-2 (+15 б.п.), РЖД-6 (+10 б.п.), РЖД-7 (+27 б.п.). В субфедеральном сегменте по длинной 39 серии Москвы, напротив, прошли продажи после новости о скором аукционе по более длинной 44 серии (12 апреля).

Сегодня с утра курс рубля опустился еще на 10 копеек, создавая тем самым позитивный фон для новых покупок в рублевых бумагах. В то же время, стоит отметить, что текущее движение на внутреннем валютном рынке является прямым следствием всплеска оптимизма в отношении евро на FOREX, а не реализации внутренней политики ЦБ – смена настроений в отношении пары мировых валют может вызвать возврат курса доллара к рублю на прежние уровни. Кроме того, ситуация на рынке базовых активов, хотя и стабилизировалась в последние дни, остается довольно волатильной: в пятницу данные по рынку труда могут добавить негативных оттенков. В этом свете мы не ждем существенного роста в рублевых бумагах: скорее всего, спрос будет носить выборочный характер.