Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[05.02.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций

—лабые payrolls не смогли сдвинуть Treasuries

ќпубликованные в п€тницу в —Ўј данные о динамике рынка труда в €нваре оказались относительно слабыми: non-farm payrolls изменились на +111 тыс. в сравнении с прогнозом +150тыс.

¬ыход этого числа вызвал активные покупки на рынке Treasuries, и доходность 10-летних нот в первые минуты упала с 4,84 до 4,8%. ќднако затем трейдеры обратили внимание на сильный положительный пересмотр данных декабр€, которые были повышены с +167 тыс. до +206 тыс., и это сильно остудило активность покупателей, привед€ к фиксации прибыли.

¬ результате, по итогам п€тницы US10Y почти не сместились в доходности, наход€сь сейчас в точке 4,82%.

“ем не менее, с фундаментальной точки зрени€ наше мнение о Treasuries €вл€етс€ сейчас, по крайней мере, не отрицательным. ќно основано на том, что экономическа€ динамика —Ўј в €нваре-феврале может оказатьс€ существенно более слабой в сравнении с концом 2006 года, поскольку последние успехи, в основном, объ€сн€лись временным эффектом снижени€ цен на нефть.

¬ новом году этот фактор окажетс€ уже учтенным в экономической де€тельности, тогда как остающийс€ в состо€нии стагнации из-за высоких ставок рынок недвижимости продолжит тормозить рост ¬¬ѕ —Ўј.

–азмещение Ћенэнерго-2: без сюрпризов

¬ п€тницу, 2-го феврал€, состо€лось размещение выпуска облигаций ќјќ «Ћенэнерго» на 3 млрд. руб. сроком обращени€ 5 лет. —тавка первого и всех последующих купонов составила 8,54%, что соответствует доходности к погашению 8,72%. ¬ыпуск был полностью размещен в ходе аукциона.

—ложивша€с€ на аукционе доходность соответствует верхней границе нашей оценки «справедливого» спрэда Ћенэнерго к ћќЁ— , который составл€ет 60-70 б.п.

ћы считаем, что выпуск Ћенэнерго не имеет потенциала к росту в ближайшее врем€, обусловленного улучшением кредитного качества. ќднако, ожидаема€ в 2007 г. допэмисси€ в пользу администрации —.- ѕетербурга, может привести к сужению спреда к выпуску ћќЁ— -1 до 50 бп, так как инвесторы на российском рынке склонны давать высокую положительную оценку участию государства в капитале компаний. ћы сохран€ем нейтральный взгл€д на выпуск Ћенэнерго-2 '12.

¬олга“ел-4 достигает целевой доходности

„етвертый выпуск оператора фиксированной св€зи ¬олга “елеком, который мы неоднократно рекомендовали к покупке, постепенно рос в последнее врем€ в цене, и в п€тницу котировалс€ уже на уровне пор€дка 101,10, что соответствует доходности 7,72% к оферте через 2,5 года. ѕоскольку наша цель дл€ этой бумаги находилась на уровне 7,75%, мы понижаем рекомендацию по ¬олга“ел-4 с ѕокупать до ƒержать. ћы советуем сохран€ть бумагу на позиции, поскольку выпуск до сих пор не вошел в список ј1, на чем изначально была основана наша рекомендаци€ на его покупку. ѕо нашим оценкам, это может произойти в конце феврал€ – начале марта, и это даст бумаге еще один импульс вверх.

¬олга “елеком имеет рейтинг BB- от S&P и входит в государственный холдинг —в€зьинвест.

≈вросеть все еще дешева

¬ыпуск ≈вросеть-2, который мы также неоднократно рекомендовали к покупке, продолжает совершенно незаслуженно торговатьс€ ниже номинала с доходностью 10,4% на срок 10 мес.

Ќапомним, что недавно менеджмент компании сообщил, что размер ее нетто-выручки составил в 2006 году 3 млрд долл., как мы и ожидали. ѕо этому показателю сеть уступает на российском рынке только X5. ѕомимо этого, компании удалось поддержать высокий физический темп развити€ сети, открыв за год 1976 новых салонов св€зи.

—ущественные улучшени€ были видны в эффективности де€тельности: маржа EBITDA выросла с 2 до 4%.

ƒолгова€ нагрузка была в конце года относительно велика – пор€дка 635 млн долл. или 5,3 EBITDA, однако к концу фервал€ менеджмент планирует снизить финансовый долг до 500 млн долл.

—о структурной точки зрени€, компани€ стала более прозрачной, перевед€ за год все активы на ќќќ «“ƒ ≈вросеть» с перспективой трансформации его в ќјќ дл€ возможного проведени€ IPO. Ќаше мнение касательно выпуска ≈вросеть-2 состоит в том, что об€зательства одного из очевидных лидеров российского ритейла не должны торговатьс€ на уровне облигаций “ехносилы. Ќаша цель 10% дл€ доходности ≈вросети-2 остаетс€ неизменной, как и рекомендаци€ на покупку выпуска.

¬згл€д на рынок

—итуаци€ на денежном рынке сейчас очень хороша, прошедшее недавно заседание FOMC и данные с рынка труда охладили продавцов Treasuries. Ќа этом фоне перва€ половина феврал€ может стать очень позитивным периодом дл€ длинных рублевых облигаций.

ћы продолжаем быть апологетами большой дюрации.

–ынок еврооблигаций

 орпоративный сектор

¬ п€тницу торги в корпоративном секторе проходили несколько спокойнее, нежели днем ранее. ѕри наличии позитивных настроений на международных рынках капитала спрэды между котировками на покупку и продажу сузились, хот€ однозначной динамики изменени€ цен не наблюдалось. ќтметим рост цен выпусков √азпрома, номинированных в евро. ѕовышение рейтинга ћегафона агентством Moody’s (до Ba3) не оказало вли€ни€ на доходность евробонда компании. “еперь все три телекоммуникационные компании имеют одинаковый рейтинг от данного агентства. » учитыва€ тот факт, что ћегафон ’09 уже давно стоит на кривой телекомов, роста его котировок по отношению к бондам ћ“— и ¬ымпелкома не будет

—егодн€ важных экономических данных опубликовано не будет, поэтому мы ожидаем, что цены в корпоративном секторе останутс€ стабильными.

—уверенные еврооблигации

ѕозитивный настрой инвесторов после заседани€ FOMC, подкрепленный вышедшими в п€тницу данными по рынку труда, позвли€л на котировки на Emerging Markets в сторону их повышени€. ¬ результате спрэд EMBI+ соктатилс€ на 1 б.п. и достиг 165 б.п., повторив значение исторического минимума. –оссийские суверенные бонды также росли вслед за Treasuries. »ндикативный выпуск –осси€ ’30 (5,82%) в п€тницу достигал отметки 112%, однако после пересмотра декабрьского значени€ Payrolls опустились до 111,91%. «начение спрэда к US10Y в течение дн€ измен€лось незначительно – в рамках 101-102 б.п.

–екомендации:

ћы рекомендовали выпуск —истема ’11 с целью 7,25% к покупке. ¬чера рейтинговое агентство Standard&Poor’s повысило прогноз по рейтингам ј‘  «—истема» и еЄ дочерним компани€м до «позитивного». ¬ результате бумага достигла в доходности уровн€ 7,26%. ќднако спрэд к кривой ћ“— по-прежнему велик и составл€ет пор€дка 65 б.п. ћы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель – 7,15%. Ќо в перспективе выпуск может торговатьс€ ниже.

- —истема ’11 – цель 7,15
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,20%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спрэду к казначейским облигаци€м – 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: