Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Значимой статистики в США вчера не публиковалось, поэтому основными движущими силами для рынка еврооблигаций стали рынок акций и в меньшей степени – выступления чиновников ФРС. Двое из них – Дональд Конн и Фредерик Мишкин – выразили робкую надежду на умеренную инфляцию и постепенное восстановление финансового сектора. В то же время, г-н Бернанке немного удивил участников рынка заявлением о том, что банкам было бы неплохо списать, т.е. фактически «простить» заемщикам часть долгов по ипотечным кредитам. В этом контексте весьма интересна будет статистика по просрочке (Mortgage Delinquencies), публикуемая завтра. На заявления чиновников ФРС доходности UST реагировали вяло. А вот вечером на позитивных новостях в отношении страховщика (monoline insurer) Ambac котировки акций рванули вверх, а с ними и доходность длинных US Treasuries: 10-летние UST прибавили по доходности 8 бп (3.63%). При этом 2-летние UST снова остались на месте. Спрэд UST10-UST2 расширился до 197бп. Наша рекомендация играть на увеличении наклона кривой UST (long UST2, short UST10) остается в силе.

В сегменте EM снова была отмечена смешанная динамика. Кто-то пытался покупать «просевшие» бонды Венесуэлы, котировки несколько выросли. Спрэд EMBI+ из-за роста доходностей UST сузился на 10 бп до 284 бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.36%) вырос в цене, спрэд к концу дня технически сузился до 175 бп. Сегодня утром он, по всей видимости, восстановит утраченные позиции и вернется к уровню в 180 бп. В корпоративном секторе продолжаются покупки в KZOSRU 11 (YTM 9.25%), ROLF 10 (YTM 9.25%). Мы также отметили интерес к выпускам BKMOSC 09 (YTM 5.31%) и MOBTEL 12 (YTM 7.17%). В Штатах сегодня выходят цифры по безработице и промышленным заказам, а также индекс ISM в сфере услуг. Вечером будет опубликован традиционный макроэкономический отчет ФРС – «Бежевая Книга».

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодняшний день пройдет под знаком первичных размещений. Во-первых, Минфин намерен доразместить два выпуска ОФЗ: 46022 (YTM 6.67%) на 15 млрд. рулей и 25062 (YTM 6.36%) на 10 млрд. Как подсказывает опыт уже прошедших в этом году аукционов, Минфин не готов идти на предоставление значимых премий. А без них предлагаемые выпуски, на наш взгляд, не слишком привлекательны, учитывая негативный настрой рынка (ожидания ухудшения ситуации с ликвидностью и возможное новое повышение ключевых ставок Центробанком).

Аукцион по выпуску Москва-46 на 5 млрд. рублей (дюрация 1.3 года), по нашим прогнозам, тоже не вызовет большого интереса. Упоминавшийся Reuters со ссылкой на Москомзайм ориентир на уровне 6.6%, мягко говоря, не выглядит соблазнительно. Особенно принимая во внимание недавнее размещение РСХБ на 1 год по ставке 8.75%. Похоже, что администрации города психологически пока сложно осознать, насколько глубокий repricing уже произошел на рынке. Самым интересным из сегодняшних размещений, на наш взгляд, станет аукцион по ВБД-3 (5 млрд. рублей, годовой пут). Ранее по выпуску озвучивались ориентиры на уровне 9.25-9.75% (купон). Для сравнения, более длинный ВБД-2 сейчас торгуется на уровне 9.75%. Учитывая, что новый выпуск с высокой вероятностью попадет в список репо ЦБ (ВБД-2 уже там), мы считаем, что участие в размещении имеет смысл.

В ходе вчерашнего размещения облигаций ТрансКонтейнер-1 доходность сложилась на уровне 9.73% к годовой оферте. По нашим оценкам, примерно половину займа купил синдикат, а остальная часть ушла «в рынок». Мы полагаем, что это достаточно хороший результат для эмитента. Похоже, что инвесторам была успешно «продана» идея близости кредитного риска эмитента к РЖД. Не оспаривая этот тезис, мы считаем, что на горизонте 1 год различия в кредитном риске не столь ощутимы. Очень похожий риск ОГК/ТГК сейчас предлагается с более высокими (9.75-10.0%) купонами и такой же дюрацией. Купоны выше 9% ожидаются и по выпускам репуемых в ЦБ имен (в т.ч. сегодняшний ВБД-3). Поэтому облигации ТрансКонтейнера не кажутся нам очень привлекательными.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Активность на вторичном рынке по-прежнему невысока. Несмотря на продолжающееся снижение ставок денежного рынка и улучшение ситуации с ликвидностью, котировки рублевых облигаций продолжают снижаться (инвесторы осознают, что это улучшение – наверняка временное «затишье перед бурей»). Вчера примерно на 25-35бп «просели» выпуски ФСК-3 (YTM 7.95%), ФСК-5 (YTM 7.73%), АИЖК-9 (YTM 9.05%), АИЖК-8 (YTM 9.10%).

ЦБ СТАЛ ЛИБЕРАЛЬНЕЕ ПОДХОДИТЬ К ВКЛЮЧЕНИЮ БУМАГ В «ЗАВЕТНЫЕ» СПИСКИ?

С сегодняшнего дня облигации АИЖК-10, Москва-40, ЛК Уралсиб-1 и Газпромбанк-4,5 появились в Ломбардном списке и начинают торговаться в госсекции ММВБ. Вероятно, в самое ближайшее время мы увидим их и в списке репо ЦБ. В действиях Центробанка по включению/невключению бумаг в Ломбардный список и список репо есть много не очень понятных нам моментов. Но до сих пор большинству из них мы находили объяснение. В частности, мы предполагали (в т.ч. на основании бесед с представителями ЦБ), что регулятору не нравятся неликвидные выпуски (более 20-ти региональных и муниципальных бумаг, в т.ч. Ленобласти, Чувашии, Новосибирска, Пензенской области, и т.д.), облигации, размещенные через SPV (например, Х5, ЛСР), а также бумаги эмитентов с «пограничным» композитным рейтингом (например, ЮТК с В1 от Moody’s но В от S&P).

Включение в Ломбардный список размещенных недавно «мимо рынка» и неликвидных облигаций Газпромбанка фактически означает, что ЦБ меняет свои взгляды на важность критерия ликвидности при отборе бумаг в «заветные» списки. Возможные причины – попытка немного поддержать банковскую систему (другой рукой немного «охлаждая климат» в этой же системе). Мы уверены, что у каждого из участников рынка на этот счет непременно есть свое мнение, поэтому воздержимся от комментариев.