Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[05.02.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ПРЕДЛОЖЕНИЕ В UST РАСТЕТ

Главной новостью для рынка US Treasuries вчера стало сообщение Минфина США о том, что суммарный объем запланированных на следующую неделю аукционов увеличивается на 7 млрд. долл. до рекордных 67 млрд. долл. Помимо этого, в феврале из небытия возвращаются 7-летние UST. Наконец, в 2 раза увеличится объем размещений 30-летних бумаг (формально, правда, это будут re-openings). В скором времени перед Конгрессом США наверняка вновь будет поставлен вопрос об увеличении долгового лимита.

По итогам дня, доходность 10-летних нот выросла на 5бп до 2.94%. Движение могло бы быть и более значительным, если бы не очередное снижение рынка акций (Dow Jones -1.51%). Что касается макроэкономической статистики, то важных отчетов вчера не было. В США был опубликован лишь индекс деловой активности ISM-Nonmanufacturing. Аналогичный показатель (только промышленный) вышел в Китае. Оба выросли, оказавшись лучше ожиданий. Однако их значения все еще в «отрицательной зоне» (ниже 50пп), что, напомним, свидетельствует о снижении активности. Сегодня ожидаются решения ЕЦБ и Банка Англии по процентным ставкам.

EM: PETROBRAS И КАЗАХСТАНСКИЕ БАНКИ

Цены еврооблигаций Emerging Markets вчера преимущественно снижались, однако за счет движений американского рынка спрэд EMBI+ сократился до 639бп (-1бп). Главными событиями стали решение агентства Fitch понизить суверенный рейтинг России, а также быстрое размещение бразильской компании Petrobras (Baa1/BBB) – аналога российского Газпрома. 10-летний выпуск объемом 1.5 млрд. долл. разошелся с доходностью 8.125%, т.е. примерно 500 бп к свопам. Наши корпоративные и суверенные выпуски пока торгуются в среднем на 400бп шире бразильских. Если мы немного «подтянемся», то наверняка увидим и наши госкомпании и госбанки с новыми сделками.

Вторичный рынок вчера почти не отреагировал на решение Fitch. Лишь к вечеру котировки RUSSIA 30 (YTM 8.94%) опустились немного ниже 92пп. Впрочем, связано это было в большей степени с ростом доходностей казначейских нот, т.к. спрэд к UST не изменился (600бп). В корпоративном секторе также без особых перемен.

Вчера стало известно, что казахстанские банки Альянс и БТА точно будут национализированы правительством. Однако какого-либо положительного эффекта на их облигации это не оказало – их доходности по-прежнему соответствуют больше distressed уровню. Возможно, это связано с тем, что инвесторы испытывают определенные сомнения в том, что новый собственник (государство) не затеет реструктуризацию внешних долгов банков. Кстати, сегодня утром в ленте Bloomberg появилось сообщение об отстранении Альянса от торгов на местной бирже в связи с неисполнением какой-то сделки. Насколько этот эпизод больше чем простая техническая «ошибка», нам судить сложно.

Рынок рублевых облигаций

ЦБ ДЕМОНСТРИРУЕТ РЕШИМОСТЬ, А ИНВЕСТОРЫ ЕЩЕ КОЛЕБЛЮТСЯ

Ключевой вопрос на повестке дня – как долго Центробанк сможет удерживать корзину в пределах 41.00 руб.? Несколько недель или значительно дольше? От этого, безусловно, зависит очень многое. В том числе и сроки хотя бы частичного восстановления рынка рублевых облигаций.

Пока ситуация вроде бы под контролем ЦБ. Корзина торгуется ниже «оффера» регулятора. Тем не менее, вчера она подходила вплотную к уровню 41.00, остановившись всего лишь в 5 копейках от него: возможно, на новостях о даунгрейде от Fitch и спекуляциях о том, что очередные спасительные инъекции в банковскую систему (называются разные цифры – 800 млрд. руб. и 40 млрд. долл.) вновь отправятся на валютный рынок. Ставки NDF медленно, но снижаются (20-27%).

Сегодня утром представитель Центробанка С.Швецов совершил очередную «словесную интервенцию», заявив о возможном новом повышении рублевых ставок и снижении давления на резервы – мол, рынок успокаивается. Пока «словесные интервенции» действуют – курс корзины откатился с 40.95 до 40.90.

Ставки overnight вчера продолжили снижаться, опустившись к концу дня примерно до 8%. Несколько спал ажиотаж вокруг операций прямого репо: при спросе около 500 млрд. рублей банки смогли привлечь порядка 401.6 млрд. Кстати, средневзвешенная ставка на утреннем аукционе вчера составила 10.39% (+29бп по отношению к понедельнику). Возможно, вчерашнее снижение напряженности на денежном рынке связано с приходом средств от беззалоговых аукционов. Кстати, сегодня Госкорпорация ЖКХ проведет депозитный аукцион на 15 млрд. рублей.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ликвидность рублевого долгового рынка по-прежнему оставляет желать лучшего: количество активных участников торгов все еще невелико. Однако мы бы хотели отметить, что, по сравнению с началом года, прогресс в этом плане определенно есть. Мы надеемся, что в случае сохранения стабильности рубля все большее количество инвесторов будут обращать внимание на рублевые облигации.

Относительно вчерашних торгов можно отметить увеличение спроса на банковские облигации (УРСА, Петрокоммерц, РСХБ и т.д.). Кроме того, котировки облигаций Седьмой континент-2 (YTP 167.31%) вчера вернулись на уровень понедельника (см. комментарий ниже).

Fitch, комментарии И.Шувалова и список «системообразующих» банков

Как Вы знаете, Fitch вчера снизило суверенный рейтинг России на 1 ступень до «ВВВ», сохранив «Негативный» прогноз. Аргументация очевидна – падение цен на нефть и сокращение золотовалютных резервов. На наш взгляд, решение агентства достаточно справедливо. Теперь за S&P и Fitch наверняка последует Moody’s (по-прежнему держит Россию на Ваа1/Стабильный). Главное, чтобы рейтинговые агентства не увлеклись и не повели себя излишне «проциклично». Кстати, суверенный даунгрейд, как обычно, сопровождался пересмотром рейтингов ряда квазисуверенных эмитентов (Газпром, РЖД, Москва, ГСС, РусГидро, Роснефть, МОЭК и т.д. И еще одна любопытная вещь: на FOREX евро ослаб на новостях о российском «даунгрейде» (мол, ЦБ придется еще продавать валюту, а покупают у него в основном доллары, поэтому часть резервов в евро он будет менять на доллары)!

Вчера же первый вице-премьер правительства Игорь Шувалов сделал ряд важных заявлений. На наш взгляд, его «дисциплинированная риторика» должна быть позитивно воспринята иностранными инвесторами и рейтинговыми агентствами. Г-н Шувалов, в частности, сказал:

- Правительство не планирует создавать специальную структуру или банк для консолидации так называемых «плохих активов» банковского сектора – такая схема предполагает слишком высокие риски для государства. Государство не считает необходимым предотвращать все банкротства в банковском секторе, потому что в этом случае собственники кредитных организаций не будут реально оценивать свои риски. В этой же связи сегодня Коммерсантъ пишет о том, что г-н Шувалов позавчера представил на правительственном заседании список из 81 «системообразующего» банка, каждый из которых может рассчитывать на приоритетный доступ к инструментам поддержки правительства и Центрального банка. И.Шувалов также сообщил о сокращении с планировавшихся 100 до примерно 50 количества банков, которым будут выделены субординированные кредиты.

- Правительство дорабатывает меры поддержки российских банков и в ближайшее время их обнародует. И.Шувалов сообщил, что правительство собирается выделить несколько процентов от ВВП на поддержку банковского сектора. Часть этих средств пойдет на докапитализацию ВТБ и Сбербанка РФ. Кроме того, государство готово выделять средства на поддержку коммерческих банков, причем не обязательно в соотношении 50% на 50% с частными акционерами.

- Правительство сворачивает программу рефинансирования внешних займов компаний и банков через Внешэкономбанк. Из выделенных на эти цели 50 млрд.долл. уже предоставлено 11 млрд.долл., и в дальнейшем правительство не планирует продолжать эту практику. Министр финансов Алексей Кудрин дополнил этот комментарий, пояснив, что в ходе "управляемой девальвации" российские компании и банки накопили 85 млрд. долл. валютных активов, чего им хватит на выплату внешних долгов в 2009 году без помощи государства.

Седьмой континент (NR): дополнение к вчерашнему комментарию

Если помните, вчера мы комментировали встревожившее инвесторов заявление Седьмого континента о том, что одним из рассматриваемых компанией способов рефинансирования облигаций на 7 млрд. руб. является их конвертация в акции.

Вчера нам удалось побеседовать с представителем розничной сети. Вот что мы поняли из разговора: 1) конвертация облигационного долга в акции – пока не более чем идея, которая в числе других была включена в комментарий о сценариях рефинансирования; 2) «финансовые вложения», о которых мы вчера рассуждали, включают в себя в основном доли в дочерних компаниях, а также кредиты «дочкам», занимающимся реализацией инвестпроектов (строительством магазинов и т.п.); 3) Седьмой континент немного снизил долговую нагрузку в 4-м квартале и сохраняет определенные неиспользованные лимиты в госбанках.

Котировки выпуска 7Конт-2 вчера достаточно быстро восстановились до уровня 70-72% от номинала (доходность к оферте 150-160% годовых). Мы полагаем, что хорошая структура займа (эмитентом является ключевая и неплохо капитализированная операционная компания), а также тот факт, что Седьмой континент включен в «белый список» правительства, обеспечивают держателям неплохие шансы на своевременное погашение облигаций. Тем не менее, кредитный риск значителен и связан он, прежде всего, с низкой финансовой прозрачностью и высокой долговой нагрузкой на уровне операционной компании и основного акционера. По нашему мнению, текущие цены выпуска более-менее адекватно отражают риск.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: