Обзор рынка

Еврооблигации

На внешнем долговом рынке сейчас без существенных перемен: кривая доходности Treasuries по итогам среды вновь практически не изменилась.

Рублевые облигации

В среду конъюнктура рынка рублевого долга не претерпела существенных изменений. Активность вновь была невысокой, цены большинства выпусков остались вблизи сложившихся уровней, при этом инвесторы проявляют интерес в основном к коротким и качественным выпускам первого и второго эшелона.

Валютный рынок

Рекордное падение индекса менеджеров по поставкам (PMI), отражающего активность в секторе услуг еврозоны, сокращение розничных продаж и ожидания снижения ставки ЕЦБ в ходе сегодняшнего заседания – вот те факторы, которые стали причиной снижения курса евро к доллару. В результате упал и курс рубля, но только относительно доллара.

Валютные облигации

На внешнем долговом рынке сейчас без существенных перемен: кривая доходности Treasuries по итогам среды вновь практически не изменилась, да и спреды суверенных бондов стран EM к бенчмарку не сократились. Все это в очередной раз подтверждает пессимистичные прогнозы относительно темпов развития мировой экономики в целом. Это препятствует сейчас и будет препятствовать в ближайшие дни восстановлению рынка российских валютных облигаций.

Вчера на российском рынке евробондов точечная активность наблюдалась в сегменте госбондов, однако ценовые уровни наиболее ликвидного займа – российской «тридатки» - остались те же, что и днем ранее – биды на уровне 80-81% от номинала. Активность в корпоративном сегменте по-прежнему весьма вялая. Наблюдались неагрессивные продажи в выпусках Альфабанка-9, МТС-10, а также в выпусках Русский Стандарт, Сбербанк и ТМК с погашением в 2011 году.

Покупателей на рынке нет. Да и вряд ли они появятся, ведь мало кто ждет ценового роста в ближайшее время. На наш взгляд, обращать внимание стоит лишь на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до года). К примеру, ТМК-09 стоит под доходность 59% годовых, и мы полагаем, что Эмитент сможет обслуживать долг. Вкупе с возможной девальвацией рубля (сейчас многие на это настроены), инвестирование в долларовые бонды более предпочтительно, нежели в рублевые.

Сегодня ожидается принятие решения по изменению процентной ставки Банком Англии (15:00) (ожидается снижение на 1 п.п. до 2%) и ЕЦБ (15:45)(ожидается снижение на 0,5 п.п. до 2,75%), в 13:00 выйдут пересмотренные данные по ВВП в Еврозоне, в 16:30 ожидается публикация статистики по уровню безработицы в США, в 18:00 – данные об объеме заказов пром. предприятий в октябре, а также данные по розничным продажам. В 19:15 Бен Бернанке выступит с докладом по рынку жилья и его финансированию. Свою отчетность представит Toll Brothers. В 12:00 Владимир Путин проведет телеконференцию, отвечая на вопросы россиян.

Рублевые облигации

В среду конъюнктура рынка рублевого долга не претерпела существенных изменений. Активность вновь была невысокой, цены большинства выпусков остались вблизи сложившихся уровней, при этом инвесторы проявляют интерес в основном к коротким и качественным выпускам первого и второго эшелона. Локального максимума достигли вчера котировки ВТБ - 5 об, ВТБ24 01, Петрокомб2, ХКФ Банк-2, ЦентрТел-4. В части основных факторов изменений также немного: стоимость кредитов overnight держится на уровне 6-7% годовых, ставки биржевого РЕПО – на уровне 13-14% годовых, курс рубля к бивалютной корзине был стабильным, хотя и немного снизился к доллару. Со стороны внешних рынков серьезного негатива также не было: инвесторов ждут решения Центральных банков Англии и ЕЦБ по ставкам, а также статистики по рынку труда в США.

В ближайшие дни характер торгов, скорее всего, принципиально не изменится. Поддержку рынку должны оказать сезонные факторы, такие как увеличение спроса на рублевые облигации перед новогодними праздниками и бюджетные выплаты в конце года. Тем, не менее, в среднесрочной перспективе рост доходности рублевых облигаций, скорее всего, продолжится. В пользу сохранения негативной тенденции свидетельствуют усугубление кризиса в мировой экономике, перспектива ослабление рубля и возможное ухудшение рублевой ликвидности в первом квартале следующего года. Проблемы на денежном рынке могут возникнуть в связи с высокими кредитными рисками, пересмотром рейтингов, а также снижением ценности облигаций как инструмента рефинансирования из-за падения стоимости облигаций и повышения дисконтов. Учитывая, что пик оферт и погашений приходится на конец года, отношение инвесторов к риску, скорее всего, останется настороженным.

Валютный рынок

Рекордное падение индекса менеджеров по поставкам (PMI), отражающего активность в секторе услуг еврозоны, сокращение розничных продаж и ожидания снижения ставки ЕЦБ в ходе сегодняшнего заседания – вот те факторы, которые стали причиной снижения курса евро к доллару. Впрочем, по итогам заседания ЕЦБ курс евро вряд ли снизится. Напротив, в связи с тем, что ослабление денежно-кредитной политики будет направлено на поддержку финансовых рынков, евро может укрепиться по итогам заседания ЕЦБ.

Позиции европейской валюты более предпочтительны и в связи с ожидающимся ростом безработицы в США и сокращение рабочих мест. Учитывая, что фактор неприятия риска уже в недостаточной степени компенсирует негативную статистику, доллар вряд ли сможет избежать падения. К тому же статистика будет опубликована в конце недели, когда над евро не будет довлеть неопределенность по поводу итогов заседания ЕЦБ.

Рост европейской валюты теоретически должен привести к укреплению курса рубля, однако стоит учитывать опасность дальнейшего расширения границы бивалютной корзины. Это наиболее вероятно именно в тот момент, когда евро растет, либо стабилен. Таким образом, последствия для курса рубля к доллару могут быть двояки. Единственное, о чем можно говорить с уверенностью, это что если его снижение и продолжится, то вряд ли оно будет существенным.

Новости эмитентов

Аптечная сеть 36,6

По информации, появившейся сегодня в Ведомостях, Аптечная сеть 36,6 выставила на продажу свой главный актив – производителя фармпрепаратов Верофарм.

Комментарий: Слухи о возможной продаже Верофарма ходили довольно давно, тем не менее, конкретных сроков и действий по этому поводу компания не озвучивала. Во вторник появилась отчетность Аптечной сети 36,6, которая оказалась несколько лучше ожиданий благодаря положительному значению чистой прибыли, полученной в III квартале, чего многие не ожидали. Основным фактором выхода из минуса стала продажа одного из непрофильных активов, доли в ПИФе недвижимости.

Бесспорно, продажа одного из непрофильных активов - пожалуй, единственный способ в текущих кризисных условиях, чтобы сберечь профильный бизнес от убытков. Тем не менее, мы считаем, что продажа этого актива окажет лишь краткосрочный эффект на финансовые показатели компании, которая теряет своеобразную подушку безопасности. Показатели производителя, одного из крупнейших в стране, всегда выручали сеть при публикации отчетности, оставляя инвесторам надежду на дальнейшую стабилизацию ситуации, а розничный бизнес все еще оставался убыточным. Остается лишь надеяться, что профильный розничный бизнес сети сможет заинтересовать инвесторов в дальнейшем.

В конце прошлого года компания объявила о политике снижения долгового бремени в 2008 г. Благодаря продажам непрофильных активов (в частности, Европейского Медицинского Центра), а также сделкам lease-back с торговыми площадями, долг компании сократился до $194 млн. на конец сентября 2008 г., по сравнению с $292 млн. на начало года. Долговая нагрузка компании также существенно снизилась, однако все еще остается достаточно высокой, значение долг/EBITDA превышает 7х.

В июне этого года компания выкупила по оферте почти весь выпуск своих рублевых облигаций на 3 млрд. руб., однако в III квартале текущего года, существенная доля займа вернулась в рынок с дисконтом. Сейчас бумага торгуется по цене около 50% от номинала с погашением в конце июня 2009 г. Пока компании удавалась успешно погашать свои долги путем продажи активов. Если средства от продажи Верофарма также преимущественно пойдут на погашение долгов, долговая нагрузка аптечной сети снизится до приемлемого уровня. В противном случае, учитывая низкие операционные результаты розничного сегмента, компания может столкнуться с проблемами при обслуживании своего долга.

Стоит также отметить, что не так давно в СМИ появлялась информация относительно интереса другого российского производителя – Фармстандарта – к Верофарму. В случае этой сделки Фармстандарт только укрепит свое лидирующее положение на рынке, дав возможность российским и иностранным инвесторам вложиться в перспективную российскую фармацевтическую отрасль.

Капитализация Верофарма на закрытии вчерашних торгов на РТС составляла $102,5 млн. В СМИ говорилось и возможной оценке всего капитала компании при продаже в $250 млн.; на продажу, скорее всего, будет выставлено 52% компании.