Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг в пятницу получил поддержку со стороны рынка труда. Количество созданных рабочих мест в январе составило 111 тыс. при прогнозах 150 тыс., а уровень безработицы вырос с 4.5% до 4.6%. На этом фоне рост среднечасовой оплаты труда замедлился в годовом выражении с 4.2% до 4%. Кроме того, вышедший позднее мичиганский индекс потребительского доверия показал снижение с 98 п. до 96.9 п. В результате доходность 2 –летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.94%, 10-летних – на 1 б.п. до 4.82%.

Ранее мы писали о том, что определенный спад в производстве может привести в перспективе к ослаблению рынка труда, что, в свою очередь, будет способствовать снижению инфляционного давления со стороны высокого уровня доходов. В то же время, преждевременно делать далеко идущие выводы - в целом все параметры остаются на достаточно прочных позициях: в частности, payrolls за предыдущие месяцы были пересмотрены в сторону повышения, а безработица остается вблизи 6-летнего минимума. Текущая неделя ожидается достаточно спокойной: из статистики интерес представляет индекс ISM в сфере услуг и предварительные данные по производительности труда в четвертом квартале. В этой связи мы пока не видим серьезных причин для изменения настроений на рынке и по-прежнему считаем, что в ближайшее время Treasuries будут колебаться в диапазоне 4.8-5%.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки положительно восприняли данные по рынку труда и выросли вслед за базовыми активами. В результате спрэды Бразилии и Мексики сократились на 1 б.п., аналогичную динамику продемонстрировала Венесуэла, поддержку которой оказали цены на нефть, находящиеся на максимуме с начала года (58.33 долл.). В результате спрэд EMBIG сократился на 1 б.п. до 168 б.п.

Российский сегмент В российском сегменте основные события развивались в суверенных бумагах. Послы выхода данных по рынку труда Россия-30 поднималась до 112%, однако последовавшая затем коррекция в базовых активах вызвала аналогичную динамику, и бенчмарк закрылся на уровне 111.79-111.895% (YTM 5.83%), а спрэд к UST10 составил 101 б.п. В корпоративном секторе торги носили смешанный характер на фоне невысокой активности. Так, Газпром-34 вырос на 19 б.п., ТНК-16 – на 38 б.п., КзОС-11 – на 15 б.п. В то же время, евробонды НКНХ-15 и Вымпелкома-11 потеряли 19 б.п., МТС-10 - 25 б.п. Агентство Moody’s повысило рейтинг Мегафона до «Вa3». Вряд ли данное сообщение как-то изменит расклад сил на рынке: Мегафон-09 (ВВ/Ва3/ВВ), несмотря на различия в рейтингах S&P, давно торгуется на одном уровне с остальными телекомами Вымпелкомом (ВВ+/Ва3) и МТС (ВВ-/Ва3).

Российский долговой рынок

Прошедшая торговая неделя завершалась на «мажорной ноте». Довольно успешно, на наш взгляд, был открыт сезон корпоративных размещений. Инвесторов ничуть не смутил 5-летний срок обращения второго выпуска ОАО «Ленэнерго» и размещение проходило в условиях значительного переспроса. При объеме эмиссии 3 млрд. руб. спрос составил 4.85 млрд. руб., что позволило довольно агрессивно, на наш взгляд, разместить облигации с доходностью 8.72% годовых к погашению. Мы оценивали справедливую доходность бумаг Ленэнерго-2 на уровне не ниже 9% годовых. Можно отметить, что начало месяца характеризуется осторожным спросом в длинной дюрации. В частности, продолжились покупки облигаций Газпром-8 . При этом наиболее комфортно чувствуют себя выпуски АИЖК-7 и АИЖК-8, которые стали в пятницу лидерами по оборотам, и их котировки выросли по итогам последних сделок на 27 б.п. и 22 б.п. соответственно.

Ближе к закрытию торговой сессии появилась долгожданная новость о повышении кредитного рейтинга ФСК с «В+» до «ВВ+», что соответствует текущему рейтингу НК Лукойл. Повышение, как и ожидалось, состоялось сразу на несколько ступеней. Можно отметить, что ожидания повышения рейтинга очень хорошо поддерживали котировки бумаг ФСК, что позволило компании торговаться со спрэдом к ОФЗ несущественно выше, чем у blue chips с инвестиционными рейтингами (РЖД «ВВВ-» и Газпром «ВВВ»). В настоящее время, на наш взгляд, все выпуски ФСК оценены уже достаточно высоко. В частности, по итогам пятницы котировки ФСК-2, ФСК-3 и ФСК-4 выросли соответственно на 10 б.п., 18 б.п. и 33 б.п. соответственно. Еще не вышедший на вторичку выпуск ФСК-5 на форвардах также уже практически отыграл премию за первичное размещение. Текущие котировки (100.4% - 100.5%) обеспечивают выпуску доходность на уровне 7.12% - 7.16% годовых, позволяющую гармонично размеситься на кривой ФСК относительно торгующихся выпусков. Исходя из этого, наиболее адекватной рекомендацией относительно бумаг компании является рекомендация «держать», в силу того, что позитивный прогноз по рейтингу дает основания для новых ожиданий.

В субфедеральном сегменте основное внимание, также, как и днем ранее, было сосредоточено вокруг выпусков Москвы. При этом среди других субъектов РФ наиболее ликвидными в пятницу был третий выпуск Самарской области, прибавивший в цене 13 б.п. Сделки относительно госбумаг также проходили довольно активно, главным образом по коротким и среднесрочным ОФЗ, что обеспечило рост котировок в пределах 15 б.п. Осторожные покупки в длинной дюрации позволили выпускам 46018 и 46020 также прибавить в цене по 5 б.п.

Мы ожидаем, что ритм, заданный в пятницу продолжится в течение наступившей новой недели. Очевидных угроз для резкой смены рыночного настроения в худшую сторону, на наш взгляд, пока нет.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п. рекомендуем сохранять позиции в бумаге с привлекательным уровнем доходности. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.

• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 б.п

• Нутритэк - доходность облигаций с офертой в июне текущего года приблизилась к справедливому, на наш взгляд, уровню 10.75% годовых. Таким образом, существовавший потенциал снижения доходности на 60-70 б.п., о которым мы говорили в нашем отчете от 26.12.06. «Обзор по компаниям молочного рынка: А много ль корова дает молока?» исчерпан. В то же время, учитывая наш взгляд на рынок в среднесрочной перспективе, мы рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Кроме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшения кредитного качества Нутритека, если компания реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещения назывался апрель 2007).

• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).

• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.) После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей Вымпелкома-11

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.

• Межпромбанк-10: потенциал снижения доходности 40-50 б.п. Мы полагаем, что доходность 9.5% выглядит необоснованно высокой и ожидаем ее снижения до уровней банков с сопоставимыми рейтингами Банк Спб (В1/В) и Славинвестбанк (В-/В1/В-) - 9-9.1%, при этом разница в дюрациях может быть компенсирована большими масштабами бизнеса Межпромбанка.