Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[05.03.2008]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Бернанке призывает банки увеличить объем списания ипотечных кредитов. В своем докладе, посвященном предотвращению роста числа лишений прав собственности по закладным на дома, Б.Бернанке заявил, что необходимо принимать дополнительные меры, чтобы остановить рост числа дефолтов. Бернанке заявил, что "попытки правительства и частных компаний, направленные на то, чтобы избежать ненужных лишений прав собственности, приносят свои плоды, однако можно и необходимо сделать больше, – заявил глава ФРС. – Сокращение основной суммы задолженности по ипотечным кредитам может быть более действенным методом, который позволит избежать просрочки выплат и потери права выкупа заложенного имущества". По словам Б.Бернанке, американцы продолжат объявлять о дефолтах по ипотечным кредитам. "Дисбаланс между спросом и предложением на рынке жилья позволяет ожидать дальнейшее снижение цен на дома", – отметил он. Глава ФРС заявил также, что ставки по ипотечным кредитам возрастут более чем на 1 п.п. "Снижение краткосрочных процентных ставок и ряд инициатив, включая замораживание ставок по некоторым кредитам, несколько смягчат этот эффект, однако пересмотр ставок, тем не менее, будет стрессом для многих домовладельцев", – сказал Б.Бернанке.

ФРС стремится ускорить неизбежный процесс списаний активов банками, сократив его по времени, и получить более четкую картину в отношении масштабов кризиса для того, чтобы правильно распределить свои силы и поддержать потребителей. Между тем, ускорение процесса списаний может привести к катаклизмам на фондовом рынке в ближайшей перспективе. В своих комментариях Б.Бернанке не касался денежно-кредитной политики США. Согласно котировкам фьючерсов на уровень ставки, вероятность ее снижения в марте на 0.75 п.п. – до 2.25% годовых – оценивается инвесторами в 76%.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США продолжают рост в рамках коррекционного движения. Краткосрочный сегмент кривой UST выглядит заниженным и отражает ожидания рынка в дальнейшем ослаблении денежно-кредитной политики ФРС. Доходность 2-летних обязательств выросла до 1.66(+0.03)%, 10-летних – до 3.63(+0.08)%.

Развивающиеся рынки

Снижении в долгах ЕМ приостановилось, однако "аппетит" инвесторов к риску остается низким. Российские еврооблигации консолидируются после значительного роста. Цена выпуска Russia'30 осталась на уровне 114.65 п.п., спрэд сократился до 176(-8) б.п. лишь за счет динамики базовых активов.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок не спешит восстанавливаться по мере улучшения конъюнктуры денежного рынка. Инвесторы по-прежнему крайне осторожны в реализации инвестиционных идей вопреки привлекательным уровням.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 693.5 (+13.5) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 562 (+12.7) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 131.5 (+0.8) млрд руб. Ставки денежного рынка во вторник снизились до 5-6%, а на сегодняшнее открытие ставки overnight снизились до 4.5-5%. Денежный рынок постепенно оправляется от затратного февраля. Объемы кредитования в ЦБ постепенно снижаются. Объем операций репо ЦБ вчера составил 76.6 млрд руб., что на 21.8 млрд руб. ниже значения понедельника. Сегодня первичный рынок облигаций попытается занять 35 млрд руб. (включая ОФЗ и Москву). Мы полагаем, что восстановление денежного рынка не продлится долго: впереди сложный период, который потребует от денежного рынка максимум усилий.

Кривая ставок LIBOR (USD) во вторник сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 3.08%, 3M LIBOR – 3.01%, 12M LIBOR – 2.66%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 3-5%, более дальние ставки не превышают 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок не использует улучшение ситуации с ликвидностью для повышения котировок. Однодневные ставки МБК вчера опустились до 5%, однако это не помогло даже наиболее ликвидным выпускам отыграть часть потерь. Ряд скромных покупок прошел в наиболее перепроданных корпоративных "фишках", однако отношение рынка к бумагам первого уровня остается негативным. Более того, инвесторы продолжают снижать дюрацию портфелей, избавляясь от долгосрочных выпусков. Ожидание дефицита ликвидности в среднесрочной перспективе сохраняет привлекательность вложений в качественные выпуски второго порядка, которые могут быть переданы под обеспечение в ЦБ. Это касается облигаций электроэнергетических компаний: большинство выпусков генерации пользуются спросом в период неопределенности движения в первом "эшелоне". Кроме этого, недооцененные выпуски в прошлом "проблемных" банков (ХКФ, УРСА и пр.) также пользуются точечным спросом. Наибольший интерес, однако, проявляется лишь к выпускам с наименьшей дюрацией.

Для сектора госбумаг сегодня есть один тревожный момент. Размещение Минфином двух выпусков ОФЗ: 26062 (погашение 2011 г.) и 46022 (погашение 2023 г.). Суммарный объем эмиссии составляет 25 млрд руб., учитывая текущее состояние рынка, без премий Минфин вновь займет не более 20-50% от заявленных объемов. На наш взгляд, для рынка более предпочтительно, чтобы дальний выпуск 46022 был размещен без премий, в этом случае беспокойства относительно дальнейшего роста ставок на длинном конце кривой ОФЗ могут снизиться.

Мы полагаем, что ожидать восстановления долгового рынка вслед за денежным не стоит. Отсутствие интереса к выпускам первого уровня, даже по столь привлекательным ценам, указывает на долгосрочность текущих негативных тенденций на рынке. Более того, фактически для рынка впереди есть только 6 торговых сессий, когда ликвидность и ставки смогут произвести поддерживающий эффект. Вместе с негативной динамикой на фондовых рынках ожидание дефицита ликвидности в конце марта-апреля вряд ли будет способствовать повышению котировок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: