Внешний рынок

Ралли на фондовых рынках…

По итогам вчерашних торгов основные американские фондовые индексы (Dow и S&P) закрылись повышением на 2,2–2,4%, таким образом, частично отыграв снижение нескольких последних дней. На сырьевых рынках также наблюдался рост цен, в частности котировки нефти марки WTI поднялись более чем на 8%. Настроения инвесторов улучшились в связи с сообщением о том, что китайское правительство может принять меры по стимулированию экономики на сумму 585 млрд долл., увеличив объем инвестиций в инфраструктурные проекты и промышленность – это вызвало в первую очередь рост акций сырьевых компаний. Вчера премьер Госсовета КНР заявил, что по итогам 2009 г. прогнозируется рост ВВП Китая не менее чем на 8%. По его словам, увеличение государственных инвестиций с целью достижения данного показателя является одной из самых действенных и эффективных мер для стимулирования внутреннего спроса. На наш взгляд, планируемое увеличение госинвестиций Китая внутри страны – негативная новость для рынка казначейских облигаций США. Китай является крупнейшим держателем UST, и для высвобождения средств с целью стимулирования национальной экономики китайское правительство, скорее всего, прибегнет к продажам бумаг, в результате чего их котировки могут испытать давление.

… и приближение новых аукционов …

На следующей неделе состоятся новые аукционы по размещению UST сроком на три года, 10 лет и 30 лет. Объем предлагаемых к размещению бумаг пока не назван. Учитывая постоянное увеличение потребности США в привлечении нового госдолга и общий объем размещений UST в 2–3 трлн долл., запланированный на нынешний год, мы не исключаем, что будет установлен новый рекорд по объему недельных размещений, а значит, котировки казначейских бумаг останутся под давлением продавцов.

… вызвали рост 10Y UST выше YTM3%

Ралли на фондовых рынках и ожидания новых эмиссий UST вчера спровоцировали рост доходностей вдоль всей суверенной кривой. В течение дня доходность 10Y UST достигала YTM3,03% и закрылась на уровне YTM3% (+9 бп), а спред 10Y UST – 2Y UST вновь расширился на 4 бп до 203 бп.

По нашему мнению, основным фактором, определяющим динамику котировок UST в ближайшие дни, станет приближение новых аукционов, запланированных на следующую неделю. Скорее всего, это будет способствовать сохранению нисходящей ценовой динамики в казначейских облигациях. В то же время сегодня ожидается публикация макроэкономической статистики по рынку труда США, которая едва ли обрадует инвесторов, а это, в свою очередь, может создать некоторый спрос на безрисковые активы. Отметим, что в последнее время рынок UST реагирует на позитивные факторы сильнее, чем на негативные (в частности на статистику США), что приводит к росту доходностей, особенно в длинных бумагах.

Интерес к нефтегазовым бумагам российского сегмента

Вчера вновь возрос интерес инвесторов к суверенным долгам развивающихся стран: спред EMBI+ по итогам вчерашнего дня сузился на 9 бп до 668 бп. Российский сегмент не стал исключением – котировки Russia 30 поднялись почти на 50 бп, закрывшись на уровне 87,43%, а суверенный спред сузился на 29 бп до 694 бп. Росту российских суверенных бумаг способствовала ситуация на сырьевых рынках, в частности повышение цен на нефть.

В корпоративном сегменте активность была выше, чем накануне, рост котировок показали выпуски эмитентов нефтегазового сектора, в частности, примерно на 10 бп подорожали еврооблигации Gazprom 10. В длинном сегменте отмечен интерес к бумагам Transneft 14, TNK 16, TNK 12, LUKOIL 12, LUKOIL 22. В выпусках остальных секторов (банковском и металлургическом) котировки двигались разнонаправленно.

Внутренний рынок

Рубль несколько укрепился, несмотря на снижение ставок по МБК

Объем рублевой ликвидности в банковской системе вчера продолжал увеличиваться, и ставки однодневных МБК снизились еще на 95 бп до 9,54% годовых. Несмотря на комфортный уровень ликвидности, рубль по итогам дня укрепился к бивалютной корзине приблизительно на 15 копеек до 40,25 руб. Мы объясняем укрепление рубля дефицитом рублевой ликвидности у некоторых участников из-за неравномерного распределения ликвидности в финансовой системе.

Фиксация прибыли в первом эшелоне…

В большинстве бумаг первого эшелона наблюдалась фиксация прибыли – на наш взгляд, оправданная, поскольку доходности высококачественных облигаций, особенно длинной дюрации, не соответствуют ставкам денежного рынка. В минусе закрылись банковские бумаги Русфинанс-4, РСХБ-6 и РСХБ-2, потерявшие в цене 2 п.п. каждая, а их ценовые спреды оставались расширенными. В сегменте облигаций, связанных с жилищной ипотекой, отмечен рост котировок выпусков АИЖК-3 (YTM14%) и АИЖК-7 (YTM18%) на 1,5 п.п., а также продажи облигаций ГПБ-Ипотека (YTW26%), подешевевших вчера более чем на 4 п.п. Устойчивость котировок продемонстрировали бумаги ГидроОГК (YTM19%).

…и разнонаправленная динамика во втором

Во втором эшелоне хуже рынка выглядели бумаги МосОбл-5, упавшие в цене более чем на 4 п.п. При этом их доходность вплотную приблизилась к отметке YTM40% к погашению 19 апреля 2011. Фиксация прибыли отмечена в бумагах с плавающей ставкой купона ЕБРР-1 и ЕБРР-2, цены которых снизились на 60 бп, что, по-видимому, отражает ожидания относительно снижения ставки 3m MosPrime (с середины прошлого месяца она опустилась на 1 п.п. до 22,42% годовых).

Лучше рынка выглядели облигации ТМК-3, ОбъединКонд-2, 7 Континент-2, демонстрировавшие негативную ценовую динамику накануне. Покупательская активность наблюдалась в банковских бумагах Возрождение и УРСА-7.

Улюкаев ожидает долгосрочной стабильности

Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев изложил свой взгляд на макроэкономическую ситуацию в РФ. По его словам, она будет стабильной в течение всего I полугодия, а возможный рост цен на нефть во II полугодии будет стимулировать укрепление рубля. Отметим наиболее важные высказывания зампреда ЦБ.

- В течение года ожидается положительное сальдо торгового баланса, в частности, за первые два месяца оно составило 16 млрд долл.

- Отток по счету капитальных операций составит 90 млрд долл. За первые два месяца года отток достиг 33,5 млрд долл., однако на февраль пришлось только 4,5 млрд долл., что, на наш взгляд, связано со снижением девальвационных ожиданий.

- В общем объеме депозитов населения на долю иностранной валюты приходится 33%, за февраль прирост вкладов физлиц составил 1,7%.

- С начала года валютные активы банков сократились на 15 млрд долл., а пассивы на 10 млрд долл., что связано с погашением внешних обязательств как самими банками так и их клиентами, а также сокращением спекулятивных валютных позиций.

- Снижения ключевых процентных ставок ЦБ в среднесрочной перспективе не ожидается в свете сохраняющихся инфляционных рисков, которые, в свою очередь, обусловлены запланированным дефицитом федерального бюджета.

- Ухудшение макроэкономической ситуации может наступить в случае резкого снижения цены на нефть.

Мы согласны с общей оценкой Центробанком макроэкономической ситуации, которая, как мы считаем, сильно зависит от конъюнктуры на сырьевых рынках, определяющейся процессами в экономике США. В настоящий момент стабильность рубля определяется главным образом жестким контролем ЦБ над распределением рублевой ликвидности, в результате которого кредитный рынок остается без ликвидности.

Переток рублевых депозитов в валютные сохраняется

Согласно опубликованным ЦБ РФ данным, в январе объем рублевых вкладов снизился на 6,7% до 4 042 млрд руб., валютные вклады выросли на 31,7% до 2 073 млрд руб. Таким образом, сокращение объема рублевых вкладов в пользу долларовых наблюдается уже пятый месяц подряд, а доля валютных вкладов в общем объеме депозитов населения увеличилась с 13% до 34%.

Как и следовало ожидать, процесс перетока рублевых вкладов населения в валюту продолжился, несмотря на снижение девальвационных ожиданий (судя по валютным фьючерсам). Ввиду высокой инерционности поведения вкладчиков в сравнении с корпоративными клиентами банков мы не исключаем, что этот процесс продолжится, а доля валютных вкладов вырастет до 50%. Однако в силу равномерного распределения депозитов по вкладчикам конвертация депозитов будет постепенной, что ограничит давление на рубль.

Денежный рынок

Ставки МБК снижаются

Ситуация с рублевой ликвидностью для банков выглядит спокойной. Ставки МБК снижаются. По словам участников рынка, вчера в течение дня ставки для ведущих банков упали с 9% до 5%, а для банков второго эшелона – с 11% до 7%. Эталонная однодневная ставка Mosprime снизилась на 96 п.п. до 9,54%. Учитывая, что рынок не ожидает крупного оттока средств, мы ожидаем, что сложившаяся ситуация в ближайшие дни сохранится.

Вчера остатки на корсчетах финансовых организаций в ЦБ РФ сократились на 9 млрд руб. до 431 млрд руб. Банковские депозиты увеличились на 48 млрд руб. до 164 млрд руб. Объем операций репо с ЦБ РФ уменьшился на 32% до 117 млрд руб. Послеобеденный аукцион репо был отменен в связи с отсутствием заявок.

Рубль утром ослабел до 36,25 руб./долл., однако затем укрепился и закрылся на уровне 36,06 руб./долл. Относительно предыдущего дня курс рубля практически не изменился. Сегодня рубль, очевидно, будет ориентироваться на поведение пары евро/доллар, при том что рынок ожидает ослабления евро в связи с обсуждаемой возможностью нового снижения ставки ЕЦБ.

Корпоративные события

ОГК-6 (NR): Расходы на инвестиционную программу могут возрасти

ОГК-6 пересматривает инвестиционную программу. Как сообщает Интерфакс, ОГК-6 может пересмотреть инвестиционную программу в связи с ростом капитальных затрат на строительство новых энергоблоков на ГРЭС-24 и Новочеркасской ГРЭС, в общей сложности капзатраты должны составить 29 млрд руб.. Увеличение расходной части связано с техническими особенностями проектов. Поступившее известие мы считаем умеренно негативным для кредиторов компании, так как теперь ей придется искать источники дополнительного финансирования, что в нынешних условиях довольно сложно. Тем не менее, кредитный профиль эмитента, который усиливает Газпром в качестве контролирующего акционера, не вызывает у нас серьезных опасений (анализ отчетности ОГК-6 по МСФО за 9 месяцев 2008 г. см. в выпуске FI Daily от 12 января 2009 г.).

Инвестиционная программа под угрозой. В настоящее время инвестиционная программа ОГК-6 – одна из самых скромных среди программ оптовых генерирующих компаний. До 2012 г. ОГК-6 должна потратить 1,9 млрд долл. на строительство 1570 МВт новой мощности. Несмотря на небольшой размер инвестпрограммы, у ОГК-6 могут возникнуть сложности с ее финансированием, так как в ходе доразмещения акций в декабре 2007 г. компании удалось привлечь всего 580 млн долл., которых хватит не более чем на 30% инвестиционных расходов. В условиях неблагоприятной конъюнктуры долговых рынков ОГК-6 могла бы привлечь дополнительные средства посредством допэмиссии акций в пользу Газпрома. Однако учитывая недавнее сообщение о том, что Газпром может сократить инвестиционные планы на 2009 г., не исключено, что газовый монополист не согласиться на такой вариант.

Облигации ОГК-6 непривлекательны. На наш взгляд, облигации ОГК-6 (YTP17,8% @ 29 апреля 2010 г.) не самые привлекательные среди рублевых выпусков электроэнергетического сектора. Более интересными нам представляются выпуски сопоставимой дюрации – ТГК-1 (YTP 24,2% @18 марта 2010) и ТюменьЭнерго-2 (YTP21,4% @ 2 апреля 2010), кредитное качество эмитентов которых мы рассматриваем как приемлемое.